周报：品种逻辑分化，多以等待方向明确

中信期货研究所农业组 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 合成橡胶期货策略：连周小幅下挫，基本面无明显改善 棉花期货策略：下游边际好转，前期利空驱动减弱 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式行情变化不大，胶价窄幅波动 橡胶、20号胶 上周天然橡胶盘面变动情况表 天然橡胶期现走势： ◆上周进口胶市场报盘下跌，交投氛围表现一般。美金市场标混价差缩窄，成交冷清；人民币市场套利盘少量平仓，买盘情绪偏弱，贸易商轮仓换月为主，价格走弱。 国产天然橡胶现货市场价格下跌，市场上22年全乳，买盘成交尚可，越南胶现货偏紧，报价下调，贸易商多低价出货，成交不错。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： ◼上周，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为-500。 ◼泰国产区胶水及杯胶价格上周均环比小幅走高。胶水方面尽管泰国南部降雨减少，但胶水产量仍难以维持工厂正常生产节奏所需，胶水价格坚挺；而杯胶方面尽管原料产出相对充足，但库存偏低继续支撑价格。 原料及产区情况（隆众）： ◼泰国产区：截至上周四，泰国原料价格胶水52.8泰铢/公斤，杯胶44.3泰铢/公斤。泰国东北部雨季结束进入旺产期，原料供应充足；南部降水缩减，目前泰南胶水产量仍难以维持工厂正常生产节奏所需，原料库存储备在1.5个月左右偏低水平，工厂抢原料及二盘商囤货紧张，原料收购价格松动空间有限。原料价格坚挺叠加泰铢升值，工厂加工成本施压，标胶生产利润延续倒挂状态，对成品低价惜售，美金混合订单出货量较前期有好转。预计年内泰国产量减产15-20%，胶水系成品减产30万吨左右，预计1月东北部进入减产期，短时密切关注南部原料上量情况。 ◼越南产区：上周越南天然橡胶主产区天气情况正常，原料价格表现相对持稳，目前越南雨季结束，产区处于季节性旺产期，割胶工作正常开展推进，越南橡胶加工厂前期订单基本已交付完毕，现今成品库存水平低位，暂无出货压力，工厂报盘挺价惜售，走跌意愿不强。且中国海南产区进入减产期，海南胶持货商出货意愿有限，进而刺激贸易商对越南胶需求升温，同时浓乳利润情况相对偏高的情况下，工厂对浓乳生产积极性较好。预计今年越南产区停割推迟在15天左右。 ◼云南产区：上周云南产区原料胶块收购价表现坚挺，胶块收购价格周内持稳，云南产区已进入全面停割阶段，胶水价格暂无；加工厂方面，加工厂年前为完成任务指标，积极备产，产区胶水暂无，但原料胶块量较为充足，工厂根据订单情况控制原材料库存，据了解水线9710基本处于满产状态，部分加工厂水线加工成本在600-1000不等，干线400左右，成品利润在100-400左右，轮胎胶成品产量尚可，加工厂仍维持正常开工，部分工厂出现少量工人放假情况，主要是因为胶水暂无，部分产线没有开启，人工现阶段出现相对的人员过剩，胶块价格小幅抬升，部分工厂收胶价均维持10-10.6元/公斤，截止收稿当天听闻当前胶块收购价在10元/公斤。 海南产区：上周海南天气情况表现尚可，割胶工作正常开展与推进，加工厂整体维持正常生产，听闻周内全岛日收胶量维持在4000吨附近水平，目前胶水干含陆续下滑至28-29左右。随着停割期临近，加工厂冬储节奏加速，但新鲜胶水供应仍难以支持各工厂正常生产所需，听闻部分民营厂实际收购价格为12300-12600元/吨，目前加工厂库存水平不高，出货意愿偏弱，依旧以冬储备货为主。预计今年海南产区将于元旦节前后停割。截至收稿，海南国有胶水收购指导价制浓乳11600元/吨，制全乳12100元/吨。 东南亚原料产区天气情况：东南亚天气逐步好转 橡胶理论加工利润： ◆港口现货方面销售不畅，实际成交仍不理想，难以刺激生产利润持续走高。 ◆今年以来浓乳需求不及预期，不过海南产区临近停割期，浓乳加工厂报盘坚挺，使得海南浓乳生产利润持续存在。不过下游需求欠佳，且相对进口浓乳价格优势不明显，对市场行情构成压制。 海外橡胶需求： 我国橡胶供应： ◆2023年10月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量63万吨。天然类橡胶进口量50.14万吨，同比下滑6%。10月单月进口量较9月出现下滑也处于意料之中。累计同比方面也在不断走低。1-10月天然类橡胶累计进口量534.12万吨，累计同比增加11.6%。2023/09 10月国内产出12.3万吨，与去年同期基本持平，1-10月产出与往年同期相比低0.5%,与前七个月相比产出进度明显加快。 10月，我国表观供应量62.5万吨，同比-5.2%，累计同比+10%。 ◆截至2023年12月10日，中国天然橡胶社会库存153万吨，较上期增加0.74万吨，增幅0.49%。深色胶库存延续去化，不过幅度已经显著放缓。而浅色胶上周处于季节性累库走势，主要来自于RU库存。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存绝对值依旧处于近年来高位。 下游核心产量数据： ◆产能利用率：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.19%，环比-0.08个百分点，同比+12.07个百分点。周内多数半钢胎样本企业产能利用率延续高位运行，个别企业设备改造，周内存短期降负现象，拖拽整体半钢胎样本企业产能利用率小幅波动。