第一部分：股票量化策略投资前瞻

第一部分：股票量化策略投资前瞻 量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量呈现从底部上升后又回落趋势，仍保持在临界位置以内，对超额收益负面影响不大。从流动性层面来看，两市日均成交额回升至8700亿以上，各大指数平均换手水平则略有分化。风格方面，11月市场延续小盘股强势的特征，中小盘股大幅跑赢大盘股。波动率层面，各大指数时序波动水平走势不一，其中中小盘指数波动显著回升，不过个股截面波动水平再度走低，回到历史中位水平下方。对冲成本来看，近期IF的远近月合约保持全面升水状态但幅度继续有所收窄，IC及IM平均贴水成本整体有所上升，不过通过IF+IC+IM混合对冲仍可将对冲成本控制在合理区间。从指数风险溢价对应分位值来看，中证500及沪深300指数均回到高风险溢价区间，显示其配置价值高于中证1000。综合来看，股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素仍然维持边际变化不一的趋势，短期内股票量化策略的运行相对中性，叠加临近年末机构投资者有落袋为安需求，调仓意愿下降，超额端仍有受到扰动的风险。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，中证500指数风险溢价水平持续优于其他指数，另外从去年以来，细分赛道的拥挤度有小幅下降的趋势，同时中证1000指增策略从beta层面和超额获取层面，仍较为值得关注，目前市场在底部区间震荡，对于量化多头策略来说是不错的配置窗口期。另外，IC及IM贴水幅度近期虽走深，不过IF仍然保持在升水状态，使用三大股指期货混合对冲可将年化对冲成本锁定在可控区间，对于偏好稳健风格的投资者来说，市场中性策略配置性价比仍在。 第二部分：股票量化策略11月业绩回顾 11月A股市场仍然较为弱势，上证小幅收涨，风格上仍是中小盘显著占优，交投活跃度对比10月有一定回暖，不过 截面波动水平再度回落，量化策略运作环境有利有弊。据我们本次重点统计的657只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，11月各子策略均有不同幅度上涨，并且指数增强策略超额收益也整体为正。具体来看，沪深300指数增强策略11月平均来看在指增策略中绝对收益及超额表现均不及中证500和中证1000指增，不过超额 表现在今年以来仅次于2月和6月，11月超额收益中位数为1.21%。中证500指数增强策略11月绝对收益在三类指 增策略中居中，不过超额表现最佳，超额收益中位数为2.05%。中证1000指数增强策略11月平均来看在三类指增策略中绝对收益表现最佳，超额表现居中，11月超额中位数为1.74%。市场中性策略方面，11月IF各期限合约基本均维持在升水状态，不过幅度整体收窄，IC、IM各期限合约贴水幅度有所加深，虽然对新开仓头寸不利，不过对运作中的产品或有一定收益贡献，叠加现货端亮眼的超额收益，中性策略创下2022年8月以来最佳单月收益表现。量化复合策略方面，11月商品市场波动偏低，但黑色板块走出明确上涨趋势，截面上也有明显分化的持续，因此整体来说对大多数符合策略CTA来说，还是机会较多的。叠加股票量化子策略全面上涨的表现带动，复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品11月结束了连续3个月的下跌，获得了不错的绝对收益。 第三部分：本期股票量化私募推荐——米纳资管： 总体来看，米纳资管拥有丰富的人才储备，核心投研团队成员稳定性好，长期无流动，具备多年丰富的量化行业经验。公司资管业务专注股票量化领域，目前产品线涵盖300指增、1000指增、市场中性及中性DMA策略，各产品线均加入T0策略进行收益增厚，已发行运作的策略从成立运作以来均有良好的业绩表现，优于同策略平均水平。公司团队规模充足，超配当前管理规模，是一家处在快速发展期的小而美管理人，可予以关注。 风险提示 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻4 基础市场回顾：4 量化策略投资环境：4 第二部分：股票量化策略11月业绩回顾10 第三部分：股票量化私募推荐17 风险提示18 图表目录 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅4 图表2：近一月各行业板块涨跌情况4 图表3：因子不稳定程度5 图表4：近一年沪深两市成交额5 图表5：近一年主要指数换手率5 图表6：近一年大小盘风格特征6 图表7：近一年主要指数成分股成交额占全市场比例6 图表8：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）6 图表9：近一年个股收益率离散度6 图表10：近一年行业轮动速度7 图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅7 图表12：IF远月、近月实时基差走势7 图表13：IF跨期年化基差（加权）走势7 图表14：IC远月、近月实时基差走势8 图表15：IC跨期年化基差（加权）走势8 图表16：IM远月、近月实时基差走势8 图表17：IM跨期年化基差（加权）走势8 图表18：沪深300风险溢价率9 图表19：中证500风险溢价率9 图表20：中证1000风险溢价率9 图表21：股票量化策略运行环境分析10 图表22：股票量化策略业绩走势11 图表23：各子策略近半年各月平均收益表现11 图表24：中证500指数增强策略月度超额收益表现12 图表25：沪深300指数增强策略月度超额收益表现13 图表26：中证1000指数增强策略月度超额收益表现13 图表27：近一年沪深300指数增强策略产品周度超额收益相关性13 图表28：近一年中证500指数增强策略产品周度超额收益相关性14 图表29：近一年中证1000指数增强策略产品周度超额收益相关性14 图表30：近一年沪深300指数增强策略产品最大负超额（周度）15 图表31：近一年中证500指数增强策略产品最大负超额（周度）15 图表32：近一年中证1000指数增强策略产品最大负超额（周度）16 图表33：部分优秀私募近期业绩表现16 图表34：米纳300指数增强业绩走势18 图表35：米纳300指数增强收益指标展示18 图表36：米纳1000指数增强1号业绩走势18 图表37：米纳1000指数增强1号收益指标展示18 第一部分：股票量化策略投资前瞻 基础市场回顾： 2023年11月A股市场持续弱势，上证指数小幅收涨，而沪深300、创业板指数等已连续 4个月下跌。