货币宽松预期构筑黄金交易主线，铜价同步偏强运行

贵金属：通胀降温信号确认，货币政策边际宽松预期构筑黄金交易主线。周内美国国内通胀降温趋势延续，核心通胀指标走弱或将削弱美联储在现阶段边际转鹰的必要性；从经济基本面数据看，经济降温节奏或快于美联储预期，从而推动实质性的降息尽快落地。市场以交易未来“降息预期升温”为主线；未来看，短期黄金价格中枢或将继续维持阶段高位，等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：美联储宽松交易预期走强，铜价偏强运行。①宏观：美国11月PCE数据的涨幅低于预期，强化了美联储转向明年降息的观点，美元持续走弱，继续利好大宗商品表现。②库存：本周全球铜库存25.1万吨，较上周减2.38万吨。国内社会库存减0.98万吨，保税区库存减0.2万吨，LME库存减1.26万吨，COMEX库存增0.06万吨，SHFE库存减0.57万吨。③供给：本周铜精矿现货粗炼加工费TC环比下降6美元/吨至62.20美元/吨； ④需求：本周SMM大中型铜杆企业开工率为71.66%，较上周环比上升4.24个百分点。下游追涨心理下加快订单采购，开工率回升明显。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来；宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。（2）铝：云南减产国内铝库存续降，地产宽松预期带动铝价反弹。①库存：本周全球铝库存96.4万吨，较上周增2.32万吨。国内社会库存减3.5万吨，LME库存增6.06万吨，COMEX库存减0.24万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）维持16087元/吨，吨铝盈利增加364元/吨至2724元/吨；③供给：内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在下周完成全部投产计划，云南地区电解铝企业计划减产产能目前全部减产完毕，国内产能总体小幅增长。截至目前，电解铝行业开工产能4207.3万吨，较上周增加2.9万吨。因云南减产国内总体运行产能偏低，电解铝供应减少导致国内库存持续快速下滑；④需求：本周国内铝加工龙头企业开工率环比上周下调0.1个百分点至63.1%；云南减产后国内电解铝运行产能降至4200万吨附近，一线地产政策再传利好刺激市场交易铝地产需求复苏，铝价连续大涨，预计下周国内电解铝乐观情绪延续。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：正极材料开工大幅收窄，去库周期下预计短期锂价弱势运行。①价格：锂盐现货价延续下跌，电碳下跌2.9%至10.0万元/吨，电氢下跌6.9%至10.2万元/吨；碳酸锂期货主连下跌4.3%至10.1万元/吨。成本端锂辉石价格下跌4.3%至1100美元/吨，锂云母下跌4.3%至2200元/吨。②碳酸锂：价格走弱下江西地区云母及回收企业继续减产，周内碳酸锂产量继续下滑，小幅累库。③氢氧化锂：下游及贸易商采购积极性不佳，市场需求疲软，行业整体仍维持较低开工率，小幅累库。④需求：据乘联会预测，12月乘/电销量为227/94万辆，渗透率41.4%，电动车同环比+46.6%/+11.8%。基本面来看虽然原料成本大幅松动，但以现货价跌幅来看仍为“跟跌”而非“领跌”，考虑长协原料调价进一步滞后，对锂盐开工仍形成成本端限制；而随着锂价走弱，当前价格已经逼近澳洲新投产矿区现金成本线，后续成本支撑将进一步显现。另一方面，需求端电车零售虽有季节性走强，但由于从终端到电池均处于去库周期，锂价波动下采买也偏谨慎，需求增量难以向上传导，锂盐直接需求正极材料开工率出现大幅收窄。预计短期锂价维持弱势运行。（2）金属硅：北方暴雪&环保检查硅厂停产检修，短期硅价坚挺。①库存：本周总库存33.08万吨。②成本：金属硅平均成本14,912.37元/吨，周涨0.01%，金属硅利润319.63元/吨，周度增长185.06元/吨。③供需：供给端，西南地区硅厂停产节奏虽有所放缓，但北方硅厂受天气及环保检查等影响被迫停产，总的来说，金属硅产量减少，对金属硅价格有一定支撑；需求端，有机硅厂家开工率平稳，但需求低迷，对金属硅消费一般；多晶硅厂家积极生产，停产产量对供给影响不大，保持对金属硅需求；铝合金对金属硅消费仍以刚需为主。整体来看，在南北方均出现减产动作的支撑下，短期硅价坚挺。中长期看，随着冬季恶劣天气频现，北方硅厂开始减产，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及多晶硅项目投产情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数收涨0.6%，收于4023点。 分板块看：二级子板块涨跌不一；工业金属涨幅靠前，收涨1.7%；金属新材料收跌1.4%。