市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的特别声明 2016年8月14日 新纪元期货研究所 策略周报 股指期货 IF已过前高待确认，上证将冲3069-3097 一、基本面分析 （一）宏观分析 1. 工业、投资、消费全面走弱，经济维持缓慢探底 中国1-7月固定资产投资同比增长8.1%（前值9%），连续第四个月下降，主要受房地产投资、销售及民间投资持续下滑的拖累。7月工业增加值同比6.0%（前值6.2%），主要原因是去产能导致生产压缩。消费品零售小幅回落0.4个百分点至10.2%，原油、金银消费负增长拉低整体增速。 中国7月经济数据全面走弱，反映供给侧改革背景下，经济增长仍将维持缓慢探底的走势，短期阵痛在所难免，下半年稳增长将更依赖财政政策加码发力。 2. 出口降幅收窄，进口跌幅扩大 按美元计价，中国7月出口同比-4.4%（前值-4.8%），降幅放缓主要受低基数效应及人民币贬值的影响。进口同比下降12.5%（前值-8.4%），投资持续下滑拖累需求减少是主要原因。外贸数据反映内外需依旧疲弱，但资金外流的压力在减缓。 3. CPI小幅走低，PPI温和改善 中国7月CPI同比1.8%（前值1.9%），连续三个月下降，猪肉价格高位回落以及低基数因素导致CPI走低；PPI同比- 期货研究所 宏观分析师 魏刚 执业资格号：F0264451 投资咨询证：Z0002359 电话：0516-83831185 电邮: weigang@neweraqh.com.cn 中央财经大学经济学博士，新纪元期货公司研究所所长，主要从事宏观经济、金融期货研究。 程伟 执业资格号：F3012252 电话：0516-83831127 电邮: chengwei@neweraqh.com.cn 中国矿业大学资产评估硕士，新纪元期货分析师助理，主要从事数据分析、宏观经济研究。 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的特别声明 1.7%（前值-2.6%），降幅连续第7个月缩窄。CPI短期下降但并非趋势，仍运行于合理区间，央行货币政策将继续维持稳健，短期宽松或收紧的可能性都很小。 4. 7月金融数据全面滑坡，M1与M2剪刀差创历史新高 中国7月新增信贷4636亿元（前值1.38万亿），社融规模从上月的1.63万亿大幅回落至4879亿。M2同比增长10.2%（前值11.8%），M1同比增速25.4%（前值24.6），二者剪刀差继续扩大，并创历史新高。反映货币宽松遇到流动性陷阱，实体经济回报率、民间投资和消费投资下滑，企业投资意愿低，银行体系资金没有回转到实体经济中去。 5.央行逆回购加码维稳资金面，货币市场利率小幅上行 本周资金面相对偏紧，货币市场利率小幅上行。7天回购利率小幅上升19BP报2.5813%，7天shibor小幅上行1BP报2.3320%。本周央行加大了逆回购的投放力度，共开展4650亿7天期逆回购操作，当周实现净投放900亿。 6.融资余额缓慢回升，保证金净流入 随着股市逐渐企稳，沪深两市融资余额呈现缓慢回升的态势。截止8月11日，融资余额报8681.05亿元，较上周增加72.05亿元。 上周证券保证金净流入209亿元，连续两周净流入。上周新增投资者开户数30.45万，较前一周环比下降6%，当周参与交易的投资者数量环比下降19.52%。 7月11日以来，沪股通资金累计净买入136.62亿元，连续四周呈现净流入状态，本周净流入38.96亿元。 图1 7月主要经济数据 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的特别声明 数据来源：Wind资讯 图2 沪深两市融资余额变化 数据来源：Wind资讯 （二）政策消息 1. 证监会称已成立了深港通专项工作小组，积极推进各项工作，待各项工作完成后，今年将择机开通。 2. 证监会就基金公司的两大新规公开征求意见，新规要求基金子公司将比照公募基金建立风险准备金制度，建立风险控制监管体系，明确子公司业务定位是对基金管理公司业务的专业化补充和协同，不能“另起炉灶”搞同业竞争。 3. 周五公布的中国7月经济数据不及预期，人民币兑美元即期汇率小幅收跌0.05报6.6446元，但本周累计上涨0.33%。 （三）基本面综述 影响股指估值的基本面因素中，经济增长和货币政策没有发生显著变化。7月房地产投资、销售及民间投资持续下滑， 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的特别声明 金融数据全面滑坡，工业、投资、消费全面走弱，经济增长中长期维持缓慢探底。CPI小幅走低，M2持续回落，在抑制资产泡沫背景下，央行货币政策将继续维持稳健，短期宽松或收紧的空间均不存在，近期降准的可能性较小。 但值得注意的是，10年期国债收益率持续下行，目前降至2.67%，创7年新低。无风险利率的显著下行将提升股指估值水平，提升高股息的蓝筹股的需求。 8月份影响风险偏好的因素多空交织。不利影响因素包括：金融监管政策边际收紧，金融去杠杆对资金面造成压力，严监管下现货市场活跃资金入场意愿降低；下半年供给侧改革有望进入加速推进阶段，债券违约事件将会增多；新股发行提速加量，股票市场扩容压力将加大；有利因素包括：国企改革正在加速推进，下半年财政政策宽松将加码发力。深港通推出时间临近，养老金及企业年金入市等利好接踵而至。此外，8月份澳洲、英国、新西兰联储先后降息，全球新一轮宽松或将开启，短期内将提升风险偏好，利好股指。 二、波动分析 1.一周市场综述 本周公布的中国7月进出口数据疲软，CPI小幅走低，PPI温和改善，工业、投资、消费全面走弱。