2024年金融工程量化CTA年报：冬日渐暖 套利先行

国投安信期货2024年金融工程量化CTA年报 目录 王锴 高级分析师 从业资格证号:F03091361投资咨询号:Z0016943 1.1策略运行情况......................................................................3 个人简介: 国投安信期货金融工程分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校毕业，应用统计学硕士。曾获得第十四、十五和十六届期货日报最佳金融量化策略工程师2019年大连商品交易所年度十大投研团队第五名、2020年WIND最佳金融期货研究团队、担任2020年中金所金融期货期权大会深圳分会场演讲嘉宾。曾于中金所征文和主流媒体发表专题报告。在策略开发和金融衍生品服务方面有较为广泛的实践积累，擅长以量化基本面的方法梳理不同周期数据的逻辑关系，从时序和截面等角度构建模型。 3.市场策略展望...........................................................................26 罗朦 3.1金融CTA策略回顾与展望................................................26 分析师从业资格证号：F03114455 个人简介： 国投安信期货研究院金融工程分析师，伦敦国王学院计算 机金融硕士。参与量价CTA策略研究，以及基本面量化策略开发。 近期相关报告： 商品基本面量化研究（四）：铅多因子策略商品基本面量化研究（五）：油粕多因子套利策略探索 摘要 市场策略情况 2023年CTA策略经历了低迷后缓慢修复的行情，复杂多变的市场催生了管理人投资表现的不断分化。总体来看，一季度抗回撤与三季度趋势捕捉能力成为今年优秀管理人的共同特征。CTA产品规模的缩减显示出交投情绪不佳，也引发了市场对于超额收益因子稀缺度的思考。 金融CTA策略回顾与展望 2023年我们对短周期截面模型中的风格轮动因子进行了测试迭代，今年以来策略收益5.48%，回撤2.15%。整体来看，期指综合信号的变化路径显示了基本面曲折中修复的现状。长周期信号受益于地产政策、通胀改善和流动性等因素，信号有所回升，其中成长风格更具备向上动能。随着高频数据显示增长趋势放缓，短周期信号也反映出增长动能不足的现状，持仓量模型表达出市场对于未来政策落地谨慎的态度。期债方面，宽财政预期对于持仓量模型具有一定支撑，短期下跌空间并未打开。 商品CTA策略回顾与展望 全品种量价CTA策略净值小幅修复，期限结构因子表现突出，年化收益3.62%。量化基本面策略中铁矿石策略表现突出，年化收益42.52%。整体来看，截面因子长期收益高于时序因子，尤其是期限结构截面的配置价值较高。随着基本面修复的推进，国内主导定价的板块可能存在跨期套利机会。此外，偏度因子能较为准确地刻画出当下存量资金博弈的情况，多空单成交量的分化往往预示反转的产生，在大规模趋势行情难以形成的条件下或有良好表现。从近期因子多数投票的结果看，未来贵金属和黑色板块有较大盈利空间。 1量价CTA策略表现 1.1策略运行情况 2023年量价因子方面，期限结构表现最出色，年度收益和夏普分别为3.62%和0.08，持仓量则欠佳，亏损2.12%。季度层面，期限结构收益集中在Q2，之后盈利水平有所减弱。动量截面Q3收益涨幅较其它季度显著，上涨1.85%，占比上升。持仓量Q1收益为2.36%，但随后季度均出现亏损。 资料来源：Wind，国投安信期货 动量时序：净值方面，股指板块表现最佳，为5.02%。其中IF的收益贡献最明显。有色板块亏损集中在Q2，品种中镍和锌最优。农产品板块下半年收益集中在豆粕，而棕榈油亏损扩大。能化板块，沥青和玻璃4-8月收益由盈转亏，Q4后玻璃盈利修复。