固定收益雙週報：金融交易大莊家，芝加哥期貨交易所集團（CME）&洲際交易所（ICE）

金融市場大莊家芝加哥期貨交易所集團(CME)洲際交易所(ICE) 富邦證券債券PM團隊2023/12/13 美國10月JOLTs職位空缺數降溫有望支持Fed明年降息行動 1.美國10月JOLTs職位空缺數降至873.3萬，低於預期的930萬，是2021年3月以來新低。顯示火熱的就業市場逐漸降溫。每位失業者平均可找到1.34個職位，是自2021年8月以來的最低，幾乎回到疫情前。這將支持Fed下一步進行降息的行動。 2.10月招聘人數略降至590萬，離職人數小幅上升至560萬。其中，自願離職約360萬，略低於上月，為2021年3月以來的第二低，顯示求職的信心下降。裁員和解僱的人數持平。多數行業的職位空缺數都有下降，顯示整體勞動市場出現放緩。 美國11月ADP新增就業不如預期薪資成長趨緩 1.有「小非農」之稱的ADP就業報告顯示，11月美國民間企業就業人數經季節調整後增加10.3萬人，遠低於經濟學家預期的13萬人，是連續第四個月不及預期，進一步證明勞動市場正在降溫。 2.11月薪資年增5.6%，是自2021年9月以來的最小漲幅。轉職者的薪水增加8.3%，也是3年來的最低漲幅。值得注意的是，原本帶動新冠疫情後就業復甦的休閒和飯店業的就業數較上月減少7,000個從業人員，為近3年來首次下滑。 美國11月非農就業報告提高經濟〞軟著陸〞預期 1.美國11月非農就業新增人數19.9萬人，高於預期的18萬人，失業率降至3.7%，低於預期及前值的3.9%。平均時薪年增速與上月持平，月增率則小幅成長至0.4%，勞動參與率提升至62.8%。就業重新加速有部分原因是好萊塢和汽車業罷工工人的回歸。如果排除近幾個月汽車工人罷工的影響，11月的就業增長約為16.9萬人，略低於10月的18萬人。 2.市場解讀11月份非農就業報告近乎完美，數據顯示低失業率、就業增長放緩，和先前公布的通膨持續緩解，正與所謂的〞軟著陸〞是一致的，即通膨在沒有經濟衰退的情況下降溫。 資料來源：Bloomberg，2023/12/11。富邦證券分析整理 資料來源：Bloomberg，2023/12/11。富邦證券分析整理 降息預期由明年3月延至5月市場將聚焦周三FOMC會議內容 1.美股11月漲幅較大，因市場對於明年降息的預期推動10年期公債殖利率從16年高點的5%下跌。道瓊工業指數上周五收盤價距離兩年前的創紀錄高點僅差1.5%。市場認為Fed應該已成功壓抑通膨，接下來應該考慮何時降息的問題。 2.Fed可能在周三持續「盡力消除市場很快就會降息的預期」，市場將聚焦本次會議將公布的新利率點陣圖，及主席的會後記者會談話。根據CME Fed watch tool顯示，12月不升息機率幾乎高達98.4%。降息時間則由３月延至5月，隱含4碼的降息幅度。 美國經濟走緩強化市場對於明年降息預期 1.今年以來美國整體經濟在快速升息後仍維持不錯的動能，主要在於疫情時期政府發放的超額補助支撐消費，目前超額儲蓄已由2021/8高位的2.1兆美元回落至2千億美元。此外，美國花旗經濟驚奇指數加速下降，也顯示經濟走緩，強化市場對於Fed明年啟動降息的預期。 2.美國通膨降溫趨勢漸趨明朗，11月美銀美林經理人調查報告顯示超過7成6的全球經理人相信聯準會升息週期已經結束，近6成以上經理人預期債券殖利率將持續下降，超過一半以上的全球經理人相信2024年債券將會是表現較佳的資產。 海外債債券分析 金融市場大莊家-芝加哥期貨交易所集團(CME)洲際交易所(ICE) 2008年以來各國央行施行量化寬鬆，推升全球股票市值 全球主要交易所 芝加哥商業交易所集團(ChicagoMercantile Exchange，CME)，目前最大的期貨交易所及集團，總部設在芝加哥。