国投安信期货2024年豆棕油年度策略：蓄力整固

国投安信期货2024年豆棕油年度策略 目录 吴小明 1全球大豆情况..........................................................................41.1 2023/24年度是牛熊切换转折点.........................................41.2厄尔尼诺天气下南美丰产概率大.........................................51.3北美春播季关注面积之争..................................................71.4成本曲线下移..................................................................9油气价格表现疲弱...................................................9美国大豆成本下行空间预判......................................9巴西大豆成本下行空间预判......................................11竞争加剧，大豆升贴水容易遭打压............................132棕榈油...................................................................................142.1短期海外高库存，需求国库存已建立...................................142.2官方机构对明年的产量预计增加.........................................162.3树龄老化是长期问题........................................................183生柴需求...............................................................................203.1北美生柴情况..................................................................203.2欧洲生柴情况..................................................................243.3亚洲生柴情况..................................................................253.4南美生柴问题.................................................................284替代品市场............................................................................284.1葵油和菜油市场...............................................................28 农产品首席分析师 从业资格证号：F3078401投资咨询证号：Z0015853 个人简介： 吴小明，现任国投安信期货农产品研究员，10年油脂油料产业链研究经验，3年原油产业链研究经验。有多年的实体企业从业经验，曾任职于嘉能可和重庆红蜻蜓油脂以及永安期货研究院，主要负责豆一豆油棕油期货的研发，研究领域涵盖油脂油料套期保值策略、套利策略以及商品期权策略。在中国期货分析师论坛策略大赛荣获季军；曾荣获大连商品交易所优秀油脂油料研究员称号。参与交易所各项课题和相关报告的撰写。曾在《期货日报》、《粮油市场报》等网站媒体发表相关专业性文章。 近期相关报告： 1、《华东油脂需求调研汇报》202306082、《关于美国EPA最终生物燃料配额的解读》202306213、《瑞典生物燃料添加比例断崖式下降对油脂带来冲击》202308174、《加利福尼亚州LCFS政策变动如何影响豆油市场》202310315、《厄尔尼诺状态下马来印尼棕榈油产地干旱吗？》202309256、《豆棕05价差扩大，预计向01合约价差靠拢》20231101 5策略展望...............................................................................315.1大豆价格走势..................................................................315.2豆棕油单边走势..............................................................315.3油粕比价........................................................................335.4豆棕油价差.....................................................................345.5菜豆油价差.....................................................................34 摘要 核心观点： 长期趋势看全球大豆供需结构要进入熊市周期，油脂也容易受到冲击，但是绝对价格已经率先下跌以及油棕树老化的问题不解决，生物柴油和可持续航空燃料的发展，预计油脂价格有韧性，美豆的下跌动能更多转到粕上，但也不意味着油脂马上能转为趋势上行机会，预计会陷入震荡整固态势中，需要不断进行底部的测试。 