纸浆年报：针叶浆产能退坡，海运费助推浆价

2023年12月 针叶浆产能退坡，海运费助推浆价 呈现基础数据之美 研究员：潘盛杰期货从业证号：F3035353投资咨询从业证号：Z0014607：166-2162-2706：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 在针叶浆供应方面，已投产的芬林Kemi项目可能是未来几年内唯一大型的针叶浆新增产能投资，若统计各国因木纤维短缺、加工亏损、设备老化等原因造成的针叶浆产能退坡，全球整体供应偏紧。2024年最重要的阔叶浆投产项目是巴西Suzano的Cerrado项目，阔针价差收缩的头寸宜在该项目投产前夕止盈。 欧盟复苏预期和国内制造业、造纸行业的景气预期有利于浆价的企稳回升。2024年木浆估值最大的利多可能来自于海运费的上涨。上一轮海运费暴涨距今已过去了一年半，各航线运费已连续数月维持低位。一方面，低海运费有利于国际贸易积累低成本优势，带动包装用纸的消费；另一方面，海运费的上涨将直接推高木浆的进口成本。而越来越多的迹象表明，目前相对廉价的海运费极易受到各类突发事件的影响而大幅上涨。 2024年可能抑制其他商品上涨的高利率因素，在历史上对浆价的影响反而不那么明显。需要注意的是，南非锯木进口数据和泰国造纸行业劳动成本等个别高相关性数据，并不利多浆价。 整体对2024年针叶浆估值持乐观态度，价格将逐渐抬升，在远期有望触及8000元/吨的高位。 目录 一、说明.....................................................................................................................................3二、回顾2023年报................................................................................................................4三、全球木浆供需趋势............................................................................................................51、木材供需周期......................................................................................................................52、木浆国际贸易......................................................................................................................63、针叶浆分类应用..................................................................................................................94、国内造纸消费...................................................................................................................105、泰国造纸劳动成本..........................................................................................................126、木浆产能投放...................................................................................................................13四、全球宏观需求梳理.........................................................................................................151、全球...................................................................................................................................152、欧洲...................................................................................................................................153、美国...................................................................................................................................164、中国...................................................................................................................................17五、展望2024年..................................................................................................................19 一、说明 1.【阅读指南】 A.点击目录可直接跳转至章节。