2023年11月对冲基金报告：11月私募业绩强于中证全指，中证1000指数增强投资性价比较高

基础市场回顾 股票市场：11月，A股情绪在国内外多变的经济行情影响下反复，市场总体震荡冲高后回落。收益率来看，中证全指、沪深300和创业板综指分别为0.15%、-2.14%、和0.96%。 债券市场：2023年11月债市价格指数涨跌不一，中证全债指数、中证国债指数和中证企业债指数收益率分别为0.39%、0.36%和0.05%；受股票市场低位震荡的影响，中证转债指数环比-1.01%。 期货市场：2023年11月，南华商品指数收益率为0.91%。分品种看，黑色、贵金属期货相对表现较好，而有色、化工指数表现相对较弱。 11月私募业绩强于中证全指，中证1000指数增强投资性价比较高 当前证券市场反复震荡。12155只（据朝阳永续不完全统计，截至2023年11月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品当月平均收益率为0.36%，其中实现正收益的产品数量为7739只，占比为63.67%，整体表现强于中证全指。 过去一年债券基金表现最佳 上海证券基金评价研究中心 从过去12个月的收益水平来看，12155只私募基金平均收益率为-2%。近12个月以来，多数策略平均收益录得正值。债券基金、股票市场中性与套利策略排名靠前。业绩垫底的策略为宏观策略、股票多头与事件驱动。 分析师：江牧原执业证书编号：S0870523060003邮箱：jiangmuyuan@shzq.com电话：021-53686093 上海证券私募基金评价体系 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本。从最近一年的累积收益率来看，低波动产品表现最佳，平均收益率为4.89%。较高波动产品表现最差，最近一年的平均累计收益率为-5.18%。在下跌市场中，高波动产品未能给投资者带来超额补偿，而低波动产品收益表现较好。但在上涨市中，高波动产品收益较高，相比低波动产品可以取得更高的收益率。 报告日期：2023年12月29日 相关报告： 行业数据：11月私募发行数量与规模回升，股票指数增强发行占比排名靠前 根据基金业协会公布的数据，截至2023年11月底，已登记的私募证券管理人为8477家，较前期减少2家；管理基金数量为98090只，较上月增加22只，平均单位管理人管理的基金数量保持在11.57只；管理规模为5.7308万亿元，较10月增加47亿元 市场信息 1、业优化费率强化风控细化考核私募机构共寻行业长青之路；2、私募行业调整期蓄力新发展 一、基础市场回顾 1.1、股票市场概况 11月，A股情绪在国内外多变的经济行情影响下反复，市场总体震荡冲高后回落。 上旬，月初公布的10月宏观数据显示美国经济增长边际放缓，新增非农就业人数及PMI数据均低于预期，推升了市场对美联储结束加息的预期。随后当月的议息会议确认了联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%～5.50%之间，为美联储自2022年3月开启加息周期以来第一次连续2次议息会议决定暂停加息。议息会议落地后，10年期美债收益率应声回落，推动全球权益市场风险偏好的回升。 中下旬，国内10月主要宏观数据的陆续披露显示经济延续结构性企稳，但包括地产、出口、物价指数在内的部分指标不达预期使市场对经济持续修复的动能产生不确定性，A股市场随之震荡回落。消费方面，10月社零同比+7.6%，环比+2.1%。十一国庆假期和11月网络购物节的促销前置或为支撑消费增长的主要动力。投资方面，10月PPI下降2.6%，较上月-0.1%。10月固定资产投资同比+1.2%，较上月-1.2%，地产和传统基建增速下滑为主要拖累因素，当前投资领域的增长仍面临结构性转型挑战。生产方面，10月生产数据延续修复，工业增加值和服务业生产指数分别同比+4.6%和+7.7%，环比+0.1%和+0.8%。出口方面，10月我国以美元计出口同比增速为-6.4%，较上月-0.2%，降幅扩大且指标连续6个月位于负值区间，外需总体仍然偏弱，出口表现不及市场预期。全球地缘政治多发、欧美国家利率居高不下带来的经济衰退风险对外需形成抑制。社会融资方面，10月社融新增1.85万亿，虽高于市场预期，但其中政府债券融资达到1.56万亿，实体融资需求依然偏弱。总体而言，国内经济持续修复的基础仍需进一步巩固。 在11月整体震荡回落的行情中，北交所逆势演绎A股局部牛市。北证50指数涨逾27%，单月成交额高达1744亿元，创开市以来月度新高。11月的市场结构性反弹集中在小盘股和受益于产业催化的科技成长板块。 收益率来看，中证全指、沪深300和创业板综指分别为0.15%、-2.14%、和0.96%。 从市场beta端看，2023年11月宽基指数收益率涨跌不一。当前，多数宽基指数估值处于中等偏低位置，未来beta端收益可期。 图1:2023年11月股票宽基指数收益率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 从风格端看，市场的风格偏向小盘、高市盈率、高市净率与低股价的风格，有利于重仓在此类风格的基金。 从行业beta上看，2023年11月煤炭、传媒、社会服务等行业收益率排名靠前。从估值上看，一半行业指数当前估值处于中低位，未来有一定的估值提升空间。需要注意的是钢铁、房地产、建筑材料、轻工制造等行业，当前估值水平已处理历史高位，需注意相关风险；而电力设备、有色金属、银行、建筑装饰、国防军工等行业估值水平处于历史低位，关注相关投资机会。 图5：2023年11月行业估值（PE）分位数 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 量化投资方面，我们关注波动率与换手率指标。波动率上，中证1000指数近60日波动率显著高于其他三大指数波动率水平。除中证1000指数，其他三大指数近60日换手率近期均继续下降。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 基差率水平将影响股票市场中性策略与股票多空策略的表现。2023年11月，除中证1000股指期货年化基差率基本处于成立以来均值之下外，其他指数期货基差率多数时候处于近5年均值之上。 