年报 | 2024年新湖能化(L)年报:前山可数且徐行

2. 2024年，我们的观点是PE价格整体将会是一个宽幅震荡的趋势。供应方面，2024年PE总供应增速同比预计增长3%，PE新产能主要集中于下半年，PE整体供应压力较小。需求方面，预计2024年PE整体需求稳中有升，2024年对于PE需求更多的是需要关注内需的情况。从目前情况来看，居民日用消费仍在缓慢修复过程中，基建需求有好转预期，然而需求实际开始好转的时间与好转力度仍有待观察。2024年PE供应压力不大，需求预计稳中有升，整体来看，PE供需矛盾不突出，整体价格预计宽幅震荡，但可能会在较短时间内出现供需错配的情况，导致价格波动加剧。 在2405合约上，PE暂无确定新产能投放，PP计划有200万吨产能投放，再加上目前PE整体负荷保持高位，而PP整体负荷上方提升空间较大，因此PE的供应压力要明显低于PP的供应压力，长线来看L-PP之间的价差仍有走扩空间，关注PE进口情况、PP新装置投产进度以及原料价格的波动。 2023年PE市场及行情总结 2023年PE价格走势 2023年PE整体受到宏观预期以及原油价格的影响较大。细分来看，全年行情可以分为以下几个阶段： 1）1月份，正逢春节，再加上疫情管控放松，市场对于未来需求存在比较乐观的复苏预期，强预期带动PE价格上涨，主力合约触及年内最高点8610元/吨。 2）2月到5月底，PE价格震荡下跌。这主要是因为假期归来，新装置陆续投产，但实际需求端恢复情况并不乐观，PE供需矛盾加剧，再加上受到美国银行暴雷以及美国衰退担忧等多重因素的影响下市场悲观情绪蔓延，原油价格跌幅明显，PE价格重心下移。 3）6月初到9月中旬，PE价格呈现上涨趋势，主力合约最高达到8556元/吨。随着海内外宏观经济预期的好转，市场情绪转向，原油价格的上涨带动PE成本支撑走强，再加上PE处于检修旺季，下游逐渐开始为金九银十准备原料，PE自身供需情况好转，PE价格持续走强。 4）从9月下旬至今，PE价格转为下跌。宏观情绪逐渐钝化，交易重心由预期转向现实，原油价格震荡下跌，成本端支撑力度减弱，PE检修装置逐渐恢复，而下游需求旺季力度不及预期，PE供需矛盾日益加剧，PE价格震荡下跌。 2023年PE新料总供应同比预计增加7% 2023年中国PE总供应预计为4161万吨，同比增加7%，其中国内产量2809万吨，同比增长11%；进口量1352万吨，同比基本持平。由于国内新装置不断投产，内盘供应挤压进口，并且今年大部分时间中PE进口窗口均是保持关闭的状态，国内PE进口依赖度继续下滑至33%左右。 2022年PE标品暂无新装置投放 截止2023年11月，全球PE总产能预计达到1.47亿吨，其中中国PE总产能3193万吨，占全球总产能的21.8%左右。 到2023年11月为止，国内共计投放PE新产能260万吨。2023年国内新增PE产能投放时间主要集中在一季度，并且投放装置主要为HDPE装置和全密度装置，具体投产为：2月开车的揭阳石化80万吨全密度装置+40万吨HDPE装置以及海南炼化30万吨全密度装置+30万吨HDPE装置;3月开车的劲海化工40万吨HDPE装置；9月开车的宁夏宝丰三期40万吨HDPE装置。2023年新装置投放到9月份基本告一段落，四季度并无新增产能计划投放。今年投放的新装置中HD装置较多，占比达到57.7%，其次为全密度装置，占比为42.3%。按生产工艺分，今年投放的PE装置除了宁夏宝丰三期之外均为油制装置，油制装置占比达到84.6%；其次为CTO装置（宁夏宝丰三期），占比为15.4%。 2023年国外PE新增产能300.5万吨，新增装置主要分布在亚洲地区（占比81.5%）。从品种看，主要投放装置为HD装置与LL装置，其占比分别为55.1%与44.9%。 国内产能占比： 2023年国内PE产能按照装置分，占比最大的仍然是HDPE装置，今年投产的装置主要为HDPE装置，HD占比上升至40%；其次为全密度装置，占比上升至35%；LD和LL装置今年并没有新产能投放，因此整体占比下滑至13%和12%。