白糖年报：产量恢复消费略增 下方继续探底可能

产量恢复消费略增下方继续探底可能 摘要 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格证监许可【2011】1780号 国际市场，国际糖业组织大幅下调23/24年度全球糖供应短缺预估，因生产国巴西糖产量创记录新高，且后期印度、泰国糖仍存在不确定性，预计全球食糖供需缺口仍有下修可能，甚至可能转过剩局面，预计2024年国际糖价重心相对下移。 研究员：许方莉期货从业资格号F3073708期货投资咨询从业证Z0017638助理研究员：谢程珙期货从业资格证号F03117498 国内市场，对于2024年而言，23/24榨季全国食糖预估在982万吨附近，较上年同期小幅增产，国内食糖总消费预估为1500万吨左右。进口糖数量预估450万吨左右，且有抛储可能，预计2024年度我国食糖供需处于略宽松状态。综合来说，全球食糖供需缺口缩窄，且仍存在下修可能，国际糖价料高位回落。国内外糖价联动作用依旧较强的背景下，国内食糖产量小幅增产，预计2024年郑糖价格指数下方仍有创新低可能。 联系电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 风险提示：1、宏观面、国储等政面2、库存变化3、新年度产量4、进口糖浆5、印度糖出口政策6、巴西糖产量预估 目录 1、全球食糖市场回顾................................................................................................................22、国内白糖期货市场回顾........................................................................................................3 二、全球糖市供需预估.......................................................................................................................5 1、23/24榨季全球食糖供需缺口仍有下修可能...................................................................52、23/24榨季巴西中南部食糖产量料创纪录.......................................................................63、23/24榨季印度糖产量预计下滑，关注出口政策..........................................................84、23/24榨季泰国糖产量预计降至900万吨......................................................................9 1、产销：23/24榨季全国食糖产量恢复、消费略增预期...............................................102、库存：23/24年度食糖工业库存峰值预计在500万吨左右......................................133、进口：2024年食糖进口量总计预估在450万吨.........................................................144、终端：下游终端需求量相对持稳.....................................................................................16 四、2024年白糖市场行情展望......................................................................................................19 免责声明.....................................................................................................................................19 一、2023年国内外糖价走势回顾 1、全球食糖市场回顾 2023年国际原糖价格指数上涨为主，期间原糖价格指数创新高27.22美分/磅，市场主导因素仍为厄尔尼诺天气影响背景下，全球食糖供需紧张、印度糖出口限制政策、巴西糖产量预期等影响。 第一阶段：1月初-4月下旬，强势拉涨 因印度产出前景蒙阴，印度政府对糖第二批出口配额仍未落实，加之泰国糖产量低于预期，国际市场贸易流供应出现紧张局面，提振原糖市场。 此阶段ICE原糖价格指数从18.20美分/磅附近拉涨至26.57美分/磅，涨幅约45.98%。 第二阶段：4月-6月底，高位回落 国际ICE原糖价格指数高位回落，主要因外围宏观风险加剧的背景下，巴西甘蔗压榨进度加快，出口量增加有望缓解国际食糖贸易紧张的局面。 此阶段ICE原糖价格指数从2023年4月底的26.57美分/磅下跌至21.80美分/磅，跌幅约为17.95%。 第三阶段：7月初-9月中旬，继续反弹 国际ICE原糖价格指数持续反弹，因厄尔尼诺天气的影响，印度及泰国食糖供应担忧，加之巴西甘蔗压榨数据低于预期，推动美糖期价上涨。 此阶段国际ICE原糖价格指数从21.80美分/磅附近反弹至9月19日的27.22美分/磅，涨幅逾20.0%。 第四阶段：9月中旬-至今，高位震荡后下跌 国际ICE原糖价格指数先震荡后下跌走势，前期美糖维持震荡主要围绕印度、泰国等主产国糖产量前景担忧。23/24年度全球糖市供应持续短缺发酵，下方存在支撑，但随后巴西港口拥堵缓解，且食糖产量超预期，拖累糖市。 此阶段国际ICE原糖价格指数在24.5-27.2美分/磅区间震荡后，出现下跌行情，并触及20.98美分/磅低点，跌幅超10%。 （下图为国际原糖价格指数日线走势图） 2、国内白糖期货市场回顾 郑糖价格指数与食糖产量变化存在息息相关，一般情况下食糖年产量增加，郑糖价格指数相应下调，反之，亦然。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌3716元/吨，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖指数大涨5464元/吨，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌4116元/吨，跌幅107%；2014/15榨季至2015/16榨季((拐点延迟），两年牛市郑糖指数上涨3118元/吨，涨幅约为73.8%；2016/17榨季至2018/19榨季，三年熊市郑糖指数下跌了2666元/吨，跌幅36.3%；19/20年度处于小幅减产状态，该年度郑糖期价上涨了1246元/吨，涨幅约为26.7%；20/21榨季处于小幅增产状态，该年度郑糖指数下跌了1038元/吨，跌幅为-17.50%；21/22榨季至22/23榨季食糖连续两年减产，该年度郑糖指数上涨了2224元/吨，涨幅约45.57%；23/24榨季预计食糖产量预计恢复，期价重心料下移。 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 2023年上半年郑糖价格指数基本依赖于国际原糖价格运行走势，指数阶段性创新高， 主要逻辑源于22/23年度国内食糖减产超预期，库存紧张，进一步助力糖价重心上移。进入下半年，郑糖价格指数阶段性高位震荡后下跌，由于外围宏观恐慌情绪浓厚，商品普跌情况下，新榨季食糖产量恢复预期、进口糖阶段性大增，拖累国内糖市。 第一阶段2023年1月初-5月下旬：强势拉涨 鉴于外糖期价持续上涨的背景下，国内广西糖减产预期强劲，全国食糖产量预估值下修明显。叠加产销数据表现良好，现货价格高企，助力糖价上涨。此阶段郑糖价格指数从5650元/吨附近持续上涨至7109元/吨高点，涨幅约25.82%。 第二阶段2023年5月底-6月：高位回落 受外围宏观风险影响，大宗商品普跌的拖累下，国内产销数据一般，去库量降幅不及预期，糖价高位回落。此阶段郑糖价格指数从7109元/吨高点回落至6492元/吨，跌幅约8.68%。 第三阶段2023年7月-9月上旬：再次走高 因预期印度可能在10月开始的下一榨季禁止糖厂出口糖，为七年来首次。2023/24年度全球糖市供应持续短缺担忧再次发酵，支撑糖市。此阶段郑糖价格指数从6492元/吨反弹至7104元/吨，涨幅约9.43%。 第四阶段2023年9月上旬-至今：持续下跌 受外围宏观利空情绪释放，加之国内新糖上市、进口量大增，市场供应紧张局面得到缓解，郑糖期价指数持续下跌。郑糖价格指数从7104元/吨附近持续下跌至6300元/吨附近，期间触底6200元/吨相对低点，跌幅超10.0%。 二、全球糖市供需预估 1、23/24榨季全球食糖供需缺口仍有下修可能 以下各机构新年度全球糖市供应短缺大幅下调，且仍有下修可能。其中国际糖业组织ISO预测显示，2023/24年度全球食糖供需缺口为33万吨，远远低于上一季度预估的211万吨，全球糖产量预计为1.7988亿吨，之前预估为1.7484亿吨；消费量预计1.8022亿吨，高于8月预估的1.7696亿吨。国际糖业组织大幅下调23/24年度全球糖供应短缺预估，因生产国巴西糖产量创记录新高。 数据来源：ISO、瑞达期货研究院 2、23/24榨季巴西中南部食糖产量料创纪录 巴西方面，巴西是全球最大的白糖生产国和出口国，其中巴西中南部地区甘蔗大约占全国产量的90%。新榨季巴西糖产量：预计2023/2024年度巴西中南部地区的甘蔗产量创纪录高位，产量预计超4000万吨。StoneX将2024/2025榨季巴西中南部糖产量预估上调4320万吨，同比预计增加3.3%，由于制糖比例预计调高值51.4%，高于上年的49%。可见市场对未来巴西中南部甘蔗产量前景向好。 从巴西甘蔗生产糖醇比例看，有利的食糖价格鼓励农民种植甘蔗而不是谷物，糖醇比值预计比上一年度的45%上升至49%附近。今年以来乙醇与原糖比值出现极小值，且原糖价格持续创新高，随后原糖价格出现回落，糖醇比值进入收缩状态，预计新榨季巴西制糖比值均值仍有提升可能。那么意味着后市巴西糖产量维持增长态势。进入2024年，巴西中南部甘蔗压榨进入尾声，平均制糖比例将超50%，糖厂倾向制糖为主，食糖供应量恢复明显，大大缓解全球食糖供应紧张局面。 据巴西蔗糖工业协会Unica数据显示，巴西中南部地区糖厂11月下半月压榨甘蔗2390吨，同比增加46%，产糖140万吨，同比增加35%。自4月1日开始的2023/24榨季，截至12月1日巴西中南部地区甘蔗入榨量为6.19亿吨，较去年同期同比增15.94%；已产糖4081.7万吨，较上年同期增长23.5%。入榨甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季同期的49.32%，上榨季同期为46.02%。11月下半月巴西糖产量同比增速高于市场预期，由于产区天气干燥的档口持续扩大甘蔗压榨量。且目前未收榨糖厂218家，去年同期为141家，预计12月上半月将有98家糖厂收榨。 数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院 数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院 出口贸易方面，季节性来看，一季度巴西糖出口量维持低位水平。进入二季度后，巴西甘蔗进入2024/25榨季行列，巴西糖出口开始出现季节性增加态势。 2023/24榨季巴西糖产量强劲，并有望创记录。供应增加、巴西雷亚尔货币持续贬值的背景下，2023/24榨季巴西中南部巴西糖年度出口量有望增至3200万吨，在一定程度上缓解国际食糖紧张局面。巴西出口贸易数据显示，11月巴西食糖出口量为368.48万吨，较去年同期下滑9.57%。2023/24榨季4-11月巴西累计出口