中证商品期货指数专题报告（一）：样本筛选、权重设置

中证商品期货指数专题报告（一）：样本筛选、权重设置 摘要 中证商品期货指数公司于2022年12月28日正式发布中证商品期货指数系列，为投资者提供了了解商品期货价格变化、对冲商品期货市场风险的工具。广州期货交易所正在筹备中证商品指数期货合约，以中证商品指数为合约标的。 研究与投资咨询部 格林大华量化小组联系电话：15018531496从业资格号：F03108196 本量化小组较为完整的实现了指数编制规则的每一个环节，通过成分品种计算的指数点位与实际公布的数值结果一致。 本篇专题报告梳理了编制规则的主线逻辑，介绍了指数的商品分类体系、样本筛选漏斗、初始权重计算、权重多样性调整，最后从期货品种逐渐丰富的时间维度，解析了指数历史权重的变化过程。 一.发布机构 中证指数有限公司是由沪深证券交易所共同出资成立的金融市场指数提供商，成立于2005年8月。 中证商品指数有限责任公司是经中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所共同发起设立的有限责任公司，于2020年12月16日在河北雄安新区注册成立。 两者名称相近，但并无隶属关系。 截止2023年12月26日，中证指数有限公司共发布39条中证系列商品指数，如图1所示，以中证商品期货成份指数（H30009）为主，以及农产品、工业金属、能源化工、贵金属四个大类成份指数。 截止2023年12月26日，中证商品指数有限责任公司共发布6条期货指数，如图2所示，包括3条商品期货指数、3条国债期货指数。 中证商品期货指数系列是中证商品指数公司编制发布的综合类期货指数，于于2022年12月28日正式发布。 该指数系列由中证商品期货价格指数和中证商品期货指数两条指数组成，两个指数的编制逻辑除计算公式外均保持一致。 指数以2010年07月12日为基期，基点为1000点。样本筛选及权重调整每年一次。以每年的4月30日为考察时点，考察周期为最近一年，每年5月中旬进行品种筛选和新权重计算，6月初对外披露，7月10日后的第1个交易日开始执行权重调整。 二.商品分类 截止2023年12月26日，境内期货交易所上市期货品种共79个。排除股指期货4个品种、国债期货4个品种，上市不足一年的商品期货7个品种（工业硅、氧化铝、碳酸锂、丁二烯橡胶、集运指数、对二甲苯、烧碱），剩余共64个期货品种，作为指数的样本空间。 将相似的期货品种合并为同种商品，例如天然橡胶和20号胶两个期货品种，合并为天然橡胶一个商品品种，共有6个商品品种下有2-3个期货品种，详见附表2。 将商品品种进一步分为7个商品类别，包括能源化工、有色金属、黑色、农产品、林产品、畜产品、贵金属。其中，我们常见的农产品类又细分出林产品、畜产品两类。 可见，中证商品指数的商品分类体系共分为三个级别，一级为7个商品类别，二级为57个商品品种，三级为64个期货品种。 样本筛选和初始权重都是以期货品种为维度，只有权重调整时才会涉及同一商品品种中不同期货品种的情况。 三.样本筛选 以2023年7月11日执行的成分品种为例，样本空间64个期货品种经过三层筛选，剩余19个成分品种。 第一层筛选，剔除上市时间晚于上一年4月30日的品种，得到样本池Q1。 第二层筛选，剔除日均成交量小于5000手的品种，日均成交量指考察时点前过去60个交易日品种成交量的平均值，品种成交量指品种所有合约的成交量加总，得到样本 池Q2。 第三层筛选，剔除上期已入选品种中流动性指标低于1.5%的品种，同时纳入上期未入选品种中流动性指标高于2.5%品种。从剔除和纳入的标准来看，对于上期已入选品种较为宽松，对于上期未入选品种较为严格，可以保持指数样本品种的相对稳定。 流动性指标由两部分按照各50%的权重加权平均，其一是日均持仓金额百分比，其二是日均成交金额百分比，日均指最近一个考察周期内计算平均值，考察周期指上一年5月1日至当年4月30日。