金融科技2018年投资策略报告：科技持续迭代渗透,监管加速行业集中

金融科技2018年投资策略报告—— 科技持续迭代渗透，监管加速行业集中 2018年1月18日 证券研究报告 银行首席分析师：戴志锋 CFA 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：陆婕 执业证书编号：S074051801003 Email：lujie@r.qlzq.com.cn 投资要点 •金融科技2018年展望：互联网金融监管趋势不变，政策不断细化。行业集中度提升，中小平台在竞争中加速淘汰。机构合作和数据开放是大势所趋，社会征信体系不断完善。互联网技术的作用从快速扩张增量市场转而深耕存量市场，差异化逐渐显现。 •网络借贷：网贷规模保持增长，行业集中度提升，利好龙头公司。细分领域看好融资租赁、供应链金融和个人不良资产处置。 •第三方支付：移动支付的渗透率继续提升，第三方支付的交易规模保持高速增长。支付宝、财付通双寡头垄断格局难变，第二梯队的支付机构深耕线下B端，转型运营服务商。 •智能投顾和智能投研：处于发展初期，以传统金融机构转型和布局为主。资本市场的国际化进程加快，或打开增量市场空间。 •互联网保险：互联网保险从前端获客向售后服务转移。看好企业保险定制模式和金融科技输出模式。 •投资建议：（1）看好深耕线下B端服务的公司，如海联金汇。（2）看好具有线上C端流量优势的公司，如东方财富和同花顺。（3）看好科技输出模式给金融机构带来的估值提升，如中国平安、兴业银行和招商银行。 2 金融科技分析框架 3 两个因素 两个目的 四个领域 技术创新 监管要求 扩大受众 差别服务 保险 投资 借贷 支付 四个职能 运营 风控 营销 客服 资料来源：中泰证券研究所 1、金融科技行业概要：发展趋势、监管和技术 2、四个细分领域分析：借贷、支付、投资、保险 3、总结：竞争优势、估值水平及投资建议 全球金融科技发展趋势及一级市场融资情况 5 90604012029047025030031944557681810651255107695002004006008001000120014000501001502002503003504004505002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017E金额（亿美元）次数资料来源：CB Insights，中泰证券研究所 •保险科技继续崛起。截止2017年三季末，保险科技的融资金额达到16亿美元，同比增长14%，交易笔数150，比上年增长14.5%。 •网络借贷的集中度提升。龙头公司的放贷规模在扩张，小平台陆续在竞争中淘汰。英国最大的两家个人网贷公司（Zopa和RateSetter）占据了82%的市场份额，最大的小企业网贷公司（Funding Circle）的市占率达到69%。随着中国对互联网金融监管的趋严，这一趋势同样在发生。 国内金融科技行业的变化趋势 6 主题性投资机会 行业集中度提升 监管套利 科技驱动 客户规模扩张 客户价值挖掘 资料来源：中泰证券研究所 金融科技图谱 7 技术层 业务层 机构层 云计算 大数据 人工智能 区块链 支付 投资 借贷 保险 供应链金融 消费金融 P2P 不良资产处置 融资租赁 金融文本分析 智能投顾 众筹 移动支付 聚合支付 跨境支付 智能POS 互联网保险 银行 券商 保险公司 第三方支付 金融通用层 生物识别 智能客服 反欺诈 物联网 客户画像 自动化 合规 机器学习 资料来源：中泰证券研究所 金融行业的牌照管理加强，定位更清晰 8 •银行业：银行、AMC、信托公司、财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司、消费金融公司、货币经纪公司 •证券业：证券公司、期货公司、基金公司、基金销售、基金销售支付 •保险业：保险公司、互联网保险公司、保险代理公司、保险经纪公司 •第三方支付、跨境支付 持牌金融机构 •融资租赁、典当 •小贷公司、担保公司、保理公司 非持牌金融机构 •P2P、众筹平台、互联网消费金融、贷款服务商、聚合支付公司 •其他金融科技公司 非金融机构 资料来源：中泰证券研究所 互联网金融监管的影响 •行业规模增速放缓。