非银金融：存款利率下调，机构风险偏好企稳

存款利率下调，机构风险偏好企稳 超配 行业研究·行业快评非银金融投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004 事项： 2023年12月22日，国有大行下调存款利率，其中1年及以内、2年、3年、5年期定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。 国信非银观点：负债端存款利率下降同样影响银行理财、保险资管等追求绝对受益回报的资管机构行为。随着地产、城投等高回报资产的供给持续下降，疫情带来的潜在经济增长中枢下移，以股票、股权为代表的高风险资产回报下降。综合负债端成本和风险偏好，机构在追求低风险、对冲长期再投资风险等目标下，后续将持续加大对长久期、低波动、稳定回报资产的配置力度，这包括超长期资产如30年期国债、高股息权益资产等，本次降息进一步强化了资管机构对相关资产的配置逻辑。推荐强Beta品种，建议关注估值中枢相对处于低位，同时具备行业龙头优势的中信证券和中国人寿等。 评论： 国有大行下调存款利率，压降负债端存款成本，引导居民存款财富化 本次为国有大行年内第三轮下调存款挂牌利率，有利于缓释负债端成本压力。今年以来，银行业贷款利率持续下行，以加大对实体经济的让利支持，但同时其负债端成本持续承压。2023年以来，国有大行分别于6月8日和9月1日前后两度下调存款挂牌利率。存款挂牌利率的下降有利于降低存款成本，保持银行业息差水平的稳定和利润空间的企稳，同时引导企业及个人存款投放于消费及投资领域，有助于增强银行业服务实体经济的能力。 表1：国有大行现行存款利率 银行 活期存款 零存整取、整存争取、存本取息 一年三年五年 三个月 六个月 整存整取 一年 二年 三年 五年 工商银行 0.20% 1.15% 1.35% 1.35% 1.15% 1.35% 1.45% 1.65% 1.95% 2.00% 农业银行 0.20% 1.15% 1.35% 1.35% 1.15% 1.35% 1.45% 1.65% 1.95% 2.00% 中国银行 0.20% 1.15% 1.35% 1.35% 1.15% 1.35% 1.45% 1.65% 1.95% 2.00% 建设银行 0.20% 1.15% 1.35% 1.35% 1.15% 1.35% 1.45% 1.65% 1.95% 2.00% 交通银行 0.20% 1.15% 1.35% 1.35% 1.15% 1.35% 1.45% 1.65% 1.95% 2.00% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 银行理财：理财机构风险偏好企稳提升 存款降息深化银行理财“资产荒”压力。一是地方化债对短久期城投资产利好，短期相关产品信用风险较低，弱资质、短久期城投资产利差收缩显著，这对配置相关资产的产品优势显著。但长期看，未来银行理财来自城投债、城投非标的高收益资产愈发稀少，这加剧了理财部门找资产压力；二是当前银行理财资产久期较短，且存款占比相对较高，存量资产提供回报明显不足。截至2023年三季度末，理财子公司资产配置以现金类和固定收益类为主，其中国有行理财子和股份行理财子现金类资产占比较高。随着新一轮存款降息落地，“资产荒”形势或将进一步加剧。 图1：2023年三季度末理财子公司资产配置情况（穿透后） 资料来源：普益标准,国信证券经济研究所整理（注：未统计平银理财和法巴农银理财，主要系未披露资管穿透数据） 报价基准随着存款利率下调，纯固收策略预期回报或显著下降。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，11月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率0.3%，“纯债+非标”产品收益率0.3%，“固收+”产品收益率-0.2%，现金管理类产品收益率0.1%。考虑到产品报价基准会随着存款利率下降而下降，纯固收策略预期回报或显著下行。 图2：2021年以来各类理财产品收益拟合情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注:以2021年1月1日为基准日，采用货币基金指数信用债指数、沪深300指数等组合拟合现金管理类、纯债类、“纯债+非标”、“固收+”理财产品收益情况。四类产品拟合方法:(1)纯债:100%高等级信用债，按照信用债AAA指数:(2)债+标:80%债券+20%非标资产，债券部分按照信用债AAA指数，非标资产按照收益为6%的摊余成本法资产;(3)债+权益:80%债券+20%权益，债券部分按照信用债AAA指数，权益部分按照沪深300指数(4)现金管理类:按照货币基金指数。 后续理财机构风险偏好有望提高。结构上，2023年股份行理财子增速高于国有行是行业格局的重要特征，通过分析某国有行和某股份行产品结构和配置结构，我们有如下细分发现：第一，股份行理财子产品数量多，但单个产品规模小，但这对渠道端沟通有更高要求；第二，股份行顺势做对了大类资产配置轮动，尤其是今年核心押“纯固收”产品线，而国有行理财子“多资产”策略做的比较多；第三，两者资产配置结构类似，但国有行理财子风险偏好更高，即加大了权益、债券配置，但减少了存款和现金配置。随着纯固