农业组策略日报：临近年底需求乏力，生猪盘面大幅下跌

棕油-0.69%菜粕0.38%合成橡胶-0.24%棉花0.06%橡胶-0.04%豆油-0.75%玉米1.12%豆粕-0.12%纸浆-0.38%菜油-0.20%白糖0.29%生猪-1.72%鸡蛋-0.27%苹果-0.53%上一日行情变动 2023-12-29 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 临近年底需求乏力，生猪盘面大幅下跌 摘要： 油脂：假期将至，节前或呈现震荡 蛋白粕：节前备货提振现货，盘面延续区间运行 玉米：收储传言影响情绪，现货跟涨不足 生猪：临近年底，需求乏力，盘面大幅下跌 鸡蛋：供需僵持，蛋价震荡为主 橡胶：产地天气问题再起，原料延续偏强 合成橡胶：橡胶整体情绪依旧支撑br盘面 纸浆：市场氛围偏暖，浆价小幅走强 棉花：下游好转延续，带动棉价重心上抬 白糖：原糖价格企稳，国内糖厂开榨，盘面偏强整理 苹果：销区走货好转，产地行情回温 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 【异动品种】生猪：临近年底，需求乏力，盘面大幅下跌 逻辑：冬至之后，需求端消费缩量，部分区域宰量出现下滑，基本面暂无新增利好出现。根据近期调研反馈，我们认为节后断档的可能性不高，即便出现供应短缺，力度也较为有限。因此整体观点偏空为主。供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪持续释放，大猪出栏占比仍在往上攀升，而北方疫情逐步趋稳，小猪出栏的占比则出现下行。年底，为了完成出栏目标和节前降重，企业有加速的需求，预计短期内供应压力难以完全释放迎来反转。需求方面，本周南北方气温依旧偏低，有利于腌腊灌肠的需求持续。然而经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端猪肉消费并不及预期。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，11月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。 操作建议：逢高空03合约，空单继续持有。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：假期将至，节前或呈现震荡 震荡 逻辑：因处于圣诞和元旦假期间，外盘交易清淡，周三美豆、美豆油震荡偏强，而内盘也将面临元旦假期，昨日国内三大油脂低开窄幅震荡略偏空，市场等待进一步信息指引。宏观方面，市场对美联储降息预期维持，美元维持偏弱运行；近日原油市场关注焦点仍在红海海运情况，在马士基、达飞表示将恢复红海运输后，周三原油价格下跌。产业方面，近日油脂产业情况变化不大，巴西早期大豆已开始收获，阿根廷大豆种植顺利推进，天气预报显示未来2周巴西中西部降水增多，天气方面或继续利空市场。考虑到前期不利天气的影响，近期需关注市场机构对巴西大豆预期产量的调整。马棕12月减产预期较强，SPPOMA数据显示12月1-25日马棕产量环比降幅已超历史均值，但马棕12月出口也预期环比-16%至-4%，如此马棕12月降库速度或仍偏慢。加拿大11月菜籽出口量较低，这或预示着我国12月中下旬至1月进口菜籽到港量偏低，关注近期国内菜籽菜油库存是否会持续下降。综上分析，假期将至，近日油脂价格或呈现震荡，关注棕油减产、国内菜系进口下降预期能否带来持续利多。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：节前备货提振现货，盘面延续区间运行 偏弱 （1）巴西全国谷物出口商协会(ANEC)周三称，12月巴西大豆出口量预计将达到348万吨，而上周预测为350万吨。12月巴西豆粕出口预计将达到205万吨，而上周预测为208万吨。 （2）巴拉圭谷物和油籽出口商协会(Capeco)的数据显示，截至11月份，巴拉圭大豆出口量为610万吨，而去年同期为220万吨。 逻辑：国外方面，随着巴西大豆收割陆续启动，大豆单产下降或引起市场关注。此前多家机构仍在下调巴西大豆产量预估。巴西大豆出口量上调，美豆或短暂有支撑。阿根廷大豆播种进度加快，天气适宜，增产概率大。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。节前下游采购备货主导，现货市场价格不断走高。连粕3300一线有支撑。但预计涨幅有限。随着天气炒作逐渐落幕，国内需求旺季不旺证实，内外盘价格下行压力或增大。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保。 操作建议：高位震荡区间操作为主。关注5-9正套。期权：观望。 风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：收储传言影响情绪，现货跟涨不足 震荡 逻辑：国内方面，盘面反弹行情，储备增储传言对市场情绪产生一定影响，后续继续关注储备收购价格和量对市场的实际影响；现货价格因市场供应稳定，继续弱势整理。东北深加工报价波动幅度-10~20元/吨，北港二等主流价维持到2380-2400元；华北供应充足多数下跌10-40元/吨；广东港口主流价下跌10到2530-2550元/吨。