网络借贷的资金来源全面收窄，每种业务模式都遵循着先快速扩展再监管整顿的过程。从P2P平台到金融机构（城商行、农商行、保险、券商资管、信托）到资产证券化。 •金融科技公司和传统金融机构的合作会加深。金融科技公司专注于提供技术支持，为金融金融机构赋能。金融科技自行开展金融业务受限，回归技术本源。金融机构套利机会减少，回归金融业务和客户服务。 •数据开放是必由之路。数据共享具有正的外部性，使整个行业收益。社会征信体系建设需要技术手段和立法配合，确保个人隐私数据安全的同时又能使数据结果得到分享。 9 细分领域 监管要点 第三方支付 客户资金安全、掌握资金流向 智能投顾 投资者适当性、充分的信息披露 网络借贷 明确的资金用途、合理的定价 互联网保险 牌照资质、产品审核 资料来源：中泰证券研究所 底层技术是金融科技发展的基础 •物联网、云计算、大数据、人工智能、区块链技术等是金融科技发展的基础。 •云计算和大数据技术相对来说已经比较成熟，现已广泛应用于互联网征信、网络借贷、精准营销等领域。由于国内的数据基础较差，在数据的清洗整理、分析和应用方面仍有较大的发展空间，数据的价值有待进一步挖掘。 •人工智能和物联网有望成为金融科技下一个催化剂。人脸识别、指纹识别、虹膜识别、声纹识别等技术已经应用于身份验证和反欺诈等业务环节。随着语义分析、机器学习的技术进步，金融业务的自动化水平和效率将继续提升。物联网的发展有助于实现更全面的数据采集，提升数据分析的有效性。 •区块链技术带来了用技术解决信任问题的方案。其发展尚处于较早期，技术的成熟需要通过实践摸索来验证。 10 金融科技的基础设施建设 •基础层：每个金融行业通用的底层技术和基础系统框架，利用云计算、大数据、机器学习实现智能金融。主要功能在于提升效率，提高风控能力。系统部署具有灵活性，模块化组装，快速高效。系统间保持独立性和兼容性。 •应用层：根据具体业务添加业务模块，应用层的算法会根据数据量的增加不断迭代。金融科技的核心是数据。 •从趋势上来看，硬件设备的投入占比会不断降低，系统维护升级的投入占比会提升，金融科技将在业务层面发挥更大的作用。 •金融科技服务的主要客群是大众客户和小微企业，通过技术手段批自动化处理业务流程，产生规模效应。服务高净值客户和大型企业，运用技术的边际效果较小。 11 技术层——一切关于数据 银行等金融机构对IT的投入规模将持续增加，云计算的应用将降低对硬件的投入比例，大数据、机器学习、人工智能的发展依赖于数据量的增长和算法的提升，软件和服务投入的比例将提升。IDC预计2017-2021年银行IT解决方案市场规模的平均复合增速达到21.35%。 12 资料来源：IDC，中泰证券研究所 21.35%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01002003004005006007008002011年2012年2013年2014年2015年2016年2021E银行IT解决方案市场规模（亿元）规模增速 银行IT解决方案的构成 13 银行IT解决方案 渠道类 渠道管理系统 直销银行 网上银行 手机银行 电话银行 业务类 核心业务系统 信贷操作系统 支付清算系统 中间业务系统 管理类 客户关系管理系统 金融审计和稽核系统 风险管理系统 其他类 资料来源：IDC，中泰证券研究所 1、金融科技行业概要：发展趋势、监管和技术 2、四个细分领域分析：借贷、支付、投资、保险 3、总结：竞争优势、估值水平及投资建议 网络借贷：规模增长，行业集中 行业规模：贷款余额规模保持增长，但预计增速放缓。 行业格局：P2P平台集中度持续提升，正常运营的平台数量继续大幅减少。 