三级子板块中铜板块领涨，本周收涨2.6%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：石英股份+9%、江特电机+8%、龙磁科技+7%；跌幅前三：盛达资源-11%、菲利华-9%、云南锗业-8%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2023年12月22日价格；“周涨跌”起算日为2023年12月15日； “月涨跌”起算日为2023年11月30日；“季涨跌”起算日为2023年9月28日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美通胀降温信号确认，货币政策边际宽松预期构筑黄金交易主线。周内美国国内通胀降温趋势延续，11月核心PCE物价指数年率不及预期录得3.2%（前值3.4%，预期值3.3%），核心通胀指标走弱或将削弱美联储在现阶段边际转鹰的必要性；从经济基本面数据看，美国第三季度实际GDP年化季率终值不及预期录得4.9%（前值5.2%，预期值5.2%），第三季度实际个人消费支出季率终值不及预期录得3.1%（前值3.6%，预期值3.6%），经济降温节奏或快于美联储预期，从而推动实质性的降息尽快落地。对应到黄金价格上看，市场以交易未来“降息预期升温”为主线，金价维持高位震荡且价格中枢上移趋势延续，金价周内冲高。未来看；短期黄金价格中枢或将继续维持阶段高位，等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期增强 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：11月美国新增就业19.9万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国11月ISM制造业PMI维持46.7%（%） 图表21：欧元区12月制造业PMI初值维持44.2%（%） 图表22：中国11月制造业PMI下滑0.1%至49.4%（%） 图表23：国内11月社融存量同比增长9.7%（%） 图表24：美国11月CPI同比3.1%，核心CPI同比4.0% 图表25：欧元区11月CPI同比2.4%，核心CPI同比3.6% 三、工业金属 3.1铜：美联储宽松交易预期走强，铜价偏强运行 ①宏观方面：海外方面，美国11月核心PCE物价指数年率录得3.2%，低于预期的3.3%，前值从3.5%下修为3.4%，为2021年4月以来最小增幅，美国11月PCE数据的涨幅低于预期，强化了美联储转向明年降息的观点，美元持续走弱，继续利好大宗商品表现；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为25.1万吨，较上周减少2.38万吨。其中国内社会库存减少0.98万吨，保税区库存减少0.2万吨，LME库存减少1.26万吨，COMEX库存增加0.06万吨，SHFE库存减少0.57万吨；③供给端：年末国内冶炼厂新投产项目增多，对原料现货需求显著增加，叠加铜矿供给干扰率上升，使得铜现货TC持续下行。数据方面，11月SMM中国电解铜产量为96.08万吨，环比下降3.3万吨，同比增加6.8%；11月电解铜行业整体开工率为88.92%，环比下降3.41个百分点；1-11月累计产量为1044.07万吨，同比增加102.86万吨，增幅为10.93%。SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量为100.45万吨，环比增加4.37万。本周铜精矿现货粗炼加工费TC环比下降6美元/吨至62.20美元/吨； ④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为71.66%，较上周环比上升4.24个百分点。下游追涨心理下加快订单采购，开工率回升明显。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来；宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：云南减产国内铝库存续降，地产宽松预期带动铝价反弹 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为96.4万吨，较上周增加2.32万吨。其中国内社会库存减少3.5万吨，LME库存增加6.06万吨，COMEX库存减少0.24万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3,007元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）维持16087元/吨，吨铝盈利增加364元/吨至2724元/吨；③供给端：内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在下周完成全部投产计划，云南地区电解铝企业计划减产产能目前全部减产完毕，国内产能总体小幅增长。截至目前，电解铝行业开工产能4207.3万吨，较上周增加2.9万吨。因云南减产国内总体运行产能偏低，电解铝供应减少导致国内库存持续快速下滑；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下调0.1个百分点至63.1%，与去年同期相比下滑0.8个百分点。铝型材开工率小幅走弱，主因北方受寒冬降雪天气影响建筑型材订单量下滑显著；铝板带大省河南因大雪导致出货效率下降，本周当地运输已基本恢复正常，但近期环保检查再起，再度对当地铝板带企业运营带来干扰；线缆板