生猪年度报告：花落花开终有时，云卷云舒在产能

2023年12月15日 生猪年度报告 报告导读： 创元研究 供应端：2024年上半年延续产能去化核心任务，下半年二育和体重短期内或将放大供给效应。2023年产能去化偏缓，但长期亏损和资金萎缩，将促使接下来产能去化加速。截至11月份，钢联散户累计去化14.92%，规模场累计去化3.5%；农村农业部10月份能繁母猪存栏仍高达4210万头。因此，预计1季度在季节性降体重减库存阶段，整体供给依然充裕，春节后或出现年内低点；2季度供应开始减少，并兑现11-12月份因疫病引起的实际抛售情况，生猪养殖出现盈利，但全行业盈利或许比较困难；进入下半年，市场将逐渐兑现2023年10月份后产能去化以及实际配种情况，全行业将进入盈利时代。同时，由于今年散户退出比例增加，在上半年体重降幅超预期的情况下，二育和单体库存将强化市场节奏。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 联系人：再依努尔邮箱：zaynur@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03098737 需求端：供应的逐步减少或使淡旺季效应再现，但若经济依然没有显著向好的表现，禽肉替代或对需求增量形成限制。从餐饮业收入和居民人均烟酒食品使出同比增速来看，本年度的猪肉消费是不错的；另外，生猪价格同比降幅显著高于禽肉降幅，亦会驱动居民去选择更具有性价比的猪肉进行消费。春节后消费淡季无法对猪价形成支撑，不过预计节假日需求效应会凸显，叠加产能去化和供应逐步减少，需求增加将促使猪价快速走出深亏的泥潭。 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03114695 联系人：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03105803 策略上：在后续疫病无大面积扩散的情况下，建议上半年养殖主体落袋为安或在盘面逢高套保锁定养殖利润，下半年结合产能变化幅度，在行业养殖成本线附近可多配远月合约。 风险因素：疫情，体重降幅超预期，需求不及预期，上市猪企现金流状况等 目录 一、2023年生猪市场行情回顾........................................3 2.1产业从降产能转向“卷”成本..............................................4 2.1.1能繁去化缓慢与生产效率提升之间的矛盾....................................................................................................................42.1.2持续亏损、高负债，加速产业产能去化..........................................................................................................................62.1.3在去产能和增效率之间，集团选择了“卷”成本............................................................................................................7 2.2生猪库存与饲料产量共舞..................................................8 2.2.1生猪存栏和猪料产量高企，压制猪价..............................................................................................................................82.2.2单体库存强化市场节奏..........................................................................................................................................................9 2.3天量冻品——悬吊的达摩克里斯之剑.......................................10 三、生猪需求端...................................................11 3.1短期：强一致性预期，适得其反...........................................113.2中期：居民收入增长乏力，消费信心不足...................................133.3长期：人口结构变化，蛋白选择更多元化...................................15 一、2023年生猪市场行情回顾 回顾整个2023年生猪市场行情，不难发现生猪供给压力较大，全年盘面一直处于挤升水的状态，弱现实完胜强预期。上半年，全国生猪出栏均价整体在16-14元/公斤的成本线附近波动；下半年，在收储和阶段性缺大猪的利好下，全国生猪均价在7月份反弹至全年高点后持续下跌。同时，今年由于较强的一致性预期，导致节日效应并未显现，下半年市场更倾向于交易现实，盘面贴着现实走。具体详见下文： 1季度：供应的堰塞湖持续释放，猪价在行业成本线以下运行。由于2022年末积压供应较大，即使有春节消费提振，1月份猪价依然维持偏弱运行。春节后，2月份虽然是猪肉消费淡季及前期供应继续释放阶段，但受北方冬季疫病影响，收储配合二次育肥，猪价短期情绪性上涨，后置供应再次加大。