建筑工程行业：预计2024年将有更积极的财政及其他政策支持基建投资

SectorReport:ConstructionEngineeringSector中文版 GaryWong黄家玮 行业报告：建筑工程行业 Chineseversion (852)25092616gary.wong@gtjas.com.hk15December2023 EquityResearch 预计2024年将有更积极的财政及其他政策支持基建投资 SectorReport 中央经济工作会议于12月11日至12日在北京召开，总结2023年经济工作，部署2024年经济工作。2024年的政策基调是“稳中求进、以进促稳、先立后破”，即促进经济增长、鼓励更多社会资本参与、化解债务风险。 国家发改委发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》和《基础设施和公用事业特许经营管理办法（修订征求意见稿）》，为鼓励民间投资提供了明确的监管框架和激励措施。 建筑工程龙头企业在房地产市场基本面改善中获得双重收益，价值重估空间巨 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 申万建筑装饰行业指数及恒生指数表现 大。我们预计建筑工程龙头企业的房屋建筑业务基本面将持续改善，同时由于 市场份额的提升和成本较低的土储，未来两年房地产开发业务利润将大幅增长。我们认为重估空间巨大。 EquityResearchReport 我们推荐受益于房地产行业复苏、基础设施投资持续推进、“一带一路”沿线新机遇、国企改革和低估值等主题的公司；包括中国中铁（00390HK，目标价 7.70港元，评级“买入”）、中国铁建（01186HK，目标价9.20港元，评级“买 25% 20% 15% 10% 5% 0% %ofreturn 入”），及中国交建（01800HK，目标价6.00港元，评级“收集”）。我们亦推荐中国建筑国际（03311HK，目标价15.00港元，评级“买入”）和中国建筑兴 业（00830HK，目标价3.10港元，评级“买入”）。重申行业“跑赢大市”评级。 Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23 -5% -10% -15% 股 票研 究 行 业 报告 证 券研究报 告 建 筑工程行 业 -20%HSI ShenwanIndustryIndex:Construction&Decoration ConstructionEngineeringSector 资料来源：同花顺。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of5 2024年政策基调为“稳中求进、以进促稳、先立后破”。中央经济工作会议于12月11日至12日在北京召开，总结2023年经济工 15December2023 作，部署2024年经济工作。对比2022年和2023年中央经济工作会议的内容，我们认为2023年的会议较2022年更加重视增长。我们预计，2024年将实施更积极的财政政策和货币政策，刺激投资、促进增长，同时出台一系列鼓励民间投资的政策，实现持续稳定的高质量发展。 财政政策 表1：2022年和2023年中央经济工作会议关于基础设施投资的主要区别 用好财政政策空间，提高财政效率和政策效力优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。 合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。 落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。 融资政策 完善投融资机制，化解债务风险完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领 域建设。 一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求。 统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，积极稳妥化解房地产风险。 基础设施投资方向 实施城市更新，加快经济适用房建设和城中村改造 资料来源：新华网、国泰君安国际。 推动以县城为重要载体的新型城镇化建设，实施城市更新行动，打造宜居、韧性、智慧城市。 加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。 重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排新动能。 图1：基础设施、制造业和房地产开发固定资产投资同比增速图2：基础设施固定资产投资各分部同比增速 ProductionandSupplyofElectricity,Heat,GasandWater PropertyFAIManufacturingFAIInfrastructureFAITransport,StorageandPost Irrigation,Environment&PublicFacilitiesManagement 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 50% ConstructionEngineeringSector建筑工程行业 40% 30% 20% 10% 0% 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -10% 资料来源：中国国家统计局。资料来源：中国国家统计局。 国家发改委11月发布的指导意见和修订征求意见稿与中央经济工作会议提及的措施有很强的一致性。2023年11月16日，国家发改委出台了《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，主要鼓励民营企业参与政府和社会资本合作（PPP）项目。