B.价差图的结构为A-B。折线向上表征A的走强；向下表征B的走强。C.W+N为领先N周；M+N为领先N月；Y+N为领先N年。D.报告所指“弧同比/相对变动”=(最新数据前两年均值)−1，以规避基数过高或过低的情况。 2.报告持信任客观数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 二、回顾2023年报 回顾2023年的总结：对当时（2023年）上半年估值偏高待修复，年中造纸行业企稳，三季度现回升迹象的判断基本得到兑现。 资料来源：上海期货交易所·同花顺·银河期货 三、全球木浆供需趋势 1、木材供需周期 全球对纤维纸浆的总需求量在4.10亿吨，其中原生木浆的需求量在1.83亿吨。通过木材供需周期，来观察原生木浆的供应周期是可行的方式之一。 通常来说，木材成本变动对当期木浆成本有较大影响，而木材自身存在约20个月左右的强弱切换周期。上一个木材成本明显回落的时间点是2021年3季度，后推一个周期显示：木材对木浆的成本支撑已出现在2023年中，而木材成本确实已在2023年5月前后，开始企稳走强，后期仍有上涨空间。 PS：由于CME木材期货主力活跃合约通常为4个月后的合约，所以该指标存在对木浆现货存在4个月的领先性。 锯材的供应情况对木浆价格有较高的相关性。从锯材的角度观察，在2021至2022年的2年期间，全球锯材供应相对充足，该数据并不利于2024年木浆估值的大幅抬升。 资料来源：南非统计局·海关总署·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 2、木浆国际贸易 根据PPPC的预测，2023年中国进口针叶浆的供应国格局如下：欧洲针叶浆230万吨，约占27%；加拿大针叶浆190万吨，约占22%；俄罗斯针叶浆160万吨，约占19%；美国针叶浆150万吨，约占17%；智利针叶浆130万吨，约占15%。除此之外，印度尼西亚是阔叶浆重要的进口来源国。 因此，中国-美东航线（加拿大、美国）、中国-南美航线（智利、巴西）、中国-欧洲航线和东南亚航线（印度尼西亚）的运行情况，直接关系到了国内进口木浆的供应。 由于CCFI运价指数为：1、集装箱运输；2、中国出口运价，与现实中纸浆运输船的进口价格基础存在差异，但仍不失为观察运输情况的有价值数据。CCFI运价指数在即期即会影响纸浆价格（无领先性的正相关），如加拿大码头司机罢工事件、码头维修事件、巴拿马运河旱情、红海集装箱船遭袭事件，均在短期内刺激了木浆进口成本（预期）的上升。 资料来源：上海航运交易所·同花顺·银河期货 四条航线各自代表着不同方向的纸浆供应，但长期趋势保持一致。在观察远端影响时，通过聚焦美东航线来观察运价对浆价的影响。 CCFI运价的下跌会利多20个月后的木浆估值，而CCFI运价的增速放缓发生在2021年末，2022年中开始运价崩盘下跌。后推20个月，CCFI运价对浆价的支撑已出现在2023年7月，且当前的远期浆价兑现运价的矛盾并不充分，未来仍有较大上涨空间。 资料来源：上海航运交易所·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 事实上，关注航运成本还有助于我们观察包装用纸的需求。海关进出口总额和国内沿海货物吞吐重量是非常好的宏观指标。两项数据对木浆估值都存在23个月的领先性，最高相关性分别达到了67.0%和64.0%。与CCFI运价指数相似，海关进出口总额和国内沿海货物吞吐重量同样暗示2024年的浆价具有较好的上行空间。 资料来源：国家统计局·海关总署·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 3、针叶浆分类应用 根据PPPC的预测，在可以预见的未来，全球生活用纸和包装卡纸的用浆需求将明显增加，而文化书写纸的需求将继续减少。 前一节已借助海运物流相关数据，评估了包装卡纸和纸板需求对木浆估值的影响。对于国内而言，由国家统计局发布的零售总额数据，是观察生活用纸和文化书写纸需求的良好指标。 资料来源：PPPC·国家统计局·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 在零售总额的众多分项中，代表文化书写纸需求的“体育、娱乐用品类商品零售总额”和代表生活用纸需求的“化妆品类商品零售总额”、“日用品类商品零售总额”对纸浆估值均有较好的相关性。 时值2023年末，国内零售金额的变动有望摆脱已持续了2年走弱颓势，处于企稳回升 阶段，对2024年持乐观态度。 资料来源：国家统计局·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 4、国内造纸消费 援引中国造纸协会对2023年国内机制纸及纸板各主要品种的产销预测，其中： 1、机制纸及纸板的总产量增产+2.2%报收1.27亿吨，销量增加+3.9%报收1.29亿吨，短缺-200万吨； 2、箱板纸增产+0.7%报收2830万吨，销量增加+5.3%报收3330万吨，短缺-500万吨；国内瓦楞原纸增产+1.1%报收2800万吨，销量增加+4.2%报收3140万吨，短缺-340万吨； 3、白板纸增产+2.5%报收1630万吨，销量增加+4.3%报收1440万吨，过剩+190万吨； 4、涂布印刷书写纸增产+2.3%报收1775万吨，销量持平报收1678万吨，过剩+97万吨；铜版纸增产+1.6%报收630万吨，销量增长+16.0%报收576万吨，略少于2021年水平，过剩+54万吨；新闻纸减产-11.8%报收80万吨，销量减少-3.8%报收130万吨，短缺-50万吨； 5、生活用纸增产+5.6%报收1200万吨，销量增加+4.7%报收1110万吨，过剩+90万吨。 国内机制纸产量变动是非常直观地显示木浆消费的数据，用得多价格涨得就多：一段时间内的累计产量与16个月后的浆价呈现高度正相关；与之相似的逻辑，一段时间内的纸浆累计进口量与15个月后的浆价呈现高度正相关性。 鉴于2022年全年国内机制纸增产幅度相对温和，预示