进入3月份，养殖端二育压栏释放，生猪供大于求，白条被动入库增加，猪价再度回落，近月合约持续挤升水。 2季度：冻品主动入库增加，对猪价底部形成支撑。疫情放开后，市场需求有一定程度恢复，以及屠宰端主动做库需求增加，对生猪价格形成一定底部支撑，生猪价格并没有如2022年一样最低跌至5-6元/斤，反而猪价持续在14-15元/公斤震荡，因此近月盘面延续挤升水局面。 3季度：短期利好后，猪价继续延续震荡下跌趋势。生猪产业持续亏损，产业将库存，且生猪体重显著低于往年同期，收储提振和肥标价差提前拉大，再次引起产业压栏惜售，7月底猪价反弹至17.5元/公斤。同时，由于夏季需求不佳，市场乐观预期暂无，近月合约基本与现货平水。但是，8-9月份屠宰并无增量，价格持续阴跌，部分生猪被动压栏至4季度。 4季度：疫情反反复复，年末集团出栏压力大。站在当前时间点回望6-9月份点状散发的疫情情况，其实对生猪的存栏和产能并未产生实质性影响。国庆节后，市场需求短暂性下滑，同时前期供应后置遇到10月下旬河南山东疫情，短期供应压力骤增，猪价再次陷入下跌困境。此外，集团年度出栏完成率不好，11-12月份出栏供应压力不减，且腌腊窗口期缩短，预计腌腊需求兑现力度有限，生猪价格下跌趋势不改。 资料来源：同花顺、我的农产品网、创元研究院 二、生猪供应端 2.1产业从降产能转向“卷”成本 2.1.1能繁去化缓慢与生产效率提升之间的矛盾 猪周期本质上还是产能周期主导，而产能周期的核心驱动是利润周期，因此利润是驱动产能去化的最直接因素。然而，随着产能集中化和规模化，2023年产业似乎违背了这一原则，整体产能去化速度较慢。众所周知，生猪生产利润包括育肥猪养殖利润和仔猪出售利润，只有当两者均显著亏损时，行业产能才能快速去化。然而，2023年上半年育肥猪养殖持续亏损，而专业出售仔猪实现较好利润；下半年，7月底-8月份整体育肥猪养殖再次出现盈利，而专业出售仔猪亏损幅度持续扩大，总体累计亏损额度明显低于2021年，导致2023年产能去化较为缓慢。 具体来看：上半年，猪价整体在14-16元之间波动，育肥猪小幅亏损；但7公斤仔猪价格在360-600元/头之间波动，高于行业生产最高成本400元/头，头均利润较好。下半年，仔猪出售亏损逐渐扩大，但7月底-9月份行业生猪均价高于行业平均成本16元/公斤。因此，从利润角度来看，今年生猪行业有点温水煮青蛙，导致整体产能去化慢。 截至10月份，农业部公布能繁母猪存栏量为4210万头，环比降0.71%，较去年年末累计去化4.1%。截至11月份，钢联能繁母猪存栏494.83万头，环比降1.92%，今年累计去化3.5%；涌益数份能繁母猪存栏103.68万头，环比降1.56%，今年累计去化9.24%，整体去化幅度和力度均 较弱，直到11月份产能才加速去化。 资料来源：博亚和讯、同花顺、创元研究院 资料来源：我的农产品网、创元研究院 资料来源：农村农业部、创元研究院 资料来源：我的你农产品网、涌益咨询、创元研究院 回顾全年生猪市场，前期市场存在低估了供应的压力，导致近月盘面一直处于纠偏状态。一方面，产能集中的规模场去化缓慢，且产业内倾向去劣留优。二元母猪价格低位，淘汰母猪/生猪比价处于高位，市场倾向于高淘高补，当前存栏母猪中多为2-4胎次的高效母猪。 另一方面，二元母猪比例回归历史高位，能繁母猪生产效率提升，仔猪和育肥猪成活率提高，增加了生猪的供给。我的农产品网显示，10月份二元母猪存栏占比94.4%，超过前期历史高位，三元母猪存栏占比仅5.6%。从生产效率来看，涌益咨询显示，2023年1-10月份窝均健仔猪数平均值为11头，高于2022年的10.6头，同比增长3.77%；同时，PSY和育肥成活率的提高，MSY也同步提升。根据涌益咨询统计，10-11月份PSY分别为21.85、21.58，12-1月份对应出栏生猪的MSY分别为19.89、19.43。 资料来源：我的农产品网、创元研究院 资料来源：我的农产品网、创元研究院 资料来源：我的农产品网、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 2.1.2持续亏损、高负债，加速产业产能去化 1-11月份去化节奏较慢，同时生产效率提高，那么对应的未来供给减量有限。虽然上市集团资产负债不断攀升，但依仗着自身较强的融资能力，保证市占率不被吞噬，其产能仍不减反增，因此本轮产能去化以中小规模场和散户为主，进一步挤压散户和中小规模企业的生存空间。 截至三季度末，当前上市猪企的资产负债率基本上均在60%-80%之间，行业平均资产负债率为68.34%，高于2022年末的63.49%，且仍有继续增加趋势。与此同时，对比一下各上市猪企业经营性净现金流，由于三季度猪价相对较高，经营性净现金流有所好转，但是与往年同期比较仍较差，预计年末的现金流继续恶化。而年后又是猪肉消费淡季，持续恶化的现金流后续将加快产业去产能速度。 资料来源：上市公司公告、wind、创元研究院 资料来源：上市公司公告、wind、创元研究院 2.1.3在去产能和增效率之间，集团选择了“卷”成本 非洲猪瘟后，行业产能效率逐年提高，以达到降本增效的目的。目前，整个生猪养殖行业以头部集团增产能、其余集团稳产能为基调，中小规模场和散户在夹缝中求生存，即集团以资金优势和管理能力，将中小规模场和散户挤压出去，以达到行业整体去产能效果。 在产能去化缓慢的背景下，为了保证企业走出最黑暗的惨烈期，“卷”成本或将成为未来生猪养殖行业的主题，即降低养殖单位成本和摊销。因此，预计养殖成本在盘面定价中的份量增强。一方面，由于玉米豆粕价格有可降空间，饲料成本仍有再降的空间；另一方面，养殖技术进步、母猪产仔数增加以及成活率提高，头均成本将会继续降低。因此，未来在产能未发生显著变化时，盘面远月定价的升贴水幅度或将降低，更倾向于围绕 生猪养殖成本定价。 随着PSY的提高，单位断奶仔猪成本明显下降，并同步带动生猪养殖完全成本下滑。根据统计，9家上