淀粉方面，稳中偏弱，原料供应充足，需求平淡；Mysteel 统计截至12-27，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量68.8万吨，较上周下降1.00万吨，周降幅1.43%，月增幅8.86%；年同比降幅14.64%。国内小麦价格弱势震荡，贸易企业观望为主。 国际方面，CBOT玉米弱势下跌，巴西降雨改善产量预期，整体需求不振，支撑偏弱。本周末前，巴西中部地区偶有阵雨，周末至新年阵雨将变得更加普遍，南部地区可能再度出现大范围降雨。由于过去几周南方地区普遍较为干燥，因此大雨不会对玉米和大豆的生长造成负面影响。巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，12月前三周（1至22日），巴西玉米出口量为521万吨，比一周前增加153万吨。去年12月份全月出口量为624.4万吨。自阿根廷米莱政府月初上台以 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 来，阿根廷谷物市场销售在货币贬值以及新优惠汇率项目的支持下恢复活力，迄今阿根廷农户已销售近240万吨玉米、大豆和小麦。阿根廷政府近日提交了法案，可能将玉米出口税从12%提高到15%。 操作建议：短期2401区间2300-2550。 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：临近年底，需求乏力，盘面大幅下跌 震荡 （1）12月28日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.39元/公斤，较上日变化-0.96%，较上周变化-0.42%。 （2）12月28日，生猪活跃合约LH2403收盘价13690元/吨，较上一个交易日变化-1.72%，较上周变化-2.32%。 逻辑：近段时间，前期疫情对供应的影响正在持续体现，北方受疫情损失较大的省份近期持续处于缺标猪的结构性矛盾当中，导致北方价格持续偏高，但因为基础存栏压力并没有解决，因此，即便有疫后的影响，但绝对价格依旧不高。冬至之后，需求端消费缩量，部分区域宰量出现下滑，基本面暂无新增利好出现。根据近期调研反馈，我们认为节后断档的可能性不高，即便出现供应短缺，力度也较为有限。因此整体观点偏空为主。供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪持续释放，大猪出栏占比仍在往上攀升，而北方疫情逐步趋稳，小猪出栏的占比则出现下行。年底，为了完成出栏目标和节前降重，企业有加速的需求，预计短期内供应压力难以完全释放迎来反转。需求方面，本周南北方气温依旧偏低，有利于腌腊灌肠的需求持续。然而经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端猪肉消费并不及预期。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，11月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。 操作建议：逢高空03合约，空单继续持有。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：供需僵持，蛋价震荡为主 震荡 （1）12月27日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4020元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-1.23%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4160元/500kg，较上日变化-1.65%，较上周变化0.00%。 （2）12月27日，鸡蛋活跃合约JD2402收盘价 3665元/500kg，较上一个交易日变化0.30%，较上周变化2.29%。 逻辑：短期节奏来看，库存压力持续化解，同时气温逐步回暖之后流感期也逐步过去，终端消费小幅好转，蛋价小幅反弹后以震荡为主。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，临近元旦，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增高峰蛋鸡存栏为6-7月份补苗量，根据合理推算，我们认为6-7月份补栏依旧偏少，预计供应缓慢增加，但增量或有限。需求端，本周市场需求仍显平淡，加之周内部分地区降雪降温，道路运输受阻，鸡蛋整体销售速度不快，业者刚需采购为主，各级贸易商主要消化前期库存，低价顺势出货为主，销区销量较前期明显减少。短期来看，需求仍显平淡，虽库存在后半周逐步消化，但不代表上游供应压力完全释放，根据推算，供应依旧处于逐步递增趋势当中，蛋价震荡为主。元旦前后不乏有需求边际利多蛋价反弹的可能。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。 操作建议：目前观望，待反弹后逢高空 风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：产地天气问题再起，原料延续偏强 震荡 （1） 青岛保税区人民币泰混价格12130元/吨，+60，对上一交易日RU01收盘价基差为-1595； 中信期货研究|策略日报（农业） 4