储能行业2024年度策略：平价时代，聚焦工商储和美储弹性

储能行业2024年度投资策略 太平洋证券研究院新能源团队首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师刘淞执业资格证书登记编号：S11905230300022023年12月20日 报告摘要 1.中国市场：1）大储，招标持续高景气，2024年装机无忧；2023年1-11月中标为34.1GW/91.3GWh，同比+147%/143%。强配储能持续加码，预计2024年招标将继续高增长。2）工商业储能，原材料价格下降叠加收益模式不断丰富，经济性有望大幅提升。重视工商业储能0-1投资机会，典型区域浙江省2023年1-11月工商业储能备案容量为1.38GW/3.61GWh，同比高增275%/161%。3）预计2024年中国储能新增装机规模77.2GWh,同比增长80.1%。 2.美国市场：1）2024年随着利率下行以及IRA细则落地后法案的进一步实施，美国大储装机需求释放有望边际向好。2）虽然短期并网延期问题仍需解决，但ITC的10年税收减免和加州、德州等各州储能规划将保障美国大储长期成长空间。3）预计2024年美国储能新增装机规模38GWh，同比增速67.5%。 3.欧洲市场：1）压力测试期即将过去，静待春暖花开。行业去库仍在进行，基于REPowerEU将为欧洲储能市场提高长期动力以及德国户储装机高景气（2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%），看好欧洲户储市场中长期成长性。2）预计2024年欧洲户储新增规模12.9GWh,同比增长47.5%。 4.光储平价将成为引领下一轮新能源向上周期的驱动因素，我们看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气，继续推荐三大方向： 1）核心成长：阳光电源、宁德时代、比亚迪等。 2）具有较大扩展能力的细分龙头：苏文电能、思源电气、华自科技、芯能科技、科陆电子、通润装备等。 5.风险提示：下游需求不及预期风险，政策力度不及预期风险，行业竞争加剧风险 目录Contents 中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现 美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海 欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强 产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的 投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1行情复盘：2024年看好国内工商业储能等新场景带来的需求释放，海外压力测试后的需求回升 2023年板块阶段性承压，2024年看好国内工商业储能等新场景带来的需求释放，海外压力测试后的需求回升。我们选取了储能电池、PCS、大储集成/EPC、工商业储能、户储共五个环节共计26家储能板块的上市公司搭建储能指数，可以看到2023年行业逻辑基本围绕产业链竞争带来的供给价格通缩和海外市场需求波动展开。展望2024年，我们看好国内电力市场改革加速下，工商业储能等新场景带来的需求释放；看好海外美国储能市场中中国企业的出海机会，同时关注欧洲市场去库后的需求回升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1行情复盘：市盈率和机构持仓占比下滑显著，配置价值凸显 储能板块市盈率和机构持仓占比下滑显著，配置价值凸显。截至2023年三季报，2023年储能板块各环节市盈率下滑显著，基金持仓占比下降，配置性价比提升，其中大储集成/EPC为23x、户储为22x、PCS为17x。 光储平价将成为引领下一轮向上周期的驱动因素，重视储能投资方向1.2 光储平价将成为引领新能源下一轮向上周期的驱动因素。截至2023年12月11日，多晶硅致密料/电池级碳酸锂价格分别为6.5/12.2万元/吨，较2023年初分别下降-72.9%/-76.1%。我们认为风光储等新能源结构占比的进一步提升需要行业平价来支持，而成本下降、技术提升驱动的光储平价将带来更大的装机需求，有望引领新能源下一轮向上周期。 储能是新能源下一轮向上周期的重点投资方向。双碳目标变革能源结构，电源端大比例接入具有随机性、波动性、间歇性的风光电，负荷端的电动车保有量与日俱增，电网不稳定问题亟待解决，为此需构建“源网荷储充”协同互动的新型电力系统，我们认为储能作为新型电力系统的重要一环，是新能源下一轮向上周期的重点投资方向。 资料来源：PVinfolink、上海有色网、iFind、太平洋研究院整理 国内外储能需求长期向好，2023-2025年全球新型储能装机CAGR有望达到69%1.2 国内外储能市场需求长期向好。1）全球市场展望，根据CNESA、亿欧智库，全球2025年储能新增装机容量有望达348GWh，若以2022年新增储能结构折算，全球2025年新型储能装机有望达257.8GWh，2023-2025年的3年CAGR高达69.1%。2）中国市场展望，根据CNESA预测，中国新型储能2023-2027年有望共新增125.3GW，5年CAGR为44.2%。 目录Contents 中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现 美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海 欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强 产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的 投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.1招投标：大储招标量持续高景气，中长期行业低价竞争情况有望改善 中国大储招标量持续高景气，中长期看行业低价竞争情况有望改善。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高景气，2023年1-11月中标为34.1GW/91.3GWh，同比+147%/143%。