业绩符合预期，生物质化工一期项目正式投产

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 圣泉集团(605589.SH) 2023年12月25日 买入（维持） 所属行业：基础化工/塑料 当前价格(元)：22.71 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.84 11.54 3.23 相对涨幅(%) 7.51 15.84 13.97 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《圣泉集团（605589.SH）：业绩符合预期，新项目蓄势待发》，2023.9.23 2.《圣泉集团（605589.SH）：合成树脂领先企业，生物质化工打开空间》，2023.6.27 圣泉集团（605589.SH）：业绩符合 预期，生物质化工一期项目正式投产 投资要点  事件：10月28日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入66.92亿元，同比下降5.42%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长0.87%；实现扣非归母净利润4.40亿元，同比下降0.16%。  主要产品产销量同比增长，营收略有下滑。2023年前三季度公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品产量分别为36.58、11.52、5.10万吨，分别同比增长32.5%、10.9%、17.3%。销量分别为36.44、11.57、5.06万吨，分别同比增长32.1%、11.7%、17.3%。公司主要产品产销量增长显著。但是2023年前三季度公司主要产品价格有较为显著的回落，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销售均价分别为6992、10083、17100元/吨，分别同比下降24.52%、32.69%、19.70%，对公司业绩形成一定拖累。2023年前三季度酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现营业收入25.48、11.67、8.66亿元。  主要原材料价格下跌，公司盈利同比改善。2023年前三季度公司销售毛利率为22.25%，同比增长1.9pct；销售净利率为7.31%，同比增长0.5pct，公司盈利同比有所改善，主要得益于原材料价格显著下降。2023年前三季度苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷平均采购单价分别为6794.58、7104.39、2089.91、13168.62、7109.76元/吨，分别同比下降26.98%、42.75%、12.04%、14.63%、51.09%。公司主要原材料价格大幅下降带动公司盈利改善。  公司储备新项目足，有望打造公司长期成长性。根据公司2023年半年度报告，公司碳素用树脂已经通过市场验证，下一步公司将逐步加大碳素用树脂的推广力度，使其成为公司酚醛树脂产业新的利润增长点。公司高端电子化学品应用领域逐步拓展到集成电路、液晶显示器、芯片制造、5G/6G 通讯、OpenAI相关的高端服务器等领域，新型高纯环氧树脂的开发进展顺利。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已于 5 月份正式全面投产。未来随着公司各个储备项目的放量，有望为公司带来长期成长性。  投资建议。随着经济复苏带来树脂需求回暖、公司新项目陆续落地，我们看好公司长期成长性。由于今年前三季度公司主要产品价格有所下降，我们对公司盈利预测进行相应调整。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.85、1.28、1.69元，对应PE分别为26.63、17.68、13.46倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 784.30 流通A股(百万股)： 615.21 52周内股价区间(元)： 18.21-27.45 总市值(百万元)： 17,811.38 总资产(百万元)： 12,491.06 每股净资产(元)： 11.25 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,825 9,598 10,366 11,671 12,598 (+/-)YOY(%) 6.1% 8.8% 8.0% 12.6% 7.9% 净利润(百万元) 688 703 669 1,008 1,324 (+/-)YOY(%) -21.6% 2.3% -4.9% 50.7% 31.3% 全面摊薄EPS(元) 0.95 0.91 0.85 1.28 1.69 毛利率(%) 24.1% 21.1% 22.5% 23.6% 24.9% 净资产收益率(%) 8.7% 8.3% 7.4% 10.2% 12.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2022-122023-042023-08圣泉集团沪深300 公司点评 圣泉集团（605589.