白糖2024年度投资策略：全球糖市迎来牛熊转折

策略报告 白糖2024年度投资策略 2023年12月18日 2023年，厄尔尼诺下国产糖减产，叠加内外价差不断走廓，进口缩量，消费预期好转，国内基本面紧张，走出了一波牛市行情。而2024年，供应端得到明显改善，广西恢复性增长叠加多方糖源供给压力，逐步走向供强需弱的格局。国际端全年围绕着“巴西丰产”和“印度不出口”预期交易，而巴西的增产足以抵消印度和泰国产量的下降，总体供需格局由紧平衡走向过剩。国内外糖市迎来牛熊转折。 ❑2024年白糖市场的关键词是：牛熊转市 ❑原糖涨至十年高位，极大利激了全球糖业产能扩张，虽然天气的客观原因阻碍了它的扩张，但中长期扩产能增供应的步伐却不可阻挡。2023/24榨季巴西产量创下历史新高后，下一榨季依然会增产。虽然2023年北半球印度和泰国因天气因素使产量减少，在天气没有意外的情况下下一榨季将步入恢复性增产周期。全球糖市供需格局正由紧平衡走向过剩。 资料来源：文华财经,招商期货 ❑国内甘蔗糖恢复性增产，需求平稳略降，但依然产不足需，内外价差不断走扩导致进口明显缩量。内外价差严重倒挂，主要原因是原糖的高位与强势上行，但随着国际供需格局改善将逐步修复内外价差。明年内外价差收敛依赖于原糖下行，给出配额外进口利润空间。此外，我国产需缺口还有糖浆和预混粉的补充。同时中央储备糖有望在明年适当增加投放，国产糖供应格局更为宽松。 相关报告 《白糖研究框架与锚定价格再思考》《印度乙醇计划如何影响国际糖市》《2023年11月广西甘蔗调研专题》《经历干旱后，2023泰国甘蔗究竟产量如何？》 ❑展望2023/24榨季，全球供应走向过剩，巴西中南部的增产足以弥补印度和泰国的减产。一季度巴西的增产预期不断兑现，堵港的问题会逐步解决，贸易流紧张的态势将改善，二季度印度和泰国的终产将会揭晓，此时正是证实或是证伪北半球产量的时刻。而印度出口政策的不确定性仍给国际市场带来变数。总体在全球糖过剩的基调上我们持有一个谨慎悲观的态度，国际糖价的重心将下移，原糖价格区间18.5-27美分/磅。 王真军0755-83519212wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372Z0010289 ❑操作建议：2023/24榨季，国内供应边际明显改善，国内恢复性增产，四季度糖源依赖于国产糖，四季度至明年一季度，配额外进口需求并不强烈。在明年下半年需要进口糖补充时，内外价差有修复的需求。明年内外价差收敛依赖于原糖下行，给出配额外进口利润空间。整体来说，国内趋势跟随外盘重心下移，国内外牛熊转市。 风险提示：印度产量低于2800万吨导致不出口或者需要进口，则糖价上行空间打开。 正文目录 （一）2023年行情回顾............................................................6 （一）天气升水点燃资金做多热情...................................................7（二）政策突发，加剧贸易流紧张担忧...............................................7（三）政结构性短缺-巴西堵港......................................................8 （一）巴西的供应增量虽迟但到.....................................................8（二）泰国木薯的竞争不妨碍甘蔗的种植扩张........................................12（三）印度糖供应仍是重要变量....................................................15（四）全球糖市从平衡转向宽松，迎来牛熊转市......................................20 （一）中国糖供需平衡............................................................21（二）内外价差严重倒挂，进口如何解决？..........................................22（三）产需缺口如何弥补？........................................................24（四）价格的锚在哪里?...........................................................25（五）基差、近远月价差情况......................................................26 五、未来市场展望....................................................................................................................................27 图表目录 图1：郑糖期货价格走势（单位：元/吨）.......................................................................................................6图2：ICE原糖期货价格走势（单位：美分/磅）.............................................................................................6图3：2023年巴西桑托斯港口最大等待天数.....................................................................................................8图4：2023年巴西桑托斯港口待装食糖数量（万吨）......................................................................................8图5：巴西原糖近月升贴水（美分/磅）...........................................................................................................9图6：巴西中南部糖产量（千吨）..................................................................................................................10图7：巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨）............................................................................................10图8：巴西中南部原糖累计产量（千吨）.......................................................................................................10图9：巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨）............................................................................................10图10：巴西中南部双周产糖量（千吨）.........................................................................................................10图11：巴西含水乙醇与汽油比价（%）...........................................................................................................11图12：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅） ............................................................11图13：巴西中南部榨季制糖比例（%）...........................................................................................................11图14：巴西中南部累计制糖比例（%）...........................................................................................................11图15：全巴西食糖库存(吨）..........................................................................................................................12图16：巴西糖月度出口（千吨）....................................................................................................................12图17：泰国政府甘蔗收购价（泰铢/吨）.......................................................................................................13图18：泰国作物历史种植回报（泰铢/莱）....................................................................................................13图19：泰国甘蔗产量（吨）...........................................................................................................................14 图20：过去10年泰国甘蔗种植面积、甘蔗产量、降雨量、亩产...................................................................14图21：泰国糖产量（千吨）...........................................................................................................................14图22：泰国糖出口量（百万吨）....................................................................................................................14图23：泰国中部降雨量（mm）................................................................................................................