行业环境：百行征信成立，数据开放共享有利于行业健康发展。 15 资料来源：wind，中泰证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000P2P贷款余额（亿元）P2P运营平台数量 资产端vs.资金端 变化趋势：资金端和资产端的分散（P2P平台）——资产端分散，资金端集中（互联网消费金融）。 资产端：（1）技术应用：批量获取个人小额信贷资产，运用移动智能终端、大数据征信、身份识别等技术实现自动化审核。数据共享提升大数据分析能力，算法优化，信贷的差异化定价可期。在线下场景对业务人员进行赋能，提升风控能力和业务拓展能力。（2）资产类别：无场景的现金贷业务受限；消费分期依然是消费金融的主流。资产端线上线下融合，汽车金融、供应链金融和个人不良资产处置业务规模有望扩张。小额融资租赁业务兴起。 资金端：（1）趋势：2017年马太效应比较明显，资金端有机构化的趋势。2018年资金端受监管影响将明显趋紧，金融机构加大技术投入，自营网贷的比例有望提升。（2）技术应用：在供应链金融和ABS发行等领域，采用系统直连的模式，运用区块链技术，实时掌握资产质量，降低交易成本。（3）资金来源：自有资金、P2P平台、银行授信、金融机构通道、资产证券化等。 16 互联网消费金融市场层次丰富 消费金融市场的层次感和丰富度将持续提高。长期来看，对客户设置标签、进行分组、画像分析，对每个细分人群精准定价，提供差异化的消费金融服务才是行业健康发展的必由之路。差异化也是风控的一种手段，根据目标客户的标签确定授信额度、授信周期以及借款利率，与借款人的风险水平进行匹配。 消费金融的服务延展。消费金融不仅仅是在个人消费时提供的信贷服务，通过这个业务入口可以为客户持续提供更多层级的服务，挖掘更深的客户价值，包括精准营销其他商品和服务，以及债务处理、保险、理财等综合性金融服务。 消费金融整体风险可控，局部坏账爆发无法回避。行业高速发展过后必然会进入坏账集中爆发期，在经历行业洗牌之后，真正有风控能力的消费金融机构会做大做强。 17 资料来源：艾瑞咨询, 中泰证券研究所 图表：2017-2020年消费金融规模预测 0200004000060000800001000001200001400002011201220132014201520162017E2018E2019E2020E互联网消费金融（亿元）消费金融（亿元） 汽车金融的互联网赋能 汽车金融是消费金融领域的重要分支。大数据征信、自动化审批也被应用到汽车金融，缩短审批时间，提高放贷效率。GPS等车载设备的使用有助于贷后管理，降低贷后风险。贷款流程不断提高线上化程度，客户体验持续改善。 汽车流通领域的数字化程度持续提升，数据维度日趋丰富。（1）经销商的IT化改造，通过系统管理采购、库存、交易及客户服务。流程优化，效率提升。（2）车辆数据陆续整合。汽车销售之后的使用情况对于评估二手车价格至关重要，行驶数据、违章信息、4S店维修保养记录等车辆数据通过系统进行整合，增强了二手车的信息透明度。（3）汽车电商平台成为获取C端客户需求和偏好的重要入口，更有效率地对接供给和需求。 18 资料来源：中泰证券研究所 图表：汽车金融产业链 汽车金融新模式——互联网+新零售+汽车金融 新车电商B2C平台导流模式。互联网平台主要负责C端导流，将营销线索提供给线下的经销商，由经销商进行线索跟进。真正提供汽车金融服务的还是银行、汽车金融公司等传统机构。平台在导流的同时，能提供一定的消费者画像分析，协助经销商管理库存。 二手车电商B2C平台导流+消费金融模式。相比新车市场线下主机厂品牌和4S店渠道的强势，二手车线下市场极度分散，客户信任感不强，服务质量也有待改善，所以二手车平台的价值更大，这种模式下的导流 不是线索给车商自己跟进，而是直接由平台的线下团队直接跟进，协助二手车商服务客户，同时为客户提供金融服务。 B2B2C平台+供应链金融+消费金融模式。这种模式的切入点是