日本国际收支平衡表 ： 高结转 + 无国际收支平衡表盈余

日本国际收支平衡表：高结转+无国际收支平衡表盈余 2023年12月08日 附件1:日本基本国际收支（年化3mma，日元tn）与美元/日元套利（%） G10外汇策略全球 美元/日元套利在没有国际收支盈余的情况下上升，这可能会限制日元套利交易的积累，这与GFC之前不同 ShusukeYamada,CFA外汇/利率策略师BofAS日本+81362258515 一次性提振，FDI趋势，投资者流入2024年 12月8日，日本财政部发布了10月的国际收支数据和11月的初步投资组合报告 经常账户因一次性因素而上升:日本’经季节性调整后的经常账户余额上升至¥10月有2.6万亿盈余，创历史第二高，可能拥有一次性知识产权相关收入。对外直接投资仍在继续:日本’s对外直接投资在10月从第三季度的增长速度放缓，但仍然保持稳定。活跃的对外并购和创纪录的企业利润表明，2024年对外直接投资将继续。投资者流入2024年：保险公司出售¥10月有9,740亿外国债券，自1月以来的大部分信托账户为7月出售了外国证券th连续一个月。投资信托继续购买外国股票。看来保险公司继续从外国债券重新平衡到JGB，公共养老基金对外国债券的权重低于JGB，散户投资者继续购买外国股票，直到2024年。 财政部：财政部国际收支平衡表日本央行：日本银行外国直接投资：外国直接投资NIIP：国际投资头寸净额GFC：全球金融危机 日圆观点：日本央行定价可能过头了 随着市场关注美联储’2024年的降息和日本央行’s加息尽快在12月，美元/日元已经抛售。然而，很难从这里定价更多。最重要的是我们的美国利率策略师’观点(见：轻松反弹可能会在2023年12月5日完成)，日本央行’取消NIRP不会改变游戏规则，最多前端增加10个基点，而且可能缺乏对日本央行无条件或快速加息的承诺 在NIRP移除后(对于我们的经济学家来说’最新视图，请参阅：日本央行手表）。 今天’senvironmentiscleardifferentfromthepre-GFCperiodwhenUSD/JPYcarrywasalsohigh(Exhibit1).Backthen,Japan’美国的基本国际收支平衡表处于盈余状态，这为投资者提供了G10/JPY的下跌买盘机会，导致日元空头定位拉长并随后平仓。这次全球经济缺乏国际收支平衡表盈余和欣喜情绪，可能限制了日元套利交易的积累（图表9）。 USD/JPY’美国数据的进一步下跌可能需要负面意外。否则，风险似乎偏向于美元/日元’进入日本央行的上行’12月18日至19日的MPM。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 经常账户因一次性因素而上升 Japan’经季节性调整后的经常账户余额上升至¥10月2.6万亿美元盈余，创历史第二高¥2.0tninSep(Exhibit11).Therisewasdrivedbytheintellectualpropertyaccountwithintheserviceaccount,whichroseto¥10月9250亿，从a¥过去一年的平均水平为1940亿（图表2，图表3）。撇开这个看似一次性的因素，经常账户余额可能会改善约¥如果访问日本的中国游客人数恢复到Covid之前的水平，则每年1万亿。 如果油价稳定在当前水平附近，能源进口可能会保持在过去12个月的水平附近（图表4）。 对外直接投资仍在继续 Japan’外国直接投资净流出放缓至¥10月的1.4tn从增加的速度¥第三季度2.8吨/月，但仍保持稳定（图表5）。日本公司积极的对外并购（图表6）和今年创纪录的公司利润（图表7）表明，对外直接投资趋势可能会持续到2024年，这与我们的观点一致，即对外直接投资更具结构性而不是周期性（请参阅：液态外国直接投资：日本的对外直接投资落后于日元的粘性疲软，2023年5月22日）。’尽管日元升值，但2024年的基本国际收支可能不会出现明显的顺差’s级。 进入2024年的投资者 保险公司出售¥10月9,740亿外国债券，自1月以来最多（图表21）。日本救生员计划在FY23的剩余时间内增加对国内债券的敞口，并减少对外国债券的敞口（请参阅：日本利率和外汇观察：人寿保险公司的投资计划：可能会在2023年10月30日购买更多未对冲的外国债券）。随着日本央行收益率可能上升，这一趋势可能会持续到FY24’s政策正常化和美国曲线可能在2024年保持相对平坦。然而，我们认为再平衡的大部分将是从对冲债券到JGB，这可能会限制对外汇市场。 信托账户为7家出售外国证券th连续月份与¥495亿美元的外国债券和¥10月外国股票销售8190亿（图表20）。日本’美国公共养老基金在外国资产(特别是外国债券)中显得权重不足，在日本国债中与25%的目标相比权重过高¥3-4tn（图表10）。他们可能会购买美元/日元’S下跌，考虑到分配。 投资信托继续购买外国股票¥10月购买6520亿笔（图表23）。我们认为，由于通货膨胀率上升，散户投资者的对外投资趋势将在未来几年加速’高水平的现金和存款余额，以及2024年NISA计划的扩展（请参阅：LiquidInsight：关于NISA和日本零售再平衡的问答2023年11月15日）。 