该机制采用基于使用者付费的特许经营模式，旨在优化投资结构，提高民间投资积极性。随后，2023年11月28日，国家发改委 对《基础设施和公用事业特许经营管理办法》提出重大修改意见，标志着对2015年4月的原办法进行了大幅修订，其中包括将特 SectorReport 许经营期限从30年延长至40年，并将投资领域拓展至生态保护、体育、旅游等领域。修订征求意见稿还禁止在建设工程完成后直接将项目移交政府，并允许特许权获得者保留降低成本和创新带来的收益。此外，修订征求意见稿还鼓励对符合条件的特许经营项目采用多样化的融资渠道，如不动产投资信托基金（REITs）。这些反映了政府通过提供明确的监管框架和扩大激励措施来鼓励民间投资，从而深化私营部门融入基础设施发展的战略举措。 2021 2022 2023 图3：中国月度社会融资总量图4：中国月度新增人民币贷款 2021 2022 2023 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 RMBbillion 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 RMBbillion 15December2023 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：中国人民银行。资料来源：中国人民银行。 中央经济工作会议特别强调推进城市更新，明确要求加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。这与2023年7月21日国务院常务会议审议通过的《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》相呼应。在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。我们认为，保障性住房建 设和城中村改造的推进将是明年基建投资的重中之重。我们预计，更多的财政金融支持政策将向这些领域倾斜，这对建筑工程企业的房屋建设业务将是重大利好。 中央经济工作会议强调了科技创新的重要性，并指出要适度加大财政政策扩张力度，提升政策效能，支持科技创新和制造业发展。在此背景下，我们预计在城市更新、保障性住房和城中村改造过程中，组装合成建筑法（MiC）的应用将获得更多机遇。组装合成 ConstructionEngineeringSector建筑工程行业 建筑法采用先进的制造技术，不仅大大提高了节能减排的效率，顺应了绿色低碳的发展趋势；同时，这种建造方式在缩短工期的同时，还能有效减少施工噪音和场地占用，非常适合人口密集的特大城市的城市更新和城中村改造。我们认为，在城市改造和保障性住房建设中，从事模组装合成建筑法的企业将是房屋建设预期热潮的主要受益者。 图5：商品房销售额和房地产开发投资累计同比增速图6：新开工面积、施工面积和竣工面积累计同比增速 150% 100% 80% ResidentialPropertySales(YoY) PropertyDevelopmentInvestment(YoY) GFANewStarts(YoY) GFAConstructioninProgress(YoY) GFACompletion(YoY) 60% 40% 50% 0% 20% Nov-23Jul-23Mar-23Nov-22Jul-22Mar-22Nov-21Jul-21Mar-21Nov-20Jul-20Mar-20Nov-19Jul-19Mar-19Nov-18Jul-18Mar-18Nov-17 0% Nov-23Jul-23Mar-23Nov-22Jul-22Mar-22Nov-21Jul-21Mar-21Nov-20Jul-20Mar-20Nov-19Jul-19Mar-19Nov-18Jul-18Mar-18Nov-17 -20% -40% -50%-60% 资料来源：中国国家统计局。资料来源：中国国家统计局。 我们推荐受益于房地产行业复苏、基础设施投资持续推进、“一带一路”沿线新机遇、国企改革和低估值等主题的公司；包括中国中铁（00390HK，目标价7.70港元，评级“买入”）、中国铁建（01186HK，目标价9.20港元，评级“买入”），及中国交建（01800HK，目标价6.00港元，评级“收集”）。我们亦推荐中国建筑国际（03311HK，目标价15.00港元，评级“买入”）和中国建筑兴业（00830 SectorReport HK，目标价3.10港元，评级“买入”）。重申行业“跑赢大市”评级。 SectorReport ConstructionEngineeringSector建筑工程行业 15December2023 表2：同业比较 公司名称 股票代码 货币 收市价 市值（百万） 市盈率 市净率 ROE(%) D/Y(%) EV/EBITDA 22A 23F24F 25FA 22A 23F24F 25FA 23F 23F 23F 中国香港上市的建筑工程公司中国建筑国际 03311HK HKD 8.710 43,928 6.3 5.4 4.7 4.1 0.8 0.7 0.7 0.6 13.9 5.5 7.5 远大住工-H股 02163HK HKD 2.440 1,190 28.9 n.a. n.a. 24.6 0.2 0.3 0.4 0.4 (21.8) 0.0 n.a. 中国中铁-H股 00390HK HKD 3.340 139,753 2.6 2.4 2.2 2.0 0.3 0.3 0.2 0.2 12.2 5.5 10.0 中国铁建-H股 01186HK HKD 4.430 104,805 2.3 2.1 1.9 1.7 0.2 0.2 0.2 0.2 9.6 6.8 6.0 中国交通建设-H股 01800HK HKD 3.450 114,301 2.7 2.7 2.5 2.2 0.2 0.2 0.2 0.2 7.4 6.5 17.0 中国中冶-H股 01618