百分比以Q2样本池的品种为100%，而不是全部64个品种为100%。 具体来说，先计算Q2样本池每个品种的日均持仓金额作为分子，再将Q2样本池所有品种的日均持仓金额加总作为分母，两者相除得到每个品种的得到日均持仓金额百分比。同理可得日均成交金额百分比，再将两部分相加后除以2，得到流动性指标。最后按照品种是否入选上一期指数的成分品种，适用不同的标准，得到样本池Q3。 经过以上3个步骤，样本池Q3即为样本筛选的结果。其中Q1样本池仍为64个品种，Q2样本池剔除11个品种，剩余53个品种，主要的筛选标准为流动性指标，Q3样本池剩余19个品种。 四.初始权重 初始权重由三部分按照各33.33%的权重加权平均，三部分包括持仓金额百分比、成交金额百分比、消费金额百分比。 对Q3样本池的每个成分品种，首先计算每个考察周期的日均持仓金额；然后取该品种最近3个考察周期的平均值作为分子，再将各品种平均值加总作为分母；最后两者相除得到每个成分品种的持仓金额百分比。同理可得成交金额百分比。 消费金额百分比计算方法类似，唯一不同的是每个考察周期的消费金额等于当年的平均价格乘以当年的消费量，平均价格指12个月的月度价格取平均值，月度价格等于近月合约日均结算价，消费量主要选取权威渠道发布的年度数据，能化品种为中国化工经济技术发展中心，有色品种为安泰科，农产品为国家粮油信息中心，详见附表1。 另外，有以下几种情况需要特殊处理： 1.若品种上市时间不满3年或不满2年，则不满整年的按实际交易日计算日均持仓金额和日均成交金额，并按3年或2年计算平均值。 2.黄金和白银由于其金融属性和货币属性更突出，消费百分比直接用各自的流动性百分比替代。3.若品种上市时间不满3年，计算消费百分比平均价格时使用上市前相关现货价格补齐。 五.权重调整 第一步，单一品种低于2%的剔除，降幅按其他品种的初始权重分配。 第二步，单一商品高于20%的，降至20%，降幅商品内按初始权重分配。 第三步，单一类别高于40%的，降至40%，降幅类别内按初始权重分配。 第四步，品种权重中，消费百分比贡献过半的，将消费百分比的贡献降至50%，也就是把品种权重调整为持仓金额百分比和成交金额百分比之和，降幅按其他品种的初始权重分配。 在经过初始权重计算和权重数值调整后，得到最终的样本权重，披露计算结果保留至小数点后6位，详见表1，实际参与指数计算的数值需要保留更多位数。 六.权重计算结果分析 中证商品期货指数的最新成分品种中，畜产品类的鸡蛋、生猪，林产品类的纸浆、人造板均未入选。商品类别层面，能源化工类和黑色类占比较大。期货品种层面，原油、螺纹钢、铁矿石、阴极铜、黄金、白银占比靠前。 中证商品期货指数2023年7月11日更新，南华商品期货指数2023年6月1日更新。 品种层面，有17个品种为两者共有，中证商品期货指数的特有品种为热卷、白糖，南华商品期货指数的特有品种为焦炭、菜油、燃料油。 权重层面，中证指数阴极铜、黄金、白银、豆粕权重较大，南华指数原油、镍权重较大。 经过询问，中证商品指数公司只提供最近10年的历史权重数据，因此2010、2011、2012这三年的权重数据无法获得。 从最早的2013年来看，农产品类权重较大，黑色类和贵金属类权重较小。随着白银、铁矿石、原油的陆续上市，贵金属在2014年，黑色类在2015年，能源化工类在2019年的权重都有所增长，而农产品类的权重则逐渐被稀释。品种方面，10年间持续入选的品种有10个，包括白糖、豆粕、豆油、黄金、PTA、螺纹钢、天然橡胶、焦炭、阴极铜、棕榈油，而菜籽粕、聚丙烯、聚乙烯则逐渐淡出成分品种。 关于指数点位的计算方法、展期设置，请关注下期专题报告《中证商品期货指数专题报告（二）：展期设置、计算公式》。 重要声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。