图8：中证1000、中证500、沪深300与上证50期货年化基差率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 1.2、债券市场概况 11月，中债国债收益率曲线总体平坦化，短端变化幅度较长端更大。中债国债一年期、五年期和十年期到期收益率较上期末变化分别为+13BPs、+4BPs和-3BPs至2.34%、2.57%和2.67%。统计近三年的国债利率水平发现，一年期国债本期末到期收益率高于近三年平均水平，位于均值以上16BPs；五年期和十年期国债则均低于近三年平均水平，分别位于均值以下11BPs和19BPs。 中债国债月内收益率先抑后扬。中旬之前，债券收益率震荡下行。资金方面，10月中旬前资金面偏松，15日央行投放的MLF净增量高达6000亿元，大超市场预期，带动流动性预期好转。经济方面，10月底至11月公布的10月关键经济指标数据部分不达预期（如PMI，CPI，房地产投资和出口），削弱对经济持续修复的预期，支撑债券价格上涨。中下旬，债券收益率反弹明显。资金方面，20日起，同业存单1年期利率开始上行，最高升至11月27日的2.66%，市场对后市流动性预期不乐观，促使投资者抛售债券。其次，金融机构座谈会讨论了包括银行地产贷款“三个不低于”、扩围房企白名单等多项地产金融放松政策，市场宽信用预期增强，利空债市。同时，临近年末，投资者交投情绪趋于谨慎，令债市承压。月底，债券收益率小幅回落。月底资金紧张，叠加11月的制造业和非制造业PMI数据均弱于预期，支撑债券价格反弹。收益率回落。 从市场表现来看，本期债市价格指数涨跌不一，中证全债指数、中证国债指数和中证企业债指数收益率分别为0.39%、0.36%和0.05%；受股票市场低位震荡的影响，中证转债指数环比-1.01%。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 1.3、期货市场概况 2023年11月，南华商品指数收益率为0.91%。分品种看，黑色、贵金属期货相对表现较好，而有色、化工指数表现相对较弱。 从商品期货持仓量加权平均近60日波动率看，11月波动率下降，不利于量化CTA表现。通过统计形成趋势上涨（或下跌）品种占比与趋势反转品种占比，我们发现当前反转品种占比上升，趋势品种占比下降。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 注：趋势品种指期货指数涨跌幅大于5%或小于-5%的品种；反转品种指月初至月中的收益率方向与月中至月末的收益率方向相反的品种。 二、私募基金业绩分析 2.1、11月私募业绩强于中证全指，中证1000指数增强投资性价比较高 当前证券市场反复震荡。12155只（据朝阳永续不完全统计，截至2023年11月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品当月平均收益率为0.36%，其中实现正收益的产品数量为7739只，占比为63.67%，整体表现强于中证全指。 当月,债券基金921只产品全月平均表现1.37%，收益率分布区间为—-44.79%至81.32%。债券基金整体走势强于中证全债。 分策略来看，11月份各策略涨跌不一。其中,股票指数增强、股票市场中性与事件驱动策略表现靠前，宏观策略、股票多头和可转债策略表现靠后。 从回撤的绝对值来看，11月宏观策略平均回撤幅度较大，为2.90%。管理期货与事件驱动在11月份平均回撤-2.82%与-2.69%，仅次于宏观策略。股票市场中性、债券基金、套利策略的平均回撤幅度较低，明显低于其他策略。 从投资性价比角度看，中证1000指数增强11月投资性价比较高，其他性价比较高的策略有中证500指数增强、股票市场中性。投资性价比较弱的 策略有沪深300指数增强与宏观策略。 2.2、过去一年债券基金表现最佳 从过去12个月的收益水平来看，12155只私募基金平均收益率为-2%。近12个月以来，多数策略平均收益录得正值。债券基金、股票市场中性与套利策略排名靠前。业绩垫底的策略为宏观策略、股票多头与事件驱动。 注：颜色标为红色的表示其收益率表现较好，颜色标为绿色的表示其收益率表现较弱 2.3、从风险分类角度 上文数据显示，不同策略甚至是同一策略下的基金产品的波动收益差异极大，将之视为同一类产品进行评价并不合理。从理论层面上讲，只有在同一个波动区间内，对产品收益进行比较才有意义。因此，上海证券提出以波动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高波动、较高波动、中等波动、较低波动和低波动五大类，然后在不同的波动类别中对该类别内的产品进行比较。 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本。从最近一年的累积收益率来看，低波动产品表现最佳，平均收益率为4.89%。较高波动产品表现最差，最近一年的平均累计收益率为-5.18%。在下跌市场中，高波动产品未能给投资者带来超额补偿，而低波动产品收益表现较好。但在上涨市中，高波动产品收益较高，相比低波动产品可以取得更高的收益率。 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 三、行业数据：11月私募发行数量与规模回升，股票指数增强发行占比排名靠前 根据基金业协会公布的数据，截至2023年11月底，已登记的私募证券管理人为8477家，较前期减少2家；管理基金数量为98090只，较上月增加22只，平均单位管理人管理的基金数量保持在11.57只；管理规模为5.7308万亿元，较10月增加47亿元 从新发产品维度看，11月份新发行私募证券投资产品较10月有所上升，共计发行1025只,较去年同期比较下降58.2%；新发产品规模198.5亿元，较上期上升131.3%，较去年同期上升40.84%。 数据来源：基金业协会、朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 新发行的私募产品中，剔除其他策略与股票多头，股票指数增强策略占比较高，其次是股票市场中性和管理期货。 四、私募行业信息 优化费率强化风控细化考核私募机构共寻行业长青之路 这 个 时 代 需 要 什 么 样 的 私 募