锌2023年度投资策略：供应过剩，锌价预计偏弱震荡

供应过剩，锌价预计偏弱震荡 锌2023年度投资策略 2023年12月18日 2023年国内外基本面分化，其中国内基本面在多重因素作用下表现为供需双强格局，而海外则受制于整体宏观氛围，表现上供需两弱，需求更弱。展望2024年，国内外市场分化更加明显。海外冶炼产能陆续恢复，争夺原料资源，国内开工受到抑制，但在大批产能投产背景下仍有一定增长。需求端国内政策刺激基建，消费预计小幅增长，国外则受制于加息的尾部效应，难有较大增长，全球基本面表现为国内基本平衡，海外预计25万吨左右过剩。 相关报告 ❑锌精矿供应方面，2023年，受天气、资金成本等因素扰动，海外矿山投产进度大幅不及预期。展望2024年，全球矿端均预期有60万吨左右新产能投产，但考虑到近几年项目投产兑现情况大多不及预期，叠加海外较高的资金成本来看，实际产量增长情况或难以符合预期，而其中的预期差或将成为明年市场交易的重点。 ❑精炼锌供应方面，2023年国内炼厂在原料，利润双重刺激下保持高位开工，海外产能也在电价走稳背景下逐渐恢复，展望2024年，国内预计50万吨产能投产，但伴随企业利润持续走弱，冶炼开工率大概率较2023年下滑，增减相抵，产量有限增长；海外预计关停炼厂陆续重启，叠加44万吨新产能投产，产量增长更值得关注。 马芸+86-18682466799mayun@cmschina.com.cnF3084759Z0018708 ❑下游需求方面，受制于2022年低基数，2023年国内需求呈现“高表需增速，低终端反馈“格局。展望2024年，国内各专项项目逐渐启动，基建仍扛起消费大旗，房地产由于周期问题难以看到较大改善。海外美联储加息的尾部效应显现，消费提振有限。 价格来看，2024年供应端的过剩问题较为突出，整体价格走势预计以偏弱震荡为主，但若出现上述的增量不及预期的情况，叠加明年消费强于预期，则锌价有强反弹可能。沪锌价格核心运行区间预计19000-22000元/吨，均价20500元/吨。LME锌价格核心运行区间预计2200-2800美元/吨，均价2400元/吨。 ❑操作策略：逢高做空为主，关注基本面的边际变化及入场时机。 ❑风险提示：美联储超预期提前降息；东南亚新兴经济体需求超预期发力；供应端新投项目大幅不及预期。 目录 一、2023年锌价走势回顾.........................................................................................................................3二、原料端：乐观预期下增量较大............................................................................................................3（一）23年海外矿端增量不及预期............................................................3（二）24年全球矿端乐观预期增量超60万吨产能...............................................5三、冶炼端：欧洲产能逐渐恢复，国内再生锌加速投产............................................................................6（一）23年全球精炼锌供应宽松..............................................................6（二）24年海外预计新增44万吨冶炼产能.....................................................8（三）24年国内预计增20万吨原生产能与30万吨再生产能.......................................8四、需求端：板块表现分化，24年增长有限.............................................................................................9（一）23年表观消费呈内强外弱格局..........................................................9（二）镀锌、氧化锌稳定增长，压铸锌承压....................................................10（三）基建扛起大旗，房地产前中端依旧疲软..................................................12（四）汽车产销维持高位，家电板块表现良好..................................................14五、库存：全球库存回到中高位，库存结构改变.....................................................................................15（一）23年全球库存累积20万吨左右........................................................15（二）国内产业链库存结构变化，显性库存隐性化..............................................16六、平衡：24年海外过剩27万吨，国内基本平衡.................................................................................18 一、2023年锌价走势回顾 2023年，美联储加息与国内市场降息降准的主基调形成背离，锌价先跌后涨。