按企业性质来分，产能占比最大的是两油企业，合计占比达到42%，其次为民营及合资企业，其占比达到41%。按生产工艺来分，油制装置的占比上升至69%；其次是CTO装置，占比为17%；轻烃装置的占比稍有下滑，目前为13%。目前PE的原料主要有三种，原油、煤炭以及轻烃。按照地区划分，目前产能占比最大的地区仍然是华东地区，达到28%，其次为西北地区，产能占比为28%，今年新产能主要投产在华南地区，华南地区产能占比上升至16%，东北和华北的占比分别为15%和8%。 PE产能利用率上升 2023年PE装置的产能利用率较2022年上升，预计2023年的产能利用率大约在88%左右。2023年与2022年相比，原油价格重心有所下移，油制生产成本好转，因经济性而选择降负甚至停车的装置减少，2023年PE装置的整体负荷较2022年有所提升，带动产能利用率的上升。 PE内盘供应情况： 由于近几年有大量HDPE新装置和全密度新装置投产，HDPE在国内PE供应中的占比不断提高，目前已经是我国PE产量中占比最大的品种，而LDPE几无新装置投产，导致LDPE的占比不断下降。2023年1至11月，国内HDPE的产量达到1187万吨，在PE国产供应的占比从2022年的43%提升至47%，而LLDPE与LDPE在国产供应中的占比均有减少，LLDPE的占比由2022年的45%下降至42%，LDPE的占比则是由12%缩减至11%。 PE进口依赖度下滑 近年随着国内新产能的不断投放，内盘PE供应逐年增长，挤压进口PE供应，导致PE进口依存度呈逐年下滑的趋势。2023年，大部分时间中PE的进口窗口保持关闭状态，PE的进口量较2022年几无增长，PE的进口依赖度进一步下滑至32%，进口供应对PE总供应的影响力度减弱。 2023年1至10月，PE进口总供应同比基本持平。分项来看，HDPE的供应较2022年有明显减少，减少幅度达到16%，而LLDPE与LDPE的进口供应同比均有增量，同比增速分别为16%和6%。从占比来看，HDPE与LLDPE是进口量最大的品种，与2022年相比，HDPE在进口供应中的占比由44%下滑至38%，LLDPE的占比从34%上升至38%，LDPE在进口中的占比从22%上升至24%。 2023年1到10月，中国PE的进口供应主要是来自于中东以及北美。按国家来看，今年PE最重要的来源国仍然是沙特阿拉伯，占比达到19%，其次为美国，占比达到18%，排名第三的是阿联酋，占比为12%，这三个国家的进口量占我国PE进口供应的将近一半，因此这三个国家的PE生产若是出现较大变动可能会对我国的PE进口供应造成较大影响。 从进口量变化来看，2023年1到10月PE进口供应变化最突出的是美国和伊朗。与2022年同期相比，2023年来自美国的PE货源增量为128万吨，同比增长高达173%，美国跃升成为中国PE第二大进口国。自2022年10月开始美国出口至中国的PE量便有明显增加，一是在2022年下半年物流问题逐渐缓解，美国包括PE在内的化工品出口明显提升，二是2022年下半年美国PE新产能集中投放，PE供应充裕，其价格快速回落，与中东地区的价差明显收窄，因此市场对于美国货源的接受程度提高，美国货源大量流入市场。自2022年开始，伊朗对于中国的PE出口量环比便有明显减量，2023年1-10月来自伊朗的进口PE供应进一步减少，较2022年同期减少71万吨，同比下降40%。伊朗进口量减少有以下几个因素，一是据统计，在今年伊朗日历年前7个月（3月21日至10月22日），中国从伊朗进口产品总额同比降低43%，伊朗对我国整体出口减少；二是伊朗出口的主要是非标品HDPE与LDPE，而2023年HDPE进口窗口大部分时间保持关闭，HDPE进口量环比减少；三是2023年大部分时间中东南亚地区的价格都要高于中国价格，因此进口货源会更多地流向价格更高的地区，流入国内的货源较少。 