经济数据偏空，但受深港通预期影响，股指在周五逆势走强。外盘方面，欧美股市大幅上涨，道琼斯再创历史新高。本周股指期货整体呈现强势反弹的走势，指数间分化，IF、IH偏强，IC偏弱。截至周五，IF加权最终以3271.6点报收，周涨幅2.93%，振幅3.84%；IH加权最终以3.34%的周涨幅报收于2209.6点，振幅3.99%；IC加权本周涨幅1.72%，报6170.4点，振幅3.74%。 表1 主力合约一周表现 合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 持仓量 IF1608 3190 3293.6 3168.2 3288 2.98% 26219 IH1608 2142.6 2221.4 2132.2 2214.8 3.37% 8699 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的特别声明 IC1608 6144.4 6321.4 6088.4 6260.4 1.84% 18868 数据来源：Wind资讯 表2 现货指数一周表现 指数 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 沪深300 3199.57 3294.23 3187.25 3294.23 2.78% 上证50 2147.7 2222.69 2137.52 2222.49 3.43% 中证500 6191.65 6366.09 6152.58 6299.09 1.54% 数据来源：Wind资讯 2.K线及均线分析 周线方面，期指经过连续三周的小幅调整后，选择继续向上反弹。IF、IH、IC加权均已收复5、40周线，5、10、20周均线依旧多头排列，中期反弹格局未改。本周IF、IH加权分别突破前期高点3268和2210，成交温和放量。上证指数一举收复了三周的跌幅，10周线上穿20周线，周线显示转强。但创业板走势相对较弱，跌破年初以来的上升趋势。综上，期现指数周线级别的中期反弹格局未破坏，IF已过前高，但有待待确认突破的有效性，上证将上冲3069-3097。 图3 IF加权周K线图 资料来源：文华财经 图4 上证指数周K线图 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的特别声明 资料来源：文华财经 日线方面，IF、IH加权均已突破前期高点3267、2110，创今年以来的反弹新高，日线MACD金叉，放出第一根红柱，成交量温和放大。上证指数收中阳逼近前期高点3069，构成“阳后双阴阳”的K线组合，释放看涨信号，但不足之处在于成交量未能有效放大。综上，期指是否向上形成有效突破，打开新一轮的上升空间，尚需下周进一步确认。只有当上证指数放量突破前期高点3069-3097一线压力，才可以确认有效突破。若能有效突破则反弹目标上看IF加权3495、上证3240，否则仍以震荡思路对待。 图5 上证指数日K线图 资料来源：文华财经 3.趋势分析 从时间和空间的角度，我们认为经历三轮股灾，股指第一阶段—恐慌式下跌已经结束，大概率进入第二阶段—震荡市。趋势上来看，上证2638与2780连线形成的上升趋势未破坏， 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的特别声明 周线级别的反弹格局仍在延续，但新一轮的反弹空间是否打开，有待进一步确认，未形成有效突破之前仍以震荡思路对待。 图6 IF加权日K线图 资料来源：文华财经 4.仓量分析 截止周五，IF、IH、IC合约总持仓均较上周小幅增加，具体数据显示，期指IF合约总持仓较上周小幅增加844手至47018手，成交增加7953手至70839手；IH合约总持仓报18330手，小幅增加1481手，成交增加5181手至24195手；IC合约总持仓增加399手至34874手，成交增加5343手至70374手。 会员持仓情况：截止周五，IF前五大主力总净空持仓增加531手；IH前五大主力总净空持仓增加217手，IC前五大主力总净空持仓增加16手。海通IF总净空持仓增加671手，中信IH总净空持仓增加162手，海通、国泰君安IC总净空持仓增加152/165手，从会员持仓情况来看，主力持仓传递信号总体偏空。 图7 三大期指总持仓变动 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的特别声明 数据来源：Wind资讯 三、观点与建议 1.趋势展望 中期展望：半年周期而言，股指处于熊市的第二阶段—震荡市。月度周期而言，周线级别的反弹格局仍在延续，下一个时间窗口在9月中旬。基本面的有利驱动逻辑在于：第一，10年期国债收益率持续下行，降至7年新低。无风险利率的下行将提升股指估值水平，提升高股息的蓝筹股的需求。第二，经济下行压力大，财政宽松有望继续发力。第三，深港通已准备就绪，8、9月份有望正式公布。养老金及企业年金入市进程也在有条不紊的进行。不利因素也不容忽视：第一，金融监管政策全面收紧，去杠杆将导致资金面紧张，严监管下现货市场活跃资金入场意愿降低；第二，新股发行提速加量，股市扩容压力加大。 短期展望：IF、IH加权突破前期高点3268、2210，但是否形成有效突破，打开新一轮的上升空间有待确认。上证本周有动力冲击前高压力3069-3097。若能有效突破，则目标上看IF加权3495、上证3240，否则仍以震荡思路对待。周五主力持仓总体偏空。周末，深港通宣布的预期落空，对于周五博消息的资金将有所打击。 2.操作建议 有效突破前不宜过度乐观，建议谨慎观察，等待突破信号 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读