因子强度，黑色中焦炭和焦煤在Q1和Q4显示出较强动量，有色板块中镍9月之后MA5均线出现明显减弱。股指板块Q3之后下行动量增强，近期因子有所上行。 动量截面：净值方面，除能化板块产生亏损外，其余板块均有正向收益。有色板块领涨，收益为3.21%，贡献多来自Q2铜和铝的空头。黑色板块表现同样优异，贡献来自多双焦空硅铁。能化板块Q1表现欠佳，Q3空沥青和甲醇多玻璃，收益小幅修复。股指板块长期表现稳定。因子强度方面，有色板块下半年单边趋势减弱，分化扩大。黑色板块单边上行趋势整体较强。 期限结构：净值方面，有色板块领先其他板块，年度收益为12.85%，黑色和农产品板块则较为稳健，其中螺纹和热卷全年提供正向收益，农产品收益则来自豆类品种。因子强度，能化板块呈上升趋势，Q3PTA贴水走扩，因子波动放大。有色板块强度高于其他板块，且在2、5月份存在明显的冲高，Q4处于back走平阶段，分化逐步缩窄。农产品板块，全年多数位于窄幅震荡区间，在Q4之后软商品和农副产品分化，油粕趋于contango结构。 持仓量：净值方面，黑色和能化板块表现较为优异，其中黑色Q1虽有小幅下跌，但整体稳步上涨，其中螺纹4月收益变动最显著，高达25.1%。能化板块收益多来自甲醇和橡胶的空头仓位。贵金属板块Q4以来净值下行速度增快，白银亏损扩大。因子强度，黑色板块维持在高位，农产品Q4之后上行幅度边际递减，贵金属Q3因子出现攀升后尚未出现减弱迹象。 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 2量化基本面策略 2.1金融衍生品CTA策略 一季度期指短周期信号从年初高位不断衰减，反映出“强预期”被逐渐证伪的过程。2月之后短周期的动能不足逐渐传递至持仓量和趋势指标，市场情绪转谨慎并开始接受“弱现实”的基本情况。持仓量因子强度波动下行，存量轮动特征明显，北向资金开始外流，短周期周内风格切换频繁市场波动率下行，市场进入存量资金博弈阶段，周度级别趋势显著减少。 下半年，国内经济动能依然偏弱，短周期模型持续承压，中美利差持续扩大，人民币兑美元汇率回到去年底初的低位，风险偏好显著回落。随着期限溢价回升推动美债收益率大幅上行，短周期和持仓量产生共振，信号强度持续下滑至中性水平以下，期指综合信号持续回落。在美联储的干预下，美国经济表现出较强韧性，通胀水平大幅回落，全球风险资产均受到明显压制，一度呈现股债双杀的格局，信号同时跌至做空区间。四季度后期指信号率先反弹，但不久便回 落至年初低位。一系列宏观数据不及预期的表现使得期债有所回升。 资料来源：Wind，国投安信期货 持仓量因子角度看，融资买入占比中枢及市场波动率中枢均呈现下降，反映市场交投情绪冷淡。今年一季度虽有所缓和，但之后再次步入下行通道，融资买入占比120日均值已回到十分位以下，达到22年情绪低迷状态时的水平。波动率方面，尽管随着市场有效性提升，波动率中枢会逐渐下移，但是今年来看波动率出现了显著超调，未来回归概率较大。 整体来看，期指综合信号的变化路径展示了基本面曲折中修复的现状。长周期模型受益于地产政策、通胀改善、流动性等因素，成长风格具备更大向上空间。短周期模型显示，高频数据的增长趋势放缓，反映出增长动能不足的现状，短期信号位于中性水平。持仓量模型表达出市场对于未来政策落地谨慎乐观的态度，但是随着跨年临近，情绪有所缓和。期债方面，温和通胀背景下，宽财政预期对于持仓量模型多头情绪具有一定支撑，下跌空间并未打开，短期信号中性偏强。 2.2沪铅量化基本面 我们在之前的系列研究中，通过对能化及黑色板块中品种的产业链逻辑分析，探究了价格的关键因素，并构建了多因子择时策略，今年研究扩展至有色板块。铅作为有色系列上市较早的品种，市场结构完整，流动性强，具有良好的交易属性。铅酸蓄电池制造占国内精炼铅消费量的大部分。因此，铅价格受基本面数据的影响较为明显。 数据处理方面，叠加了对不同频率数据的嵌套组合分析，并测试了周期性回看窗口的变化。