政府债务周度观察：增发国债已安排超八千亿

证券研究报告|2023年12月27日 政府债务周度观察 增发国债已安排超八千亿 核心观点固定收益周报 上周国债保持较高强度净融资；临近年尾，随着限额空间逐渐用完，新增地方债发行显著放缓。日前发改委公布增发国债的第二批资金预算超5600亿，共涉及增发国债项目9600多个，包括防洪治理工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等领域。截至目前增发国债前两批项目涉及金额超8000亿元，万亿增发国债已大部分落实到具体项目，预计 将对2024年一季度基建起到较强支撑作用。 国债+新增地方债第51周（12/18-12/22）总额4248.3亿，其中国债净 融资4083.1亿，新增一般债9.8亿，新增专项债155.4亿。2023年总 额度累计87899亿，进度环比上周提高4.9个百分点至101.3%，高于过去三年同期。 国债2023年累计净融资41448亿，进度99.6%，基本与今年中央赤字加增发国债规模吻合。 地方新增一般债累计发行7006亿，相较7200亿新增限额略低，发行进 度97.3%，高于2020年和2021年同期，但弱于2022年。分地区来看，部分省份存在超发现象，或存在中央回收限额空间并进行再分配的可能。 地方新增专项债累计发行39443亿，其中2183亿为支持中小银行专项债。2023年新增专项债资金投向主要包括市政产业园区（30.32%）、棚户区改造（8.88%）、医疗卫生（7.28%）、农林水利（7.22%）等，用作项目资本金总额约2925亿，占比7.9%。截至27日，已披露2024年 一季度新增地方债发行计划1136.7亿，其中一般债255.8亿，专项债 880.9亿。 特殊再融资债（12/18-12/22）未发行，2023年累计发行13885亿，其中一般债规模为8873亿元，占64%；专项债规模为5012亿元，占36%。分地区来看，发行过千亿的地区有6个，分别为贵州（2264亿）、天津 （1286亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁（1006亿），合计占比57.6%。2024年或仍有万亿规模特殊再融资债发行。 城投债第51周（12/18-12/22）净融资-88.3亿，12/18-12/22已披露净融资计划-726.3亿。截至12/22，wind口径城投债余额11.9万亿，相较10月的12万亿峰值有所下降。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数235.3 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.57 企业/公司/转债规模(千亿)66.4/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第21期）（20231218-20231224）- 理财子规模收缩，封闭式产品持续扩张》——2023-12-27 《超长债周报-成交热度创新高》——2023-12-25 《转债市场周报-转债迎来左侧布局窗口》——2023-12-24 《政府债务周度观察-2023年50周（12/11-12/15）》——2023-12-21 《资管机构产品配置观察（第20期）（20231211-20231217）- 理财子规模微降，破净率改善》——2023-12-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债+新增地方债第51周（12/18-12/22）总额4248.3亿，其中国债净融资4083.1 亿，新增一般债9.8亿，新增专项债155.4亿。2023年总额度累计87899亿，进度环比上周提高4.9个百分点至101.3%，高于过去三年同期。 图1：国债净融资+新增地方债发行进度（截至12/22）图2：国债净融资+新增地方债发行额（截至12/22) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和，得到三债合一的总发行进度。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债2023年累计净融资41448亿，进度99.6%，基本与今年中央赤字加增发国债规模吻合。 本月发改委公布两批增发国债项目安排：第一批资金预算2379亿，支持项目主要聚焦于灾后恢复重建和提升防灾减灾能力、高标准农田建设、气象基础设施建设。其中安排1075亿元用于支持京津冀等12个省市1508个项目，包括学校、医院等 教育和医疗卫生机构，以及交通、水利等基础设施的灾后恢复重建；安排1254亿元用于东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助。第二批资金预算超5600亿，共涉及增发国债项目9600多个，包括防洪治理工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等领域。 目前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，万亿增发国债已大部分落实到 具体项目，预计对2024年一季度基建起到较强支撑作用。 图3：国债净融资进度：相对于中央赤字（截至12/22）图4：国债净融资额（截至12/22） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注:考虑特别国债，2023年分母为41600亿。2022年12月净融资滑坡原因是7500亿特别国债到期。 地方新增一般债累计发行7006亿，相较7200亿新增限额略低，发行进度97.3%， 高于2020年和2021年同期，但弱于2022年。分地区来看，部分省份存在超发现象，或存在中央回收限额空间并进行再分配的可能。 图5：新增一般债发行进度（截至12/22）图6：新增一般债发行额（截至12/22） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：各地新增一般债实际发行与限额空间(截至12/22) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第51周（12/18-12/22）发行额155.4亿，累计发行39443亿， 其中2183亿为支持中小银行专项债。2020至今，中小银行专项债已发行4760亿， 仍有740亿额度。 2023年新增专项债资金投向主要包括市政产业园区（30.3%）、棚户区改造（8.9%）、医疗卫生（7.3%）、农林水利（7.2%）、铁路（5.0%）、轨道交通（4.0%）、政府收费公路（3.8%）、其他交通基础设施（3.7%）和城镇老旧小区改造（3.1%）。经济工作会议中提到进一步扩大专项债用作资本金范围，3.7万亿新增专项债中，约2925亿用作项目资本金，占比7.9%。 根据中国债券信息网，截至27日，已披露2024年一季度新增地方债发行计划 1136.7亿，其中一般债255.8亿，专项债880.9亿。山西、海南和江苏分别计划发行新增一般债67.8、60和128亿，新增专项债180.9、100和600亿。 图8：新增专项债发行进度（截至12/22）图9：新增专项债发行额（截至12/22） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：2022年计划发行包括5000亿结存限额。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图10：支持中小银行专项债（截至12/22）图11：各地新增专项债实际发行与限额空间(截至12/22) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图12：2023新增专项债资金投向（截至12/22）图13：2023各类型专项债项目投资占比（截至12/22） 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图14：各地新增专项债实际发行与限额空间(截至12/22)图15：已披露2024年新增地方债发行计划（截至12/27） 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：中国债券信息网、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债第51周（12/18-12/22）未发行，今年已披露特殊再融资债共13885亿，其中一般债规模为8873亿元，占比64%；专项债规模为5012亿元，占比36%。分地区来看，发行过千亿的地区有6个，分别为贵州（2264亿）、天津（1286亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁（1006亿），合计占比57.6%。2024年或仍有万亿规模特殊再融资债发行。 图16：特殊再融资债各周发行额（截至12/22）图17：特殊再融资债累计发行额（截至12/22） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图18：各地特殊再融资债发行额及占比（截至12/22） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 城投债第51周（12/18-12/22）净融资-88.3亿，12/18-12/22已披露净融资计划 -726.3亿。截至12/22，wind口径城投债余额11.9万亿，相较10月的12万亿峰值有所下降。 图19：城投债净融资额与余额（截至12/22）图20：城投债周度净融资额（截至12/22） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，