金融工程2024年度策略（一）：兵无常势，水无常形

兵无常势，水无常形 金融工程2024年度策略（一） 投资要点 2023年12月22日 三维情绪模型：情绪浓度：情绪浓度的登顶通常预示年度级别大行情的转折。最近一次情绪浓度登顶发生于2020年7月至9月，此后尚未触及警戒线。我们认为此次情绪浓度登顶预示了后来2021年初牛熊的转换，此次熊市持续至今。因此我们等待情绪浓度再次触及警戒线，完成下一个熊转牛的警示，或需一系列事件催化。按情绪浓度登顶的频率来看，下一次登顶有较大可能发生于2024年。情绪温度：2010年至今，情绪浓度的警戒区域将市场行情和情绪温度划分出大致5个时期。各个时期，情绪温度振幅超过20%的中期波动大致有3到5次。2020年9月至今，情绪温度振幅超过20%的中期波动已达4次，接下来有较大可能进入下一个时期，即发生大行情的转换。情绪预期：由情绪浓度划分的最近一个阶段（2020年9月至今）中，情绪预期振动较前两个阶段，周期更长。在发生转变时，多显示出情绪预期的犹豫。表明此阶段市场对自我决策的信心不足。 行业轮动概况：2021Q3以来，行业轮动相对加剧，此前轮动相对较缓、或幅度相对较小。每月轮动幅度多数高于2008年至2022年均值。2023年1月至11月，不同行业的整体轮动情况：电子、计算机、通信、煤炭、传媒、商贸零售、有色金属、非银金融、钢铁、机械设备整体轮动幅度较大，环保、基础化工、医药生物、家用电器、交通运输、公用事业、建筑材料、食品饮料、房地产、石油石化整体轮动幅度较小。 行业轮动-换手率的量能提示：根据今年1月至11月量能排名变动，通信、电子、非银金融、计算机、商贸零售、农林牧渔、传媒、房地产、机械设备量能排名变动相对较频繁，说明上述行业由量能产生的投资机会相对较多。截止至最新数据，10月和11月末显示计算机、机械设备、综合、通信、社会服务、房地产行业量能排名大幅上升，展现目前市场对上述行业股票潜藏的供需关系的改变。 刘 飞彤分 析师执业证书编号:S0530522070001liufeitong@hnchasing.com 行业轮动-拥挤度的风险提示：回顾历年每月发出拥挤度信号行业的个数，可观察到2015年二季度、2019年二季度、2020年三季度显著高于平均值，而2019年下半年显著较低。参照市场在历经2018年较为低迷的行情后，于2019Q2发出拥挤度信号的行业个数达到峰值。2023年发出拥挤度信号的月均行业个数均显著低于往年。拥挤度信号集中发出或为情绪浓度持续提升后期阶段的显化。目前市场经历了近几年的下行，拥挤度信号未有集中爆发的情形出现。若情绪浓度提升至警戒线或拥挤度信号集中爆发，则将释放长期看好信号，此前尚需等待观察。2023年1月至11月，计算机、汽车、农林牧渔、钢铁、房地产、通信、银行、非银金融、商贸零售、石油石化相对较频繁地发出拥挤度信号。 相关报告 1金工周报2023年第38期：情绪面萎靡，北向资金近日较关注煤炭、国防军工等2023-12-072金工周报2023年第37期：12月看好计算机，警惕医药生物、汽车回撤2023-12-043金工专题行业轮动系列3：北向资金的热度提示2023-11-28 行业轮动-北向资金的热度提示：增减持情况：2023年1月至11月，北向资金持续减持食品饮料、电力设备、银行、建筑材料、商贸零售、轻工制造行业；持续增持汽车、纺织服装、综合行业。排名情况：截止至11月数据，存量排名前十的行业是食品饮料、电力设备、医药生物、电子、银行、家用电器、非银金融、机械设备、汽车、计算机。陆股通存量持股市值中部区间行业排名变动较为频繁，排名显著上升的行业有通信、石油石化、汽车、传媒、电子，排名显著下降的行业有商贸零售、交通运输、房地产。波动情况：总体规律来看，持有存量较大的行业波动相对较小、持有存量较小的行业波动相对较大。但电力设备、计算机存量较大、同时波动也较大，受北向资金交易的波动幅度较大较频繁，是北向资金的关注重点。中短期动向：北向资金每月重点关注及交易的行业只有少数几个。2023年1月至11月电力设备、电子、食品饮料、医药生物、公用事业、非银金融、银行、计算机、煤炭、有色金属北向资金交易整体较为活跃，纺织服饰、综合、社会服务、轻工制造、环保、美容护理、石油石化、交通运输、钢铁、农林牧渔北向资金交易较为平淡。 结语：从历史数据观察来看，2024年情绪面或发生大转折，即情绪浓度达警戒线触发下一个阶段行情。2023年，在行业轮动层面上，电子、计算机、通信、商贸零售、非银金融、房地产、传媒、电力设备、医药生物、有色金属、汽车、银行、国防军工、家用电器等行业从多个角度来看表现较为活跃，如电子行业涨跌幅整体轮动幅度大、由量能产生的投资机会较多、北向资金持股存量排名前十且显著上升、北向资金交易较为活跃。我们仍建议2024年持续关注上述行业。我们于年度策略姊妹篇中，对部分上述行业做主题指数和跟踪产品梳理，并进一步成分分析以供比较参考。 风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；策略模型回测效果不代表未来使用效果；行业轮动同时受多方面因素影响，存在模型无法跟踪的情形。 内容目录 1.1三维情绪择时策略介绍及回测..........................................................................................................41.2情绪浓度..................................................................................................................................................61.3情绪温度..................................................................................................................................................71.4情绪预期..................................................................................................................................................8 2行业轮动概况...........................................................................................................9 3.1行业量能轮动策略介绍.....................................................................................................................113.2行业量能轮动策略回测.....................................................................................................................113.3 2023年行业量能盘点..........................................................................................................................12 4行业轮动——拥挤度的风险提示.............................................................................14 4.1第1代行业轮动策略（行业量能轮动策略+拥挤度信号）.....................................................144.2第1代行业轮动策略回测.................................................................................................................144.3 2023年行业拥挤度盘点.....................................................................................................................15 5行业轮动——北向资金的热度提示.........................................................................16 5.1第2代行业轮动策略（第1代行业轮动策略+北向资金信号）............................................165.2第2代行业轮动策略回测.................................................................................................................175.3 2023年北向资金配置和轮动情况盘点...........................................................................................17 6结语.......................................................................................................................20 7风险提示................................................................................................................20 图表目录 图1：三维情绪系统结构简图.......................................................................................4图2：“三维情绪择时策略”和持有沪深300ETF的策略走势对比...................................5图3：情绪浓度达警戒线部分（黄色部分）..................................................................6图4：情绪浓度分阶段下的情绪温度情况（绿色部分为情绪浓度达警戒线部分）..........8图5：情绪浓度分阶段下的情绪预期情况（绿色部分为情绪浓度达警戒线部分）..........8图6：申万一级行业指数涨跌幅月度轮动幅度..............................................................9图7：2023年申万一级行业指数涨跌幅排名月际差值比较..........................................10图8：申万一级行业换手率斜率因子历史IC-月度........................................................11图9：行业量能轮动策略和全行业等权重组合（基准）净值走势对比.....