投资展望： 油棕树龄老化，供给端长期没有扩张动能，长期趋势全球大豆供需结构要进入熊市周期，因此豆棕价差会偏小，不易拉开。预计油粕比会选择区间震荡，目前油粕比整体位置不高，因此可以阶段性择机选择买油抛粕的机会。如果南美大豆丰收，收获季来临，届时海外菜籽的供给冲击压力减弱之后，会产生菜豆油扩大的机会。 1全球大豆情况 1.12023/24年度是牛熊切换转折点 从长期趋势看全球大豆供需结构要进入熊市周期，2023/24年度是牛熊切换转折点。从美国农业部的预估看，未来10年全球大豆库存逐步增加，呈现累库的趋势。其中美国库存没有大幅增加，库存主要累在巴西。主要是因为美国的种植面积难以扩张，而巴西方面仍有可用面积进行扩张。未来10年全球大豆产量仍然有上升空间，产量增量主要集中在巴西。2032/33年度比对定产年份2021/22年度，美豆产量从1.22亿吨增加到1.32亿吨，增加1000万吨，增幅为8%。巴西产量从1.27亿吨增加到2.14亿吨，增加8700万吨，增幅为68%。阿根廷产量4400万吨增加到5700万吨，增加1300万吨，增幅为30%。未来10年全球大豆消费也在提高。2032/33年度比对2021/22年度，美豆消费从6300万吨增加到7200万吨，增加900万吨，增幅14%。巴西消费从5400万吨增加到8300万吨，增加2900万吨,增幅54%，阿根廷消费从4700万吨增加到5700万吨，增加1000万吨，增幅21%。中国消费从1.07亿吨增加到1.55亿吨，增加4800万吨，增幅为45%。产量大于消费，出现过剩的现象，使得长期趋势上呈现累库的特点。 美国农业部12月份供需报告显示2023/24年度巴西大豆产量为1.61亿吨，阿根廷大豆产量4800万吨，预期南美丰产。全球大豆库存为1.14亿吨，同比增加1229万吨，处于历史同期高位。 资料来源：USDA，国投安信期货 1.2厄尔尼诺天气下南美丰产概率大 根据厄尔尼诺年份，种植季10-12月巴西北部偏干，南部偏涝的特点，2023/24市场年度类似于2002/03年度，2015/16年度。回顾历史类似年份生长季，2003年1-3月降水转好，该年度单产增加6%。2016年1月降水增加，2月-3月北部降水仍然偏低，该年度单产下降5%。 由于巴西2023/24年度面积同比增加2.9%，面积的增加使得单产有一定的天气容错空间。 资料来源：USDA，国投安信期货 根据厄尔尼诺年份，种植季10-12月阿根廷北部、科尔多瓦、圣菲省降水偏少的特点，类似2004/05年，2009/10年度，2015/16年度和2019/20年度。回顾历史类似年份生长季，主要产区2005年1-2月份降水偏少，3月降水较好，该年度单产增长14.8%。2010年1月~3月降水充沛，单产同比增加46.5%。2016年1月和3月份降水偏少，单产下降4%，2020年2-3月份降水偏少，单产下降12%。 由于阿根廷2023/24年度面积同比增加13.9%，面积的增加使得单产容错空间很大。 资料来源：USDA，国投安信期货 1.3北美春播季关注面积之争 美国农业部预计24/25年度美国大豆播种面积为87百万英亩，同比增加3.4百万英亩，增幅为4%。美国玉米种植面积为91百万英亩，同比下降3.9百万英亩，降幅为4%。 2023年12月中旬，美豆和美玉米的比价为2.52，2024年美国大豆和玉米之间存在面积之争，从比价关系上看，更利于种植大豆。2024年春播的时候需要关注二者种植数据。 资料来源：USDA，国投安信期货 资料来源：同花顺，国投安信期货 美国农业部预计24/25美国单产也呈现增加的态势，单产为52蒲式耳/英亩，比22/23年度的49.9蒲式耳/英亩提高，产量增加，期末库存增加。2024年美国春夏季需要关注实际的天气、种植面积及作物生长表现，以便进行验证。 资料来源：USDA，国投安信期货 资料来源：USDA，国投安信期货 1.4成本曲线下移 油气价格表现疲弱 北美HH天然气价格截至2023年12月中旬为2.49美元/百万英热，跌回了2006年以来的历史低位区域。预计2024年北美天然气维持底部震荡态势。预计2024年欧洲天气然市场供需双减，欧洲天然气价格重心下移。 布伦特原油价格截至2023年12月中旬为71美元/桶，虽然没有回到2018~2019年波动区间，但是油价波动重心也在向下移动。2024年受制于需求疲弱，供给可控，预计油价总体还是不强势。 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 美国大豆成本下行空间预判 此轮成本的上升是从2020年开始上涨，美国大豆种植成本从低点492美元/英亩上涨到2022年高点627美元/英亩，上涨了135美元/英亩，涨幅为27.4%。美国农业部预计2024年成本为大豆种植成本为614美元/英亩，比2022年的历史高点下降13美元/英亩，下降幅度为2%。 可以看出2024年美国大豆成本的变动有两个特点，一方面继续从高点下滑，另一方面下滑的幅度仍然不大。不过我们从长期趋势看，预计美豆种植成本仍有下降空间。 资料来源：USDA，国投安信期货 美国大豆种植成本可变成本占比约40%，固定成本占比约60%，由于固定成本存在粘性，所以成本的下降首先关注的是可变成本。可变成本里化肥农药占比大致在14%~19%，燃料价格占比3%~5%。 截止2023年11月底，美国玉米带地区氨、钾肥和磷肥价格比高点2022年3月底下跌了40%~50%，但是仍然比2019年高出30%~55%。 美国农业部预计2024年化肥农药的合计成本为94美元/英亩，比2022年的高点下跌21%，预计成本仍有一定的下跌空间，如果化肥农药成本比2022年下跌40%的话，仍有大致20美元/英亩的成本可以下跌。另外我们预计种植利润转差之后，固定成本地租也有些许的 松动。所以从种植成本角度看，仍有一定的下跌空间。