芝商所集團每年平均要處理超過30億份合約，集團旗下提供的期貨產品十分多元，包括股票、外匯、利率、能源、農產品、金屬等。 因地緣政治和宏觀經濟不確定性加劇，投資人對衍生性商品需求增加 1.芝加哥商業交易所集團2022年稅前淨利達35億美元，其中交易收入和利息收入大幅增長。清算費和交易費佔總收入的80%以上。 2.近年來強勁的財務表現主要是由地緣政治和宏觀經濟不確定性加劇推動的，市場參與者為管理風險而增加衍生性商品交易量。此外，從2022年開始，芝商所的獲利能力開始受益於利率上升的環境，提升公司清算會員現金履約保證金和擔保基金繳款的收益。 芝加哥商業交易所集團財務業績強勁，債務槓桿回落至0.9倍 1.作為市場領先的衍生性商品交易所和結算所營運商，芝商所(CME)財務業績持續成長。並透過其廣泛多元化的衍生性商品，使得CME具有強勁的利潤率。 2.2018年因CME收購NEXGroup，導致債務槓桿增加。截至9/30，CME過去12個月債務槓桿的衡量值為0.9倍，較2022年全年的1.0倍和2021年的1.1倍略有改善，逐漸回復至2018年收購NEX前水準。 資料來源:Moody’s，2023/12/6。富邦證券整理。 洲際交易所(IntercontinentalExchange，ICE)，成立於2000年，總部設立在亞特蘭大。 ICE交易所原本交易的產品為能源類型，例如原油、天然氣、電力及碳排放，近年透過收購合併拓展到軟性商品、外匯與指數期貨。 洲際交易所集團獲利持續增長，得益於其強大市場地位以及廣泛的數據服務 1.洲際交易所集團2022年稅前淨利達31.1億美元。其中交易所業務收入佔比56%，固定收益和數據服務收入佔29%，抵押技術收入佔比15%。 2.ICE擁有領先的規模和強勁的利潤率，得益於其強大市場地位以及廣泛的數據服務。 洲際交易所集團收購BlackKnight，穆迪預期債務槓桿將上升 1.2023年9月，ICE以約119億美元完成了對Black Knight, Inc.收購。Black Knight, Inc.是一家針對抵押貸款和房地產行業的軟體、數據和分析提供商。 2.交易完成時，穆迪調整後的ICE總債務約為237億美元，導致收購完成時穆迪調整後的備考債務/EBITDA槓桿約為4.5倍。並預計ICE大約需要兩年時間才能達到其既定債務槓桿目標的上限。 (11/28~12/11) 穆迪上調荷蘭銀行(ABNANV)信評至Aa3，展望穩定 基本資料 荷蘭銀行(ABN AMRO Bank)是一家荷蘭的綜合性銀行，荷蘭政府持股49.9%。它為個人、超高淨值客戶、中小企業、大公司和金融機構提供零售、私人和商業銀行產品和服務。 信評調整原因 1.穆迪將荷蘭銀行(ABNANV)的發行人評等與高級無擔保債券評等從A1上調至Aa3，展望維持為穩定。 2.信評調升主要是由於荷蘭銀行資本緩衝有所增加。在穆迪的「銀行業解困損失」(LGF)分析中，穆迪預期當銀行受到處置時，優先無擔保債權人的潛在解困損失極低，因此提高發行人評等與高級無擔保債券評等。此外，基於荷蘭銀行在荷蘭具有系統重要性，穆迪預期荷蘭政府將提供適度支援。 3.穆迪認為，荷蘭銀行資產風險適中，專注於國內零售和商業銀行業務；資本強勁，一級普通股(CET1)比率保持在15%，高於長期目標比率13%；受惠於利率上升，過去一年盈利能力大幅回升；資金結構健全，受惠於其龐大存款基礎。 4.展望維持穩定，反映出穆迪認為荷蘭銀行的償付能力在面臨經濟環境逆風時將保持彈性，因為其利潤和資本規模足以消化未來幾個季度資產表現可能惡化的潛在影響。同時，展望還反映了資本緩衝將維持穩定的預期。 穆迪上調Netflix (NFLX)信評至Baa2，展望維持正向 基本資料 Netflix,Inc.