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 9,598 10,366 11,671 12,598 每股收益 0.91 0.85 1.28 1.69 营业成本 7,576 8,029 8,911 9,465 每股净资产 10.81 11.46 12.55 14.04 毛利率% 21.1% 22.5% 23.6% 24.9% 每股经营现金流 0.16 1.60 2.03 2.70 营业税金及附加 67 73 82 88 每股股利 0.20 0.20 0.20 0.20 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 356 455 473 510 P/E 23.51 26.63 17.68 13.46 营业费用率% 3.7% 4.4% 4.0% 4.0% P/B 1.98 1.98 1.81 1.62 管理费用 326 518 490 504 P/S 1.85 1.72 1.53 1.41 管理费用率% 3.4% 5.0% 4.2% 4.0% EV/EBITDA 12.44 12.08 9.05 7.11 研发费用 456 518 556 529 股息率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 研发费用率% 4.8% 5.0% 4.8% 4.2% 盈利能力指标(%) EBIT 898 782 1,169 1,514 毛利率 21.1% 22.5% 23.6% 24.9% 财务费用 35 22 24 10 净利润率 7.3% 6.5% 8.6% 10.5% 财务费用率% 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 净资产收益率 8.3% 7.4% 10.2% 12.0% 资产减值损失 -30 -13 -14 -15 资产回报率 5.6% 5.0% 6.8% 8.4% 投资收益 -40 -21 -23 -25 投资回报率 7.8% 6.2% 8.5% 10.2% 营业利润 820 783 1,173 1,532 盈利增长(%) 营业外收支 -13 -16 -17 -13 营业收入增长率 8.8% 8.0% 12.6% 7.9% 利润总额 807 767 1,156 1,519 EBIT增长率 -14.5% -12.9% 49.6% 29.5% EBITDA 1,391 1,531 2,020 2,471 净利润增长率 2.3% -4.9% 50.7% 31.3% 所得税 96 91 138 181 偿债能力指标 有效所得税率% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 资产负债率 30.1% 31.5% 31.6% 28.5% 少数股东损益 8 7 11 15 流动比率 2.3 2.4 2.6 2.7 归属母公司所有者净利润 703 669 1,008 1,324 速动比率 1.7 1.8 1.9 2.1 现金比率 0.4 0.4 0.6 0.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 860 1,142 1,582 2,000 应收帐款周转天数 59.4 59.4 59.4 59.4 应收账款及应收票据 1,683 1,818 2,047 2,209 存货周转天数 64.7 64.7 64.7 64.7 存货 1,344 1,424 1,581 1,679 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 其它流动资产 1,787 1,944 2,150 2,311 固定资产周转率 2.6 2.6 2.8 2.9 流动资产合计 5,674 6,327 7,359 8,200 长期股权投资 41 42 42 42 固定资产 3,752 4,014 4,182 4,277 在建工程 1,956 2,036 2,116 2,196 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 712 742 751 757 净利润 703 669 1,008 1,324 非流动资产合计 6,819 7,182 7,436 7,613 少数股东损益 8 7 11 15 资产总计 12,493 13,509 14,795 15,812 非现金支出 499 763 865 971 短期借款 305 402 432 445 非经营收益 134 88 105 101 应付票据及应付账款 1,210 1,283 1,423 1,512 营运资金变动 -1,216 -269 -394 -296 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 128 1,259 1,594 2,115 其它流动负债 909 937 992 1,027 资产 -382 -1,153 -1,143 -1,167 流动负债合计 2,425 2,622 2,847 2,984 投资 -94 4 1 0 长期借款 698 998 1,198 898 其他 1 -16 -18 -21 其它长期负债 633 631 630 629 投资活动现金流 -474 -1,165 -1,161 -1,188 非流动负债合计 1,331 1,629 1,828 1,527 债权募资 -1,244 395 229 -288 负债总计 3,756 4,251 4,675 4,511 股权募资 166 1 0 0 实收资本 783 784 784 784 其他 189 -208 -221 -220 普通股股东权益 8,478 8,992 9,843 11,010 融资活动现金流 -889 188 8 -508 少数股东权益 258 266 277 291 现金净流量 -1,246 281 440 418 负债和所有者权益合计 12,493 13,509 14,795 15,812 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为12月22日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所