2023年PE内需恢复速度缓慢 根据PE的表观需求情况来看，2023年1-10月PE的表观需求同比增速为7%。聚烯烃的终端需求涉及行业较多，整体来看的话与消费品的关联性较高。相对而言，PE的下游需求会比PP的下游需求更为刚性。今年PE表观需求增速较高，但整体库存去化情况不及2022年。 按照下游消费结构来看，2023年PE的下游需求中占比最大的仍然是薄膜，其占比为59%，较去年继续增长，薄膜的生产原料主要是标品LLDPE和非标品LDPE。在膜料需求中，占比最大的领域是包装膜需求，主要集中于华东与华南地区，其次是农膜需求，主要集中于华北地区。近年来农膜的产量持续下降，主要原因是农膜技术改进以及厚度增加等因素使得农膜（主要是棚膜）的使用年限延长，终端对膜料的更换频率降低。 根据下游开工情况来看，2023年PE下游整体开工负荷并无明显修复，一方面是PE下游多个行业有新产能投放，下游整体产能增加，另一方面是内需恢复不及预期，同时出口需求转弱，下游企业订单情况不佳。具体来看，农膜的开工季节性仍存，整体开工与往年相比较为稳定。而包装膜开工维持疲弱，由于全球宏观经济情况偏弱，包装膜出口订单受限，另一方面是终端需求分散，整体订单同比缩减。 下游利润方面：PE下游利润微薄。 库存数据：由于上游生产企业话语权较大且有着先进的控库手段，生产库存大多数时间都维持在合理区间内波动，而下游企业由于单套产能较小且十分分散，大多数企业的库容能力有限，再加上下游生产利润微薄，企业主动补库意愿不足，今年下游原料库存大多数时间也维持在较低水平，综合来看，PE有大量库存被囤积在了中游贸易商环节，社会库存处于同比偏高水平。除此之外，今年PE港口库存去化速度缓慢，1-7月PE进口同比减少3%，进口供应进一步减少，然而终端需求疲弱，港口库存窄幅波动，从8月开始，PE进口供应增长至年内较高水平，PE港口库存未能如同往年同期一般去化，港口库存处于同比偏高水平。整体来看，PE库存主要集中在港口端和贸易商端，PE库存承压。 2023年PE原料出口情况好转，制品出口环比走弱 2023年PE原料出口情况较2022年继续好转，但增长速度进一步放缓，而海外整体消费需求疲弱，塑料制品的出口情况较2022年转弱。 2023年1-10月，我国PE累计出口71.5万吨，同比增长19%。目前我国PE原料的主要出口地区仍然是东南亚地区，其中越南是我国最大的出口国，占据12%的出口量，其次是孟加拉国，占据10%的出口量。2023年，PE供应持续增加，内盘PE价格处于全球较低水平，部分品种出口窗口时有打开，再加上人民币贬值，利好出口，更多生产企业开始积极寻找出口机会。 下游塑料制品方面的出口自2022年下半年开始环比走弱。中国塑料制品主要出口地区为欧美地区和亚洲地区，但全球经济复苏速度较慢，部分国家通胀严重，海外居民整体消费意愿疲弱，国际市场需求不足，外盘需求环比走弱，带动中国的出口订单情况不及往年。2023年1-10月，塑料制品出口金额同比减少5%。 2023年PE基差波动幅度降低 2023年PE基差更多是受到宏观因素与能源价格的影响，现实与预期持续博弈，PE主力合约基差在上半年波动较大，下半年波动幅度降低。一季度整体基波动较小，二季度先是跟随原油价格大幅波动，在5月由于国内外宏观经济风险加剧，盘面价格跌幅大于现货，基差大幅走强，随后在6月中旬由于市场存在对于后续利好政策的预期，盘面价格涨幅高于现货，基差收窄，下半年PE主力基差波动幅度较上半年明显降低。 PE跨月价差波动幅度降低 2023年PE跨月价差整体波动较小。 2023年L-PP价差先走扩后收窄 2023年L-PP间价差波动先走扩后收窄。年初市场预计PP的新投产能压力会明显高于PE，随后又因为丙烷价格大幅下跌导致PP成本支撑坍塌，L-PP间价差持续走扩，进入2023年7月，受到经济性等因素的影响，PP检修损失远超预期，再加上新产能投放延迟，PE与PP