油脂年报：震荡延续，等待上涨之机

2024ANNUALREPORT 油脂年度报告 2023-12-15 油脂年报：震荡延续，等待上涨之机 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 总体上看，2023年油脂市场整体呈现出宽幅震荡走势，先抑后扬，三大油脂主力合约波动较大。展望2024年，国内油脂走势将继续跟随国际油脂变动，波动或小于外盘，大体上呈现低位区间宽幅震荡的走势。全球油脂供应方面，2024年全球油脂将呈现产量需求双增但产不足需的局面。厄尔尼诺背景下，南美大豆增产预期，豆类市场供需由紧转向宽松，产地棕榈油产量在2024年第二季度有下调的预期，马来西亚棕榈油减产幅度或大于印尼。国内三大油脂库存压力较大，施压油脂现货市场。菜油与豆油间价差处于历史同期低位，价差或有回归均值的可能。 唐谋从业资格证号：F3072907投资咨询资格证号：Z0017645电话：025-68509516邮箱：tangmou@ftol.com.cn 目录 油脂年报：震荡延续，等待上涨之机......................................................4一、市场行情回顾......................................................................4二、厄尔尼诺天气......................................................................72.1厄尔尼诺天气现象对全球大豆主产国的影响.........................................72.2厄尔尼诺天气现象对棕榈油主产国的影响...........................................8三、油脂基本面情况...................................................................103.1全球植物油供需平衡表：油脂供给转向宽松........................................103.2国际供需：产区增产，需求旺盛..................................................113.3国内供需......................................................................18四、行情展望.........................................................................25 油脂年报：震荡延续，等待上涨之机 一、市场行情回顾 总体上看，2023年油脂市场整体呈现出宽幅震荡走势，先抑后扬。三大油脂主力合约波动较大，其中豆油振幅接近2400点，棕榈油震幅超2300点，菜油震幅达3500点。 2023年初至5月底，油脂市场延续熊市走势，从年初至2月底保持高位震荡，3月初开始进入快速下跌阶段，一直跌至6月初。6月初至9月上旬，油脂触底后出现较快的反弹，涨幅较快。9月下旬至年底，由于油脂基本面多空并存，油脂市场呈现出宽幅震荡的走势，没有明确的方向。相关的驱动因素有宏观经济衰退、生物柴油需求、俄乌冲突、原油减产等。 2023年油脂期价走势大体分为几个时期： 1、1月3日-3月3日：国内油脂高位震荡。 1、原油走低、买粕卖油套利施压美豆油。2因拉尼娜气候导致的东南亚棕油产地雨水较多，马来西亚爆发洪水，马来棕榈油产量不及预期且持续下滑。4、印尼政府限制棕榈油出口，推动马棕油出口增加。 2、3月4日-5月31日：国内外油脂高位震荡回落。 1、南美大豆丰产，进口菜籽大量到港，油料供应宽松2、海外银行暴雷频发引发系统性金融风险，市场抛售情绪高涨。