全月来看，上证综指上涨0.36%，沪深300指数下跌2.14%，中证500指数上涨0.30%，中小板指下跌2.80%，创业板指下跌2.32%，其中创业板年内跌幅已超过18%。行业方面，根据申万一级行业分类，11月超半数板块上涨，煤炭、传媒、社会服务三个板块涨幅超过5%。下跌板块中，建筑材料、电力设备、非银金融、有色金属等板块跌幅居前。 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅图表2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境： 通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的37个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动60个交易日的标 准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看60日滚动标准差的90分位数进行 对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看60日滚动标准差的90分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从2021年以来的两次市场风格切换来看，约有超过40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证500指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021年2-4月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021年9月开始，6-8月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在9-10月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。 从上述历史观测经验来看，因子不稳定程度与指数增强型基金超额收益之间在时间上具有一定的负相关关系，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，反之亦然。2023年11月该指标呈现从底部上升后又回落的趋势，不过持续保持在临界位置以内，对于指数增强策略超额端的负面影响有限。 图表3：因子不稳定程度 来源：国金证券研究所，Wind 流动性和市场活跃度方面，11月市场冲高后回落，整体活跃度仍然不高，主题股相对活跃。从指数比较来看，原先较强的上证50指数最弱，沪深300指数其次，中证500相对最强，主要是一些中小盘题材股表现较为活跃，带动成交小幅回升。全月来看，两市日均成交额8700亿左右，与10月相比上涨6.13%。各大指数换手水平在11月以来表现分化，平均来看中小盘股换手水平有小幅上升，从日均换手率来看，上证50、沪深300换手率环比分别下跌16.78%和7.23%，中证500和中证1000换手率环比分别上涨0.84%和1.67%。 图表4：近一年沪深两市成交额图表5：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 市场风格上，截至11月底，近一年来大盘股相对上证指数收益-5.40%，中小盘股相对上 证指数收益-3.87%。近期来看，自9月以来市场风格再次转向中小盘，并在10月有所延续，11月中小盘股这一优势继续扩大，全月中证1000跑赢沪深300指数4%。从主要指数成分股成交额占全市场比例来看，11月以来沪深300及中证500成分股成交占比显著下 降，而中证1000成分股成交占比则相对平稳，并且自10月以来已多次超过沪深300成分股成交占比。 图表6：近一年大小盘风格特征图表7：近一年主要指数成分股成交额占全市场比例 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从主要指数时序波动水平来看，近一年时序波动水平呈现中枢下移的趋势。进入2023年以来，时序波动整体呈现较低水平，10月以来中小盘及创业板指平均来看波动有所回升，其中创业板指数波动水平回升明显，不过上证及沪深300指数平均波动水平则继续下跌。 从近期个股（以沪深300、中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，11月平均个股收益离散度在10月有所反弹后再度转跌，并且重新回到近一年中位水平之下。 图表8：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）图表9：近一年个股收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从近期行业轮动速度来看（以申万一级行业分类为标准），11月行业轮动速度小幅上升，不过仍处在历史平均水平下方，对短期超额负面影响不大。从指数成分股内外板块的涨跌表现来看，11月各行业板块涨跌互现，分行业来看，中证500成分股外个股平均表现显著占优。 图表10：近一年行业轮动速度图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从远近月基差实时走势来看，11月市场仍较为弱势，IF、IC、IM三大股指期货基差走势较为一致。11月末与10月相比来看，IF各期限合约升水幅度整体降低，不过仍然维持升水，IC及IM各期限合约贴水幅度显著走深。从跨期年化基差来看，截至2023年11月底，IF跨期年化基差为0.71%，11月全月平均为1.81%，10月平均为1.99%；IC跨期年化基差为-4.28%，11月全月平均为-2.89%，10月平均为-0.72%；IM跨期年化基差为-6.07%，11月全月平均为-4.95%，10月平均为-2.54%。相比于10月，11月以来使用IF对冲的升水收益继续有小幅下降，使用IC、IM合约对冲所需承担的平均贴水成本均有比较明显的上升，已经回到近一年较高水平。从持仓量来看，近期IM持仓量稳定上升，截止到1