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为62.52%，环比+1.65个百分点，同比-0.46个百分点。周内全钢胎样本企业产能利用率小幅走高，主要因前期检修企业排产逐步恢复，拉升周内样本企业产能利用率。然仍有部分企业因库存攀升，存降负现象，一定程度上限制了周内全钢胎样本企业产能利用率提升幅度。 ◆预计：预计下周期半钢胎样本企业产能利用率延续高位运行状态，全钢胎样本企业产能利用率或存小幅走低可能。（隆众） ◆2023年10月轮胎产量8485.7万条，比增加15.9%。 ◆2023年10月，轮胎出口量合计4881万条，累计同比增加18%，出口表现依旧较好。 终端-新车销售数据： 汽车11月整体销量较10月份继续走高，达到今年单月销量新高。乘用车方面继续保持着主要的贡献，而环比走强也是近几年的常见走势。而今年主要来自于新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。与历年年末的促销力度相比，今年11月燃油车和新能源车促销力度持续增大，主要来源于针对性的增换购促销和地方补贴，使得购车消费需求继续释放。 ◆重卡11月销量7.1万辆今年1-11月累计同比增长39%，整体恢复程度偏好。11月的增长依旧主要是受到新能源重卡对市场份额的逐步占领。 ◆2023年10月，公路货运量总计35.52万吨，同比增长12.7%，属于季节性旺季的正常表现。2023年9月，物流业景气指数（新订单）为53.3%，环比增长3.8%，同比增长3.2%。整体物流表现处于向好性恢复中。2023-11 橡胶期货策略：行情变化不大，胶价窄幅波动 ◆逻辑分析： 供应：1、国内海南产区割胶工作正常开展与推进，加工厂整体维持正常生产，随着停割期临近，加工厂冬储节奏加速。云南产区已进入全面停割阶段；2、海外产区泰国东北部原料产出顺利，而南部降水尽管有所缓解，但胶水产量仍难以维持工厂正常生产节奏所需，原料价格坚挺。不过整体来看泰国今年减产基本确定。 需求：1、汽车11月整体销量较10月份继续走高，达到今年单月销量新高。主要来自于新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。针对性的增换购促销和地方补贴使得购车消费需求继续释放。2、半钢胎表现依旧偏强，全钢胎季节性走弱；在今年出口表现较强的背景下，明年能否维持还需持续关注。3、重卡11月销量7.1万辆今年1-11月累计同比增长39%，整体恢复程度偏好。11月的增长依旧主要是受到新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2023年12月10日，中国天然橡胶社会库存153万吨，较上期增加0.74万吨，增幅0.49%。深色胶库存延续去化，不过幅度已经显著放缓。而浅色胶上周处于季节性累库走势，主要来自于RU库存。 本周交易逻辑：上周天然橡胶周内波动不大，RU主力合约基本维持13450上下200点区间震荡，NR主力合约基本维持10250上下100点区间震荡。从基本面来看同样没有出现大的变动。短期，或者说近月合约依旧是利空因素更多，而利空依旧来自于我们上周列举的三点，两点供应以及一点需求。供应其一，随着泰国南部降雨减少，原料上量速度加快。虽然原料价格依旧坚挺，但主要是受到工厂补库需求的支撑。而随着产区逐步上量，预计11月泰国出口往中国将环比增加；供应其二，根据交易所公布的到期仓单数据来看，明年1月及2月NR仓单有大量注销，大量的印标货问题暂难以得到解决，伴随着进口上量的预期，市场将会再次受到大量现货的冲击；而需求端方面，从目前全钢胎的累库表现来看，下游消费进入积极性淡季。同时，随着近期人民币汇率的大幅变动，使得市场对明年年初的出口的表现并不乐观。但由于下方暂时有原料价格支撑，国内深色胶库存依旧处于去化当中，以及非标基差目前处于偏低位置，近月合约下方空间相对有限，所以在短期来看，我们认为在01合约交割前走势基本维持区间震荡为主。而就中长期的表现来看，我们依旧维持年报中的观点，在供给偏少以及需求持平微增的预期下，尽管明年或难以见到大涨行情，但价格重心缓慢上移的概率较大。在操作上，建议短期观望为主。 操作策略：观望为主。 ◆风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 单击此处编辑母版标题样式连周小幅下挫，基本面无明显改善 合成橡胶 合成橡胶期货策略：连周小幅下挫，基本面无明显改善 丁二烯橡胶期现走势： ◆现货标品方面，中石油及中石化出厂价周内未变，浙江传化价格周内下调100元/吨。目前中石化主流BR9000价格维持在11600元/吨，中石油主流BR9000价格在11800元/吨，基本与BR主力合约平水。非标品民营方面价格为11150元/吨左右，周内下跌50元/吨。 ◆期货端，截至2023年12月15日收盘价为11585元/吨，较上周下跌近2%。 ◆随着丁二烯价格周内不断调降，且幅度大于丁二烯橡胶现货价格的下跌，理论生产利润不断回升。 丁二烯橡胶供应情况（周度）： ◆根据隆众资讯的数据，上周丁二烯橡胶国内产量2.32万吨，周度产出在开工下调的背景下小幅下降。周均开工率跌至63.3%，主因茂名石化13日起停车检修44天，叠加北方部分主流民营生产企业减产、降负。下游轮胎厂排产相对稳定，整体丁二烯橡胶社会库存继续维持小幅累库走势。 丁二烯橡胶下游情况： 丁二烯价格数据周度跟踪： ◆国内丁二烯市场价格周内继续下挫，下跌400元/吨，跌幅接近5%。丁二烯内盘价格已经连续走低一个月之久，主要是随着前期部分装置重启及船货到港，丁二烯市场供应面拓宽明显，且前四大下游丁苯顺丁SBS和ABS开工表现均较差，对丁二烯消耗量实在有限，丁二烯短期价格