12月LPR报价不变符合市场预期

王青 李晓峰 冯琳 事件：2023 年 12 月 20 日，全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报3.45%，5 年期以上品种报 4.20%，都与上月持平。 解读如下： 一、12 月两个期限品种的 LPR 报价不变，符合市场预期，主要原因是当月 MLF 操作利率保持稳定，再加上近期市场利率上行明显，银行净息差有低位下行趋势，报价行缺乏下调LPR 报价加点的动力。 LPR 报价由 MLF 操作利率和报价加点决定。12 月 MLF 操作利率保持稳定，这意味着当月LPR 报价的定价基础未发生变化，已在很大程度上预示当月 LPR 报价将保持不动。更重要的是，受近期市场利率上行明显等因素影响，报价行也缺乏下调 LPR 报价加点的动力。在近期政府债券大规模发行背景下，尽管央行在 11 月和 12 月连续大额加量续作 MLF，但市场资金面整体依然偏紧。其中，11 月 1 年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率月均值升至2.59%，已连续两个月高于 2.50%的 MLF 操作利率；进入 12 月，截至 19 日的月内收益率均值进一步升至 2.64%；其他 DRO07 等短端市场利率也持续运行在短期政策利率（央行 7 天期逆回购利率，1.8%）上方。这意味着近期银行在货币市场上的批发融资成本上升明显，会削弱报价行主动下调 LPR 报价加点的动力。 另外，10 月存量首套房贷利率下调全面落地，平均降幅达 0.72 个百分点。这不可避免地会对银行利息收入带来一定影响。我们判断，在 9 月银行净息差降至 1.73%、创有历史记录以来新低后，四季度还会有一定幅度下行。这意味着当前银行对资产收益水平会更加重视，缺乏主动下调 LPR 报价的动力。 值得一提的是，当前房地产市场仍处于调整阶段，进一步下调居民房贷利率是一个重要发力点。不过，近期京、沪楼市新政显示，监管层或更多通过下调居民房贷利率下限方式，对其进行定向调整。这已在 8 月 31 日央行和金融监管总局发布的《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》中有所体现。另外，时值年末，2024 年 1 月大多数存量房贷利率将根据2023 年 12 月 5 年期以上 LPR 报价进行重定价。这意味着从来年资产收益角度，报价行会尽 量避免在 12 月下调 5 年期以上 LPR 报价。 最后，近期宏观数据显示，在稳增长政策继续用力，居民消费持续修复，以及出口也有所回暖等综合作用下，四季度经济运行整体上延续了三季度以来的回升向上态势。这意味着近期下调 LPR 报价的迫切性也有所下降。事实上，贷款利率小幅下行对当前企业和居民融资需求影响有限，更迫切的是推动房地产行业尽快实现软着陆，以及大力改善民营企业经营环境，并以此提振消费和投资信心，解决有效需求不足、社会预期偏弱问题，畅通宏观经济大循环。 二、2024 年上半年 LPR 报价有可能跟进 MLF 利率下调 12 月召开的中央经济工作会议要求，2024 年要继续“加大宏观调控力度”，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，这意味着稳增长政策会保持连续性。其中，2024 年货币政策定调“灵活适度、精准有效”。在物价水平仍将低位运行的前景下，着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，2024 年央行降息降准都有空间。2024 年美、欧央行将转向降息，也为我国央行“以我为主”，灵活实施货币政策提供了更大空间。基于宏观经济走势，我们判断 2024年上半年 MLF 操作利率有可能下调 1 次，届时两个期限品种的 LPR 报价将跟进下调，进而“促进社会综合融资成本稳中有降”。我们同时认为，即使 2024 年 MLF 利率保持不动，5 年期 LPR 报价不做调整，着眼于推动房地产行业尽快实现软着陆，政策面也会通过全面下调房贷利率下限等方式，引导居民房贷利率较大幅度下行。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。