新五年战略进入下半场，高成长动能延续

——杭州银行首次覆盖报告 核心观点 ⚫区位优势显著，新五年战略半场成就斐然。浙江、杭州“十四五”投资额较“十三五”分别增长11.1%、46.9%，叠加“千项万亿”五年工程，项目投资有望延续高力度。科创产业发达，居民财富领先。公司因地制宜确定发展方向，“二二五五”战略半场进展良好。市财政局为大股东兼实控人，国资背景深厚利好银政合作。 ⚫业务特色鲜明，持续构建差异化竞争优势。对公业务定位压舱石，涉政类贷款余额占比六成，资产质量优异，区域项目建设需求将继续支撑投放；科创金融布局早、市占率高，有望受益于政策引导下的结构调整和实体经济修复。零售方面，“两个延伸”做优小微，经营贷增速保持在20%以上，居民收入改善有望带动消费贷增速回升，按揭贷不良率为同业最低，零售信贷质量优异，可通过适度下沉增厚收益。零售AUM稳健扩张，基金代销能力、理财子业绩突出，中收占比处于行业前列。 ⚫业绩增长亮眼、资产质量稳健，ROE改善趋势有望延续。2021年以来杭州银行ROE持续提升，23Q3年化ROE已来到上市城商行第二位，改善趋势有望延续：1）扩表势头可持续。区域项目建设高投入支撑信贷投放，科创、小微业务契合金融供给结构调整方向，定增获批、转股预期有望改善资本约束；2）资产风险偏好下沉空间足，经营贷向信用延伸、消费贷丰富客群结构、按揭贷拓展投放区域有望增厚收益。对公存款占比八成，零售存款定期化趋势可控且利率仍可能下调，负债成本或稳中有降，综合来看息差有望企稳；3）零售AUM规模稳步扩张、结构良好，投资能力较强，伴随资本市场回暖，预计非息收入维持高贡献度；4）资产质量领先同业，不良前瞻指标维持低位，拨备覆盖率保持在城商行首位，反哺利润空间充足。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 盈利预测与投资建议 于博文yubowen1@orientsec.com.cn王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn ⚫预计公司2023/24/25年归母净利润同比增速分别为23.1%/24.5%/26.5%，BVPS分别为15.51/18.00/21.16元，当前A股股价对应PB分别为0.62/0.53/0.45倍。可比公司24年PB均值为0.56倍，考虑到杭州银行在利润增速、特色业务竞争力、资产质量和ROE等方面的优势，给予20%的估值溢价，对应24年PB为0.70倍，目标价12.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ⚫经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；假设条件变化影响测算结果。 目录 一、区位优势显著，新五年战略半场成就斐然...............................................5 1.1基建投入、特色产业、居民财富并举，区域优势显著...................................................51.2做精杭州深耕浙江，战略转型引领成长........................................................................71.3国资背景深厚，管理层经验丰富...................................................................................8 二、业务特色鲜明，持续构建差异化竞争优势...............................................9 2.1对公业务为压舱石，增长逻辑长短兼备........................................................................92.2零售业务为增长极，风险偏好下沉有望增厚收益........................................................122.3中收占比较高，AUM结构优势突出............................................................................15 三、业绩增长亮眼、资产质量稳健，ROE改善趋势有望延续.......................17 3.1业绩保持较快增速，资本补充支撑扩表动能延续........................................................173.2存款结构优势凸显，息差有望逐渐企稳......................................................................183.3资产质量保持领先，拨备持续夯实.............................................................................203.4竞争优势稳固，ROE持续改善...................................................................................23 四、盈利预测与投资建议.............................................................................25 4.1盈利预测....................................................................................................................254.2投资建议....................................................................................................................26 五、风险提示...............................................................................................27 图表目录 图1：2022-2023年浙江省重点建设项目投资额...........................................................................5图2：浙江及全国固定资产投资完成额累计同比增速....................................................................5图3：浙江及杭州“十二五”至“十四五”期间投资额..........................................................................5图4：2023-2027年浙江“千项万亿”计划投资额（亿元）..............................................................5图5：全国各省级单位科创版上市企业数量..................................................................................6图6：杭州文化产业增加值及同比增长率.....................................................................................6图7：浙江及全国人均可支配收入................................................................................................6图8：浙江及全国一般贷款加权平均利率.....................................................................................6图9：2023H1杭州银行分支机构分布..........................................................................................7图10：2023H1杭州银行贷款余额分布........................................................................................7图11：2023H1杭州银行贷款类型分布........................................................................................7图12：杭州银行“六六战略”和“二二五五战略”主要内容................................................................8图13：2023Q3杭州银行十大股东明细........................................................................................8图14：2023Q3杭州银行高管团队基本情况.................................................................................9图15：杭州银行营业收入分部结构..............................................................................................9图16：杭州银行资产总额分部结构..............................................................................................9图17：杭州银行对公贷款主要行业分布.....................................................................................10图18：杭州银行对公贷款及涉政类贷款同比增速.......................................................................10图19：杭州银行对公贷款及主要行业不良率..............................................................................10图20：杭州市“十四五”计划投资额和领域分布（亿元）.............................................................11图21：杭州银行科创企业融资敞口余额及贷款不良率................................................................11图22：杭州银行个人贷款余额及同比增速.................................................................................12图23：杭州银行个人贷款结构.................................................................