投研日报：宏观
国贸期货投研日报(2023-12-19) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品涨跌不一 周一（12月18日），国内商品期市收盘涨跌不一，集运指数（欧线）各合约均涨停；能化品涨跌互现，低硫燃料油涨逾2%，苯乙烯、原油涨逾1%，玻璃跌近4%，纯碱跌近3%；农产品多数下跌，鸡蛋跌近3%，菜粕跌逾2%，玉米跌近2%；基本金属多数上涨，沪铅、沪铝涨近1%，碳酸锂则跌逾2%；黑色系涨跌不一，线材涨近1%，焦煤、铁矿石、焦炭跌逾1%；贵金属均下跌。 热评：周一国内商品涨跌互现，一方面，高频数据显示国内房地产仍然偏弱，拖累房地产产业链的商品需求，价格普遍走弱；另一方面，由于多艘船只行至红海水域时遭到也门胡塞武装袭击，航运受到较大的影响，带动集运、能源价格走高。 展望后市：国内外一系列重磅会议相继落地，基本面因素将驱动商品的走势。1）尽管现实需求仍然偏弱，但中央经济工作会议确认了稳增长的主基调，预计后续将有更多具体的政策落地，扩内需仍是重要的方向：基建保持高增、地产尽快企稳、消费进一步扩大，这些有利于内需驱动类商品长期的表现。2）美联储释放了鸽派的信号，本轮加息周期接近尾声，不过，降息的开启仍需等待经济数据更加明显的走弱，这可能导致外需驱动类商品的阶段性下跌，然而降息预期的升温可能支撑金融属性强的品种的表现。整体而言，宏观因素暂难形成有效共振，基本面的分化将驱动不同板块商品的走势。 1、黑色建材：乐观预期有所降温，黑色系商品高位调整。 宏观层面来看，中央经济工作会议发出了稳预期稳增长稳就业的信号，预计稳增长仍是明年重点工作。房地产领域在着力做好风险防控的同时，要求加快推进新的三大工程，这可能带来钢材需求新的增长点。不过，随着重磅会议的落地，市场的乐观情绪有所降温，黑色系商品高位回落。 基本面来看，上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，随着重要会议的落地，乐观情绪有所降温，黑色系短期或高位震荡。 2、基本金属：多空矛盾不大，金属价格高位震荡。 美联储12月议息会议释放鸽派信号，美联储开始讨论降息的可能性，会后点阵图预计明年降息3次，这改善了市场情绪。国内政治局会议和中央经济工作会相继召开，稳增长仍然是主基调。不过，部分美联储官员仍保持鹰派基调，降息时点存在较大不确定性，且美国经济存在走弱的风险将施压商品市场。基本面方面：SMM统计11月精铜产量96万吨，较10月产量低3.4万吨，主因新投产能进展缓慢，部分炼厂检修和粗铜供应偏紧等原因，预期12月精铜产量恢复到99万吨以上。消费方面，进入淡季铜材开 工季节性回落，且接近年底企业面临资金控制等问题，未来难有起色。短期来看，铜价未有重大矛盾，单边驱动力不足，年末仍以宽幅震荡为主。 贵金属方面：美联储12月FOMC释放强烈鸽派信息，黄金价格大幅反弹，随着美国经济走弱、通胀回落，美联储开始讨论降息的议题，预计黄金将偏强运行。 3、能源化工：市场情绪改善，油价低位反弹。 美联储12月FOMC释放强烈鸽派信息，市场情绪大幅改善，油价低位反弹。 基本面上，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比持平于1310万桶/日，但仍处在历史高位。 需求端，EIA数据显示12月8日当周，美国汽柴油需求环比增加，带动整体周度油品需求环比增加，且四周平均需求由与去年同期较少转为与去年同期较多。成品油库存小幅增加，需求有所好转。 综合来看，油价持续下跌后，美国汽柴油需求环比增加，带动整体周度油品需求环比增加。OPEC+决定减产，供给仍存在收缩的风险，叠加美联储鸽派言论改善市场情绪，预计短线或有反弹的空间。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂震荡运行。 美豆：美豆销售环比转弱。巴西中北部降雨暂告结束，新一轮高温即将出现；南部降雨消退，但部分地区依然有弃种风险，关注天气炒作。 豆油：截至12月8日当周，豆油产量为31.97万吨，较上周+2.86万吨；豆油表观消费量为30.7万吨，较上周-2.89万吨；豆油库存为98.28万吨，较上周+1.27万吨。11月下旬至12月大豆到港压力偏大，潜在供应压力仍存。国内大豆的周度压榨量维持在中性的水平，但是豆油相比棕榈油和菜油性价比不高，豆油的消费较弱，所以豆油仍然是小幅累库状态 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-10日，马棕产量环比上月下降18.01%；ITS数据显示，12月1-15日，马棕出口量环比上月下降13.6%。目前来看马来和印尼的棕榈油产量季节性回落，但是并没有超预期的降幅，高频数据来看，马棕12月产量和出口双降，预计12月马来西亚棕榈油库存难以大幅下降。 当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、国际菜籽价格疲软，所以从原料的角度来说，油脂短期不具备大幅上涨的驱动。综合来看，油脂或震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于加快建设全国统一大市场工作进展的汇报，讨论通过《关于推动疾病预防控制事业高质量发展的指导意见》，审议通过《煤矿安全生产条例（草案）》等法规。会议指出，要加快完善市场准入、产权保护和交易、数据信息、社会信用等方面的基础性制度，积极稳妥推进财税、统计等重点领域改革，加大先行先试探索力度，把有利于全国统一大市场建设的各种制度规则立起来。