市场底部反弹的若干线索
│ 市场底部反弹的若干线索 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2023年12月25日 内容摘要 1）线索一：目前主要指数处于历史最低PB水平，后续市场分化主要取决于预期盈利增速 市场PB估值分位数来到历史后1%区间；历史经验看，后续市场兼具弹性和持续性。历史经验看，在市场估值处于历史后5%的时间中，后续市场短期分化只取决于预期利润增速；长期看，低估值+高增长方向延续性更强。从最新的各行业明年预期净利润增速看，电子、军工、化工、计算机等方向的预期净利润增速更高。 2）线索二：历次市场底部的指引 历次市场底部的第一波主要来自“超跌反弹”，持续时间5周左右。拉长到 季度看，成长风格在市场企稳反弹2季度后的整体收益率更高，具体行业包括社服、食饮、医药等消费+传媒、电子、计算机等TMT行业。 3）线索三：顺周期方向已出现盈利拐点，大盘价值方向性价比更高 一方面，最近一段时间，小盘优于大盘，成长价值均衡，核心原因或是流动性问题，而非对悲观经济预期的定价。小盘、成长风格的共振，大盘、价值的共振往往较为明显；但近期小盘明显跑赢大盘，而成长价值相对均衡，表明市场或主要反映流动性逻辑，而非对经济的预期。 另一方面，弱经济相关指数VS强经济相关指数并未明显分化，但高经济相关方向的利润增速优先改善，并且外资对顺周期方向的持仓意愿更强；在盈利增速和外资持仓两方面影响下，后续顺周期、以及“超跌”的大盘价值方向或成为后续市场主线。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn分析师：肖遥志 执业证书编号：S0590523110008 邮箱：xiaoyzh@glsc.com.cn 投资策略 策略点评 风险提示：1）历史行情经验总结不能完全代表未来行情发展方向。本文主要使用历史行情数据总结规律，不能直接预测未来行情方向。2）本文使用Wind一致预测净利润代表未来一年净利润水平，与真实值有所偏差。3）本文主要假设包括当前估值处于历史底部以及后续经济或逐步复苏，进而得出后续顺周期、大盘价值方向或较好的结论。当前市场、经济预期波动均较大，如果基础假设变化，对结论有较大影响。 相关报告 1、《守底线，抓紧干——中央经济工作会议点评》 2023.12.13 2、《预期修正——12月中央政治局会议点评》 2023.12.09 投资策略│策略点评 正文目录 1.市场底部反弹的若干线索4 1.1线索一：目前主要指数处于历史最低PB水平，后续市场分化主要取决于自预期盈利增速4 1.2线索二：历次市场底部的指引6 1.3线索三：顺周期方向已出现盈利拐点，大盘价值方向性价比更高8 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值11 3.情绪：宽基情绪热度整体下行16 4.全球数据集萃22 5.风险提示27 图表目录 图表1：目前上证指数PB水平处于历史后1%4 图表2：历史经验下，上证指数PB水平处于后1%，后续反弹持续性较强4 图表3：当前市场PB分布于历次市场底部相似4 图表4：未来盈利预期增速决定短期市场分化，PB分位数对分化的影响较弱5 图表5：拉长时间，低PB优势逐步显现5 图表6：未来盈利预期增速决定短期市场分化，PE分位数对分化的影响较弱5 图表7：拉长时间，低PE优势逐步显现5 图表8：申万一级行业明年预期净利润增速6 图表9：第一轮超跌反弹持续5周左右6 图表10：除2020年3月和2021年9月，均有明显超跌反弹迹象6 图表11：电新、食饮、地产后周期是主要的超跌反弹方向7 图表12：中期看，成长风格相对占优，消费+TMT相对更好8 图表13：9月以来市场小盘风格占优，但成长价值均衡9 图表14：近期，高、低经济相关性方向表现大体相当9 图表15：高经济相关性行业的利润增速优先改善9 图表16：外资对大盘价值持仓提升更快10 图表17：外资持有小盘价值风格高于小盘成长10 图表18：近期，高低经济相关性方向基本持平10 图表19：主要宽基指数涨跌幅情况11 图表20：主要风格指数涨跌幅情况11 图表21：上周各申万一级行业涨跌幅情况11 图表22：主要宽基指数估值水平(PE)12 图表23：申万一级行业估值水平(PE)12 图表24：市场宽基指数ERP水平12 图表25：主要一级行业盈利预期调整情况13 图表26：一年期轮动水平开始逐步抬升13 图表27：3月期轮动水平仍在回落过程中13 图表28：市场景气有效性处于历史低位14 图表29：各大行业景气有效性情况14 图表30：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括煤炭、食饮、石化等15 图表31：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括交运、家装、纺服、机械等15 图表32：成长价值风格波动情况16 图表33：本轮风格演绎情况16