3、澳洲菜籽供应压力较大，菜油价格承压。4、原油减产提振油脂价格。5、国内油脂消费低迷，油脂价格下跌。6、美豆播种顺利，丰产预期较强，美豆油库存回升明显。 3、6月1日-8月31日：国内外油脂快速上涨 1、6月底USDA报告大幅下调美豆种植面积，美豆油高涨。2、加拿大菜籽产区旱情持续发酵，菜籽大幅走高。3、黑海协议的终止，提振葵花籽油，利好马棕油出口前景，叠加马棕产量恢复不及预期，马棕领涨油脂。4、美国生柴政策利好豆油消费，美豆油库存快速下降，美豆油强力反弹。 4、9月1日-至今：国内外油脂宽幅震荡，重心略有下移。 1、随着美豆收获完成，产量基本确定，美豆回吐天气升水。2、双节备货结束，油脂进入消费淡 季，价格回落。3、巴以冲突爆发，引发原油价格波动，导致油脂价格波动。4、国内棕榈油、菜油买船较多，菜籽以及大豆大量到港，油脂库存累库，供过于求。5、巴西大豆产区播种期间天气干旱，天气炒作助推油脂走高。6、原油价格持续下跌，油脂跟随下跌。 二、厄尔尼诺天气 2.1厄尔尼诺天气现象对全球大豆主产国的影响 ENSO厄尔尼诺发生时会直接影响到太平洋、印度洋热带地区的气候状况。厄尔尼诺发展在冬季，巴西东部气温偏高，巴西中部、北部地区出现旱情。巴西南部则可能出现低温多雨，甚至洪涝的情况。一般意义上讲，持续较强的厄尔尼诺天气将会导致南北美洲大豆主产区降水增多，有利于当年全球大豆单产的提升。厄尔尼诺天气对全球大豆生产的影响主要取决于该现象持续的时间和强度，厄尔尼诺天气的持续时间、强度与大豆单产正相关（见图3及图4）。 根据USDA数据显示，1991-1992年全球厄尔尼诺天气持续时间长达13个月，1991年和1992年全球大豆单产分别上升至1.95吨/公顷和2.07吨/公顷，分别较1990年增加0.03吨/公顷和0.15吨/公顷，同比增幅在1.56%和6.15%。 1997-1998年全球厄尔尼诺天气持续时间9个月，其中包括1997年的7个月和1998年的2个月，造成1997年全球大豆单产同比大幅增加9.48%，但1998年全球大豆单产同比下降3.03%。 2002-2003年全球厄尔尼诺天气持续时间7个月，其中包括2002年的6个月和2003年的1个月，造成2002年全球大豆单产同比增加3.88%，但2003年全球大豆单产同比大幅下降12.45%。 2009-2010年全球厄尔尼诺天气持续时间5个月，其中包括2009年的2个月和2010年的3个月，造成2009年全球大豆单产同比大幅增加15.45%，而2010年全球大豆单产同比仅增加0.39%。 2015-2016年全球厄尔尼诺天气持续时间11个月，其中包括2015年的8个月和2016年的3个月，造成2015年全球大豆单产同比下降2.96%，而2016年全球大豆单产同比大幅增加11.07%。 总体看来，以上10个出现厄尔尼诺天气的年份里，全球大豆单产增加的年份有7年，而下降年份有3年。 厄尔尼诺天气的到来和持续往往有利于全球大豆和我国大豆单产的增加，大豆丰产概率增加，令大豆及豆类期现货价格承压。 2.2厄尔尼诺天气现象对棕榈油主产国的影响 厄尔尼诺对于马来西亚棕榈油产量的影响大于印尼产量的影响。影响程度的强弱可能与马来西亚棕榈油树龄老化、而印尼棕榈油树龄相对年轻相关。随着马来西亚棕榈油树龄的逐步变老，近两次出现厄尔尼诺天气条件下，马来西亚作物年度产量均有明显下滑，而下一年作物年度产量影响更为明显。印尼产量降幅相对偏低，有时还有增产的情况发生。可见厄尔尼诺对于棕榈油产量的影响更多体现在马来西亚。 厄尔尼诺引发的干旱减产一般会发生在厄尔尼诺引发的首次干旱的8-10个月以后，减产持续时间 和厄尔尼诺持续时间基本成正比，减产幅度在5-10%之间。 马来西亚棕榈油在厄尔尼诺年份容易出现单产下降，以上10年里有6年棕榈油单产下降（见图3），棕榈油减产将对植物油价格产生支撑。 