(NFLX)為全球網路電視串流媒體龍頭公司，在全球市場，將電視節目和電影利用網路的方式傳送到電視、電腦、行動裝置上讓觀眾收看。 信評調整原因 1.穆迪將Netflix之高級無擔保債券評等從Baa3上調至Baa2，展望維持正向。 2.信評調升反映Netflix強勁的營運表現以及穆迪預期Netflix信用狀況持續改善（包括持續產生強勁的自由現金流）。穆迪預期Netflix到2024年底的總債務與EBITDA比率將約為2.0倍（穆迪的調整）。 3.穆迪認為，Netflix的Baa2無擔保評級反映了該公司的規模、穩固的競爭地位、強大的信用指標和出色的執行力。Netflix擁有超過2.4億用戶，是全球最大的內容串流服務供應商。Netflix多年來用戶基礎不斷增加，價格上漲使收入、營業利潤和自由現金流不斷增長，也為Netflix提供了更大的財務靈活性，可以進一步對高品質和本地內容進行再投資。 4.展望維持正向，反映了穆迪預期Netflix用戶將繼續增加、收入增長、使營業利潤提高、並產生實質自由現金流並改善信用指標。穆迪預計到2024年底，Netflix的槓桿率將達到2.0倍左右。 穆迪下調3M (MMM)信評至A3，展望負向 基本資料 3M公司成立於1902年，生產超過55,000種產品，包括經營電子、研磨材料、膠帶、黏合劑、電子產品、醫療產品以及家庭產品等。 信評調整原因 1.穆迪將3M之高級無擔保債券評等從A2下調至A3，展望負向。 2.信評調降和負面展望反映3M與PFAS未來可能相關的和解金額、時間和結構的不確定性。穆迪認為今年迄今宣布的產品和環境責任集體訴訟和解協議，將嚴重損害3M在未來幾年用於收購、債務償還或股東回報的能力。 3.穆迪認為3M之Combat Arms耳塞訴訟(到2029年約60億美元)及PFAS化學品相關環境責任(到2036年約125億美元)將嚴重損害3M在未來幾年用於收購、債務償還或股東回報的能力。截至2023年9月30日，債務與EBITDA的比率從歷史平均值2倍增至3.7倍。預計2024年醫療保健部門分拆後，指標將升至4倍以上。 4.穆迪高級副總裁David Berge表示：「雖然宣布的近190億美元的和解付款對3M來說是一筆繁重的開支，但醫療保健部門分拆所得的收益和自由現金流將為公司提供充足的資源，以支付這些款項。然而，未來與PFAS相關的潛在和解金，將對3M的財務狀況帶來超出當前和解所施加的額外壓力。」 標普上調德意志銀行(DB)信評至A，展望穩定 基本資料 德意志銀行(DeutscheBankAG,DB)為德國最大的銀行，也是歐洲最大銀行及全球前五大銀行。成立於1870年。DB是全球知名的投資銀行與資產管理企業，核心業務部門為：環球金融部、環球銀行部、私人及企業客戶部、資產管理部。 信評調整原因 1.標普將德意志銀行(DB)之發行人信用評等從A-上調至A，展望穩定。 2.信評上調反映DB經營績效的增強和韌性，透過擴大業務、增強盈利以及保持穩健的資本和流動性，持續縮小與同業的差距。 3.標普肯定DB私人和企業銀行業務與同業一樣，因利率上升而推動業務增長，也認同DB在經營方向面改進，包括更嚴格的策略執行和更注重成本效率。 4.穩定的展望反映標普預期DB將保持嚴格的策略執行並加強績效，以實現2025年目標，將進一步提高DB應對意外壓力的能力。標普亦預期DB的資產品質將在經濟成長緩慢和地緣政治動盪的情況下保持強勁，並將根據管理層的指導，保持良好的資本和流動性比率。 [免責聲明] 本文件所含訊息，係公開資訊僅供參考，並不代表富邦綜合證券股份有限公司或個人之意見且不保證所提供資料及數據之準確性或全面性。個人或企業之理財決策仍需自行判斷決定並承擔風險，任何人不得以因信賴該等資料做出決策為由，向本公司主張任何權利及提出訴訟。