来源：美银全球研究，彭博社 来源：美银全球研究，彭博社 CFTC交易员的日元空头似乎有所延长，而日本零售交易员截至10月底的日元多头 美元/日元在东京和纽约交易中下跌 来源：美银全球研究，彭博社 来源：美国银行全球研究，彭博社，哈弗 图表10：公共养老金再平衡的模拟 政府养老投资基金(GPIF)和其他三个公共养老基金的管理资产(AUM)分配(下文引用的估算方法) 图表13：日本对外投资 主权债券的国家分类（日本国际收支，十亿日元） 证券投资资产/负债 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 按投资者类型划分的证券投资资产 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 对外证券投资，国家 击穿 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 证券投资资产，国家主权债券的崩溃 图表49：主权债券：美国(净额:十亿日元) 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 按报价货币分列的对外组合投资 图表61：对外投资组合：美元(净额:十亿日元) 图表62：对外投资组合：CAD(净额:十亿日元) 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究 来源：财政部，日本央行，美国银行全球研究美国银行全球研究 按债务证券类型划分的证券投资负债 附件72：证券投资负债：长期债务(净额:十亿日元) Disclosures 重要披露 美国银行全球研究人员（包括负责本报告的分析师）根据美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务的利润）等因素获得薪酬。除其他因素外，负责本报告的分析师还可以根据与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力获得补偿。BofASecurities固定收益分析师定期与销售和交易台人员进行互动，以进行研究，包括确定固定收益市场的定价和流动性。 其他重要披露 价格是指示性的，仅供参考。除报告中另有说明外，对于与股权证券有关的任何建议，所参考的价格是该证券在报告日期前一日收市时的公开交易价格，或如果报告是在盘中交易期间发布的，则所引用的价格是截至报告日期和时间的交易价格，并且与债务证券（包括股票优先股和CDS）有关，则价格是截至报告日期和时间的价格，并且来自包括美国银行证券交易部门在内的各种来源。完成本报告中任何建议的日期和时间应为报告时间戳中记录的本报告的发布日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的收件人在考虑本报告中与任何投资决策有关的信息或对其内容进行必要解释之前，应征求其独立财务顾问的意见。BofAS或其一个或多个关联公司（除研究分析师外）的官员可能对发行人的证券或相关投资有财务利益。请参阅BofA全球研究政策，涉及利益冲突。 “美国银行证券”包括美国银行证券有限公司(“BofAS”)及其附属公司。投资者应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理公司 财务顾问，如果他们有关于本报告的问题或关于任何投资理念的适当性在此描述为此类投资者。“美银证券”是美银全球研究的全球品牌。有关美银证券非美国关联公司及关联公司研究报告分销的信息： BofAS和/或MerrillLych，Pierce，Feer＆SmithIcorporated（“MLPF＆S”）可能会在将来分发以下非美国分支机构在美国的信息（简称：法定名称，监管机构）：Merrill Lych（南非）：MerrillLychSothAfrica（Pty）Ltd.，受金融服务委员会监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofASecritiesEropeSA由AtoritédeCotractólePrdetieletdeRésoltio（ACPR）授权，并受ACPR和ACPR的监管。美国银行证券欧洲SA（“BofASE”）的注册地址为51，reLaBoétie，75008巴黎，注册地址为842602690RCS巴黎。根据《法国货币和金融法》（货币和金融法）的规定，BofASE是一家信贷和投资机构（信贷和投资机构），由欧洲中央银行和AtoritédeCotractólePrdetieletdeRésoltio（ACPR）授权和监督，并受ACPR和MarchesFioritédesFiorites。BofASE的股本可以在www上找到。bofml.com/BofASEdisclaimer;美国银行欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰分行，受意大利银行，欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）的监管；美国银行欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，由BaFi，ECB和CBI监管的法兰克福分行；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，ScrsaleEspaña，受西班牙银行，ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管的新加坡林森证券（香港）,Ltd.，受金融服务局监管；美林证券（首尔）：美林国际，LLC首尔分公司，受金融监督局监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券和