三、油脂基本面情况 3.1全球植物油供需平衡表：油脂供给转向宽松 根据2023年12月份USDA报告来看，23/24年度全球油脂供给由紧转向宽松。产需双增，但需求的增幅大于产量的增幅，期末库存同比小幅下降。数据显示，23/24年度，全球植物油产量约为2.236亿吨，同比增加639万吨，消费约为2.19亿吨，同比增加781万吨，库存为3070万吨，同比减少19万吨。库存出现下滑，库存消费比同比下降。 分品种来看，23/24年度全球9大植物油产量具增，产量最大的四种植物油分别是：棕榈油7946万吨，豆油6193万吨，菜籽油3320万吨，葵花籽油2205万吨。 产量增加最多的四种植物油分别是：豆油增加290万吨，棕榈油增加190万吨，葵花籽油增加45万吨，橄榄油增加40万吨。23/24年度全球植物油的产量增长主要来自于豆油。 2023/2024年度全球植物油库存偏紧。2021、2022年度植物油恢复性增产，库存稳步回升，供给较为宽松。但2023/2024年度植物油消费增长大于产量增长，库存出现回落，油脂供给由松转紧。 3.2国际供需：产区增产，需求旺盛 3.2.1大豆：供应增加，需求增长点在生柴 USDA 12月报告将2023/24年度大豆产量相对十一月报告进行了下调，世界大豆产量预估由上月的40042万吨上调至39888万吨，环比减少0.38%，同比增长7.35%。其中，巴西、阿根廷和中国的大豆产量同比增长，涨幅分别为0.63%、92.00%和1.06%，增幅最大的国家是阿根廷，巴西和中国的大豆产量与去年基本持平，增量较小。较好的种植收益推动巴西扩种大豆，但在厄尔尼诺的影响下，大豆播种期巴西南涝北旱严重影响大豆种植进度，导致部分大豆只能重播补种，或影响最终巴西大豆产量；阿根廷本身气候偏干，厄尔尼诺会带来较多降水，因此在厄尔尼诺背景下，阿根廷大豆产量预期将大幅增长。而美国大豆产量预估同比下滑，由11622万吨降至11239万吨，降幅为3.30%。23/24年度美豆减产随着收获的结束已落下帷幕，从大豆/玉米比价关系来看，美豆产量下降空间有限。 2023/24年度世界大豆的消费预估为32949万吨，环比增长0.01%，同比增长5.11%。其中，中国、美国、巴西、阿根廷的消费分别增长3.16%、3.99%、5.07%和13.79%。但是，中国的消费需求实际上难有如此大的增长。2020年之后，中国的大豆进口实际上已走向下滑，从库存角度看，库存/进口比例越来越高，显示增加的进口部分其实转化为库存，实际的消费反而有所萎缩。同时，美国的国内用以食用的豆油二十年来一直保持总体稳定，大豆消费增长最主要还是生柴用豆油的增长。作为豆油产生物柴油主要生产国美国、巴西、阿根廷等国政府不断出台支持政策，生柴掺兑比例的增加让豆油的工业需求增速明显超过其他需求。但是，生柴用豆油的增长实际上离不开原油价格高涨的带动，若国际原油价格低于60美元/桶，生产利润亏损，美国豆油工业需求将减少。2024年如果国际原油能够维持在60美元之上，那么美豆油工业需求或将延续增长。巴西2024年的生柴掺混比例将提高至13%。从数据来看，1%的生柴掺混比例大约对应每年500至550万升左右的生物柴油需求，对应30万吨左右的豆油投入使用，也就是170万吨的大豆压榨量。 2023/24年度世界大豆期末库存也预期增长，库存预估为11421万吨，同比增长10.09%。巴西、阿根廷和中国大豆期末库存预估分别为3760万吨、2456万吨和3569万吨，分别同比增长6.36%、42.71%和5.62%。而美国大豆期末库存预估为668万吨，同比减少8.22%。 总体来说，全球豆类市场步入供给持续转松过程。美豆受播种面积下降以及天气影响，连续三年减产，但是南美的巴西和阿根廷大豆在厄尔尼诺气候影响下，丰产预期较强，全球大豆供应有望继续增加。预计大豆及豆油将延续弱势。 3.2.2马来西亚棕榈油：减产预期 图9：马来西亚棕榈油期末库存 2023年马来西亚棕榈油产量开始大幅增长，在增产季8、9月份，产量