要深入开展市场分割、地方保护等问题专项整治，加大典型案例通报力度，把不利于全国统一大市场建设的各种障碍掣肘破除掉。 2、全国发展和改革工作会议在京召开。会议指出，抓好投资管理和项目建设。提高中央预算内投资使用效率，用好1万亿元增发国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，稳步推进重大项目建设，通过项目推介等促进民间投资，加强项目谋划和前期工作，持续发挥投资对优化供给结构的关键作用； 会议强调，进一步发挥中长期规划和年度计划的导向作用，切实推动国家重大战略部署有效落地。把农业转移人口市民化摆到更加突出位置，促进新型工业化城镇化协同发展，以城市群、都市圈为依托构建大中小城市协调发展格局，着力解决城市发展中最迫切最突出的安全韧性问题。 4、国家金融监管总局就《消费金融公司管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。意见稿明确，消费金融公司名称中应当标明“消费金融”字样。未经国家金融监管总局批准，任何机构不得在名称中使用“消费金融”字样。意见稿将消费金融公司主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于50%；对消费金融公司业务范围进行优化调整，更加专注主责主业。一方面，区分基础业务和专项业务。将“发放个人消费贷款”“发行非资本类债券”等7项业务纳入基础业务，将“资产证券化业务”“固定收益类证券投资业务”“与消费金融相关的咨询服务”等4项业务纳入专项业务。另一方面，取消非主业、非必要类业务。意见稿规定，消费金融公司担保增信业务余额不得超过公司全部贷款余额的50%，并在后续给予一定的整改过渡期。此外，要求消费金融公司杠杆率不得低于4%，限制盲目扩张。 5、商务部表示，将会同相关部门，在深入调研基础上报请国务院审议出台《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，更好发挥内外贸一体化在促进经济发展、扩大内需、稳定企业等方面的重要作用。主要内容包括促进内外贸规则制度衔接融合；促进内外贸市场渠道对接；优化内外贸一体化发展环境；加快重点领域内外贸融合发展；加大财政金融支持力度。 6、海关总署表示，将强化协同，促进内外贸市场渠道对接。无论是内贸企业“走出去”，还是外贸企业“转内销”，都需要一个好的渠道和平台。海关将在促进内外贸市场渠道对接上下功夫，持续推进加工贸易高质量发展、跨境电商海关监管综合改革措施落地见效，支持市场采购、保税维修等新业态发展，助力企业在国际国内两个市场顺畅切换。 7、民政部：各地要加强低收入人口动态监测，完善拓展低收入人口动态监测信息平台功能应用，健全多部门联动的风险预警、综合研判和快速处置机制。全面开展低保边缘家庭认定，实施分层分类救助帮扶，将专项救助拓展至低保边缘家庭成员、刚性支出困难家庭成员等低收入人口，加快形成梯度救助格局。 8、市场监管总局表示，将持续推进国内国际标准衔接，加快推进合格评定领域国际合作与互认，打破妨碍内外贸一体化发展的地方保护和行业壁垒，加强CCC认证绿色快速通道政策宣传，确保惠企政策落到实处，为企业进入两个市场、用好两种资源营造良好环境。 三、宏观消息面——国际 1、美联储梅斯特表示，市场对于降息的预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久。 美联储古尔斯比称，宣布抗通胀胜利为时过早，不要过早打如意算盘。如果在供给端持续改善并在劳动力参与方面取得进展，那么经济不必走弱通胀就会下降；如遇外部冲击，已准备好调整政策。 2、欧洲央行管委卡兹米尔指出，过去几个月观察到的通胀下降是积极的，但还不足以宣布胜利并进入下一阶段，过早放松政策的错误将比保持紧缩政策时间过长的风险更为重大。 欧洲央行管委Vasle表示，欧洲央行至少要到明年春季才能重新评估其政策前景，市场对下一年3月或4月降息的预期为时过早。 3、由于多艘船只行至红海水域时遭到也门胡塞武装袭击，全球航企纷纷宣布暂停红海运输。长荣海运声明显示，决定立即停止接收以色列货物，已指示集装箱船舶暂停通过红海航行，直至另行通知。英国石油宣布，将暂停所有通过红海的油轮运输。挪威国家石油公司表示，已将运载原油和液化石油气的船只改道，驶离红海。 4、德国政府宣布电动汽车补贴将终止，这突如其来的消息对特斯拉、大众、宝马、斯泰兰蒂斯等公司来说是一个打击。法国也正在收紧对电动汽车补贴的限制。截至12月15日，法国实际上限制了对欧洲制造的电动汽车的最高7000欧元的电动汽车补贴。 5、据加拿大政府消息人士透露，加拿大预计将于本周宣布一项电动汽车新规，要求到2026年，零排放汽车（包括纯电动汽车、插电式汽车和氢燃料汽车）必须占所有新车销量的20%，2030年占60%，2035年达到100%。 6、泰国交通部长素里亚在东京对日本投资者表示，泰国计划就价值1万亿泰铢（约合290亿美元）的“陆桥”项目开展国际招标，该项目旨在避开马六甲海峡，从而缩短航运时间。 7、高盛策略师Kostin预计，到明年年底，标普500指数将达到5100点——这位高盛策略师将他的预测从11月中旬的4700点上调近9%。高盛与美国银行和奥本海默等华尔街同行一样，预计该指数将在2024年创新高。高盛策略师们表示，股市已经反映出积极的经济活动，但现在反映出更为强劲的前景。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223