一月份，国内地产利好政策释放，疫情管控结束后市场情绪偏向乐观，锌价攀升至年内高位。二月，此前欧洲冶炼厂产能退出，导致矿端供应愈发宽裕，TC持续上涨，冶炼厂开工率在高利润刺激下偏强运行。随后欧洲Auby炼厂率先宣布复产，年内锌锭供应高位趋稳。而后，海外银行业暴雷导致恐慌情绪传播，资金避险离场，锌价大幅回落，下触18720元/吨。三季度，国内冶炼厂进入检修季，四川，湖南等地限电，供应环比收紧，政府释放房地产利好政策刺激市场，基本面支撑走强，市场情绪得到提振，锌价偏强震荡，但期间偶有挤仓事件扰动。年末，炼厂常规检修季已过，市场不看好来年消费，炼厂积极签订长单，国内外TC共振下行，供应端预期收紧，而LME连续交仓则带来海外供应过剩担忧，国内外市场基本面分化，价格方面上行受限于消费，下跌受限于成本，维持震荡行情。 资料来源：Wind,招商期货 资料来源：Wind,招商期货 二、原料端：乐观预期下增量较大 （一）23年海外矿端增量不及预期 2023年前，我们曾对2023年全球矿端增量保持乐观预期，预测有30万吨左右产量增量，其中22万吨来自海外，8万吨来自国内。然而，1-9月，全球累积锌精矿产量911.5万吨，累计同比回落1.48%或13.7万吨，而中国数据1-10月累计产量315万吨，累积同比已增加3.97%或12万吨，相对符合年前预期水准。海外精矿产量不及预期，主要原因在于部分项目爬产进度不及预期，火灾，暴雨等因素影响正常生产，以及23年平均锌价过低，资金成本上升导致部分矿山停产。（包括Boliden旗下Tara年内减量在2万吨左右、北美Nyrstar旗下Middle Tennessee，Hudbay的Manitoba, Newmont的Penasquito共影响产量约12万吨，非洲Perkoa的Trevali和五矿的Dugald RiverRosebery事故影响产量6万吨）。 资料来源：ILZSG，招商期货 资料来源：SMM，招商期货 2023年两座大中型矿山停产，背后反映全球锌矿成本上升已超预期影响企业生产。下半年，海外两座大中型矿山（Tara与TheMiddleTennessee，年产量分别约15万吨，5万吨）先后停产，而其中Boliden旗下Tara矿山C1成本分位线位于全球矿山85分位成本线附近，以当时锌价来看并不会直接导致减停产，而年末，在下半年锌价缓慢抬升，供应端利润不断修复前提下，Nyrstar旗下TheMiddleTennessee矿山在公告中仍将原因归结于“受限于过低的锌价与通胀导致的不断抬高的融资成本”。 资料来源：海外上市公司公开报告，招商期货 矿山作为资本密集型企业，较高的资金成本将大幅降低企业的投资欲望，即新矿山的投产进程，这意味着过高的资金成本将拖累2024年矿山投产水平。即使后续24年停止加息或开始降息，短期内资金成本仍将维持在较高水准。而其余成本例如人工费用等刚性成本以高速逐年增加，预计2024年全球平均生产成本将超过2023年水准，即75分位矿山C1成本来到2000美元/吨以上，90分位将超过2300美金。 资料来源：海外上市公司公开报告，招商期货 （二）24年全球矿端乐观预期增量超60万吨产能 2024年，海外预计矿端增量约超过52.5万吨，其中Ozernoye，Penasquito两大矿山项目预计贡献23万吨左右增量。前三大增量国分别为墨西哥（Penasquito，Buenavista，Juanicipio总计增量16.5万吨），俄罗斯（Ozernoye增量13万吨）及澳大利亚（NewCentury，DugaldRiver增量8.5万吨）。年内，墨西哥Penesquito矿已经于罢工后重新开工，俄罗斯的Ozernoye矿产量逐步增长，原计划于2024年2月投产，但受年底火灾影响，采选设备大面积损坏，或影响24年该矿提产速度。澳大利亚，中东，非洲等地各矿山也预计贡献2-5万吨不等新增产量。其中刚果Kipushi矿预计24年三季度投产。部分停产矿山也有计划于2024年重启（例如Polymetals旗下Endeavor矿）。 资料来源：安泰科，招商期货 国内增量来看，2024年主要增量来自于内蒙古新能集团下的火烧云矿提产。目前，第一批火烧云锌氧化矿已经采选完毕，送往四川进行球磨，并在当地冶炼加工。明年乐观情况贡献10万吨左右增量。另外贵州猪拱塘一号采区预计于24年底完成投产，预计可实现7万吨年产量。整体来看，2024年国内矿端乐观情况下增量约在15万吨左右。 三、冶炼端：欧洲产能逐渐恢复，国内再生锌加速投产 （一）23年全球精炼锌供应宽松 资料来源：ILZSG，招商期货 20231-9月，全球精炼锌累计约产1044万吨，累计同比增8.3%或40万吨。其中，海外冶炼产能在电价逐渐平稳背景下逐渐恢复，分企业看，嘉能可位于欧洲、亚洲的冶炼厂2023年H1共产锌41.33万吨，同比减少7.78万吨，但Vallyfield冶炼厂已于7月恢复生产，全年产量预计会有增加。Teck2023年H1产量12.95万吨，同比减少0.95万吨，产量变化不大，而此前预计的锅炉更换计划或提前到2024年进行。Nexa2023年H1产锌27.7万吨，同比增加0.66万吨，其中上半年Cajamarquillla冶炼厂回收率下滑，变电站短期维护对产量有小幅影响。Boliden2023H1欧洲地区产量24.5万吨，同比增加0.08万吨，产量基本持平。 国内方面，1-11月，中国精炼锌累计产605万吨，累计同比增11%或60万吨，整体增量较为可观。中国产能在高平均利润及宽松的原料供应下维持高利用率。 资料来源：SMM，招商期货 资料来源：SMM，招商期货 资料来源：SMM，招商期货 （二）24年海外预计新增44万吨冶炼产能 资料来源：安泰科，招商期货 2024年海外产能新投预计达44万吨，主要来自于韦丹塔和俄铜。其中俄铜的VerkhnyUfa