模型构建方面，单因子从IC关系、胜率和盈亏比遍历参数得到开仓阈值，并通过胜率加权合成大类，从而产生大类因子的开仓信号。 ci=1ci>percentile_aaϵ[lower, upper]0other−1ci<percentile_bbϵlower, upper(2) 资料来源：Wind，国投安信期货 策略表现来看，年度收益为2.29%，夏普比值为0.08，最大回撤为1.90%。净值角度，Q2价差因子季度亏损达到2.07%。Q3需求领先，区间收益为4.04%。大类策略全年表现稳定，Q1最佳，收益为1.56%。当前信号为空头，主要受供给和库存影响。 供给：主要收益集中在Q1、Q2，因子偏空，随后位于中性区间震荡。Q1再生铅利润以及回转炉利润上升，供应预期增强，对价格形成抑制，因子下行。Q2供应处于修复阶段，多地炼厂复工复产，原生铅和再生铅开工率上升，因子位于中性区间。 需求：表现优于其他因子，Q3之后多头开仓增加。6月后因子强度迅速上行，铅合金以及其他铅材出口量大幅增加，新能源汽车产量攀升。近期以来，虽然汽车产量维持一定增幅，但是伴随出口量逐步下降，因子走弱。 库存：整体开仓次数较少，收益集中在Q1和Q4的空头仓位。年初，社会库存季节性增长，期货仓单库存增加，随着下游企业恢复生产，铅锭月度平衡转正，因子上升并维持在中性区间。Q4，LME铅库存下行，中国冶炼厂铅精矿以及铅锭社会库存则呈上升趋势，因子转空。 价差：对短周期期价变化敏感，震荡行情表现不佳。Q2，沪铅和伦铅近远月价差反向变化，精废价差扩大带动因子走强。进入9月之后，沪铅受到挤仓行情影响back结构走陡，因子大幅攀升。近期，期货近远月价差收窄，铅锭现货升水走弱，因子强度下行。 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 2.3铁矿石量化基本面 资料来源：Wind，国投安信期货 铁矿大类策略收益表现，年化收益为42.52%，夏普比值为0.13，最大回撤为10.2%。净值角度，Q1多数因子出现回撤，Q2则为收益高峰。大类策略全年表现较佳，尤其在Q2和Q3，分别为18.02%和15.75%。库存Q2实现了18.49%的上涨，Q3价差因子收益率表现最好，上涨19.97%。区间回撤，供给因子Q1回撤最大，为11.37%。当前信号为多头，主要受需求和库存影响。 供给：上半年表现较为优异，4月净值上涨18.57%，铁矿原矿当月产值的攀升，天津及青岛到港量的大幅增加，因子强度下行。6月收益收窄，巴西淡水河谷以及澳洲的发货量维持高位，但是国内曹妃甸、京唐港到港量均有下滑，因子强度减弱。Q4因子强度偏中性，伴随铁矿原矿产量出现明显增量，近期信号转空。 库存：上半年收益表现偏弱，开仓次数较低。3月份烧结用矿粉300-400万吨产能库存大幅下降，铁矿消耗量增加，因子上行。Q2，45个港口铁精矿粉价格上涨，海外铁矿库存位于高位，因子转空头。下半年，烧结矿用矿粉库存在9月份的迅速增加，进口铁矿可用天数的增长，伴随海外巴西产港口库存下滑，因子回升。 价差：开仓次数明显多于其他因子。2月下旬期价偏震荡，成材端螺纹价格上涨影响，因子强度下行，收益磨损。近期，日照港各品牌粉价格维持高位，而海运费上涨，对期价形成压力，因子为中性。 资料来源：Wind，国投安信期货 2.4甲醇量化基本面 资料来源：Wind，国投安信期货 甲醇大类策略收益表现，年度亏损0.32%，最大回撤为3.85%。净值角度，Q1因子普遍实现了正收益，但进入下半年，尤其是Q3、Q4，多数因子开始下行。供给Q1收益为1.86%，为全年最高值。需求在Q1收益有所增长，为0.94%。Q2之后，需求下行，而价差在Q2、Q3均产生亏损，因子强度波动放大。大类因子在Q1表现最佳，收益为1.27%，最大回撤则发生在Q3。当前信号为中性，其中供给和价差偏多，需求和库存偏空。 供给：因子开仓集中在上半年，多头为主，Q1收益表现最佳，最大回撤发生在11月。年初，新增甲醇装置投产数