储能系统中标价格承压，低价竞争情况明显，以2小时储能系统均价为例，2023年11月系统均价为0.87元/Wh，相较于年初下跌41%。 根据中电联数据，2023H1全国电力安委会19家企业成员单位大储系统，日均利用小时仅2.16h，日均满充满放次数0.58次。国内大储建而不用、建而不调的问题仍较为显著。展望未来，我们认为随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，新能源配储的经济性有望向好，行业低价竞争情况也将迎刃而解，看好大储市场中长期发展空间。 2.2大储：新能源配储是行业基本盘，2024年配储要求加码 新能源配储是行业基本盘。2021年8月国家发改委发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励新能源发电企业通过自建或购买的方式配置储能或调峰能力后，国内各省市相继要求新能源发电项目上网需按一定功率配比配置储能，我们认为新能源配储仍为行业基本盘。 配储要求继续加码。比较全国各省份2024年和2023年新能源配储要求，多数省份在配储比例或配储时长要求上加码，比如湖北、山东、江西、江苏、河北、青海等。 2.2大储：共享储能收益模式持续丰富，盈利能力大幅提升 共享储能收益模式不断完善，市场景气度提升。共享储能收益模式主要包括“电力现货交易”、“容量租赁”、“容量补偿”、“辅助服务”等，其中“容量租赁+调峰辅助服务”是目前最主要盈利模式。我们认为随着我国新型电力系统建设不断加速，电力现货市场、辅助服务市场等建设不断完善，各地共享储能的收益模式也将不断丰富，经济性和景气度有望进一步提高。 资料来源：毕马威、国际储能大会、太平洋研究院整理 资料来源：储能与电力市场、太平洋研究院整理 2.2大储：共享储能收益模式持续丰富，盈利能力大幅提升 共享储能经济性继续提高，测算理想情形下IRR达16.7%。随着共享储能收益模式的不断丰富以及上游储能系统成本的下降，共享储能经济性继续提高，以1MW/2MWh储能系统进行经济性测算：1）电力现货市场套利，共享储能通过充放电获得电力现货市场的峰谷价差收益，同时不用承担输配电价和政府性基金及附加，我们假设峰谷价差为0.7元/KWh。2）容量租赁收入，共享储能向新能源电站租赁容量以获得租金，我们假设容量租赁价格为300元/KW。3）容量补偿收入，共享储能可为电力系统提供容量支撑，我们以山东市场为依据假设容量补偿0.14865元/KWh。4）收益测算结果，项目度电成本仅为0.4元/KWh，IRR可达16.7%，静态回收期6年。 2.3工商业储能：峰谷电价持续拉大，工商业储能有望迎来0-1机会 重点关注工商业储能0-1机会。根据我们测算，若按照1.2元/Wh的EPC成本计算，储能电站全生命周期的项目度电成本约为0.4元/KWh。以单一制1-10KV一般工商业峰谷价差为例，大多数省市2023年1-12月同比进一步拉大，将显著提高用户侧储能收益。同时，近年来全国限电情况频发，对工商企业的正常生产产生影响，工商业储能应急需求也有望持续突显。根据CNESA，2022年我国储能新增并网中用户侧占比仅为4.69%，重点关注工商业储能0-1机会。 2.3工商业储能：收益模式丰富，商业模式清晰 工商业储能收益模式丰富，驱动经济性提升。主要有峰谷套利、新能源消纳、配电增容、需量管理、需求侧响应、电力现货市场交易和电力辅助服务。 商业模式清晰。工商业储能的商业模式和分布式光伏类似，主要有业主自投、纯租赁、合同能源管理、合同能源管理+融资租赁四类。 2.3工商业储能：分布式光伏并网受限，午间低谷电价增厚储能收益 分布式光伏承载能力告急，分布式光伏配储或是最优选择。继交易电价、谷时电价之后，2023年12月河南省户用光伏迎来限发的第三大挑战。随着各地分布式光伏可承载能力告急，源侧灵活性资源不足的问题将逐步凸显；调节手段主要有网侧配网扩容，需求侧虚拟电厂聚合调节、分布式光伏配储三种方式。我们认为，网侧配网扩容囿于两网建设投资的预算刚性，虚拟电厂受限于地推和聚合的进展仍然较慢，分布式光伏配储或是最优选择。 2.3工商业储能：商业模式跑通，浙江省备案量激增 2023年浙江省工商业储能备案量激增。根据统计，典型区域浙江省2023年1-11月工商业储能备案容量为1.38GW/3.61GWh，同比增长275%/161%。2023年1-11月浙江省工商业储能备案量为872个，同比增长390%。 资料来源：浙江省投资在线平台、太平洋研究院整理 2.4装机预测：降价和电改提高经济性，工商业储能蓄势待发 我们看好中国原材料降价和电改背景下配储经济性的持续提升，看好工商业储能0-1机会，预计2024年新增装机规模77.2GWh,同比增长80.1%。预计2025、2026年新增装机规模为124.4GWh、175.7GWh，同比增速61.2%、41.3%。 目录Contents 中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现 美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海 欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强 产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的 投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1并网：大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放 美国大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放。根据EIA数据，美国1-9月投运储能（>1MW)规模为4.3GW，同比增长43%。对比EIA每月公布的储能规划装机和实际装机情况，我们认为美国大储装机延期情况仍然明显，比如2023年8月规划的9月装机为1703MW，而2023年9月实际装机仅为593MW。展望2024年，基于EIA装机预期14.9GW，我们认为随着利率下行以及IRA等法案的推进，美国大储装机需求释放有望边际向好。 根 据WoodMac数 据，2023Q1-Q2，美 国 户 储 装 机293.2MW/769.4MWh，同 比-1.9%/+8.5%； 美 国 工 商 业 储 能 装 机101.6MW/3