0金融市場大莊家芝加哥期貨交易所集團(CME)洲際交易所(ICE)固定收益雙週報富邦證券債券PM團隊2023/12/13 nRmRuMtOvNwOyRsPtO7N8Q9PnPoOpNoNfQnMsQfQoPtP6MmNqPMYoOsRMYsRpR2美國10 月JOLTs職位空缺數降溫有望支持Fed明年降息行動1.美國10月JOLTs職位空缺數降至873.3萬，低於預期的930萬，是2021年3月以來新低。顯示火熱的就業市場逐漸降溫。每位失業者平均可找到1.34個職位，是自2021年8月以來的最低，幾乎回到疫情前。這將支持Fed下一步進行降息的行動。2.10月招聘人數略降至590萬，離職人數小幅上升至560萬。其中，自願離職約360萬，略低於上月，為2021年3月以來的第二低，顯示求職的信心下降。裁員和解僱的人數持平。多數行業的職位空缺數都有下降，顯示整體勞動市場出現放緩。美國10 月職位空缺及招聘及自主離職數皆降溫美國10 月每個失業者的職缺數接近疫情前 1,000 3,000 5,000 7,000 9,000 11,00020152016201720182019202020212022資料來源：macromicro，2023/12/6。富邦證券分析整理資料來源：U.S.DepartmentofLabor&WellsFargo，2023/12/6。富邦證券分析整理疫情前自主離職招聘人數職位空缺(千人) 31.有「小非農」之稱的ADP 就業報告顯示，11 月美國民間企業就業人數經季節調整後增加10.3 萬人，遠低於經濟學家預期的13 萬人，是連續第四個月不及預期，進一步證明勞動市場正在降溫。2.11月薪資年增5.6%，是自2021年9月以來的最小漲幅。轉職者的薪水增加8.3%，也是3年來的最低漲幅。值得注意的是，原本帶動新冠疫情後就業復甦的休閒和飯店業的就業數較上月減少7,000 個從業人員，為近3 年來首次下滑。美國11 月ADP新增就業不如預期薪資成長趨緩美國10 月職位空缺及招聘及自主離職數皆降溫美國10 月每個失業者的職缺數接近疫情前資料來源：Bloomberg，2023/12/7。富邦證券分析整理資料來源：ZeroHedge，2023/12/7。富邦證券分析整理-200020040060080010002020-112021-112022-112023-11-250-150-50 50 150 250 350 4502020-102021-102022-102023-10近3 年來首次下滑連四個月不如預期 41.美國11 月非農就業新增人數19.9 萬人，高於預期的18 萬人，失業率降至3.7%，低於預期及前值的3.9%。平均時薪年增速與上月持平，月增率則小幅成長至0.4%，勞動參與率提升至62.8% 。就業重新加速有部分原因是好萊塢和汽車業罷工工人的回歸。如果排除近幾個月汽車工人罷工的影響，11月的就業增長約為16.9萬人，略低於10月的18萬人。2.市場解讀11 月份非農就業報告近乎完美，數據顯示低失業率、就業增長放緩，和先前公布的通膨持續緩解，正與所謂的〞軟著陸〞是一致的，即通膨在沒有經濟衰退的情況下降溫。美國11 月非農就業報告提高經濟〞軟著陸〞預期美國11 月非農新增人數超出市場預期時薪年增率持平，勞動參與率提升61.061.562.062.563.0012345672021-072022-012022-072023-012023-07平均時薪yoy(左軸)勞動參與率(右軸)012345602004006008001,0002021-072022-012022-072023-012023-07非農新增人數(左)失業率(右)資料來源：Bloomberg，2023/12/11。富邦證券分析整理資料來源：Bloomberg，2023/12/11。富邦證券分析整理(千人)(%)(%)(%) 51.美股11月漲幅較大，因市場對於明年降息的預期推動10年期公債殖利率從16年高點的5%下跌。道瓊工業指數上周五收盤價距離兩年前的創紀錄高點僅差1.5%。市場認為Fed應該已成功壓抑通膨，接下來應該考慮何時降息的問題。2.Fed可能在周三持續「盡力消除市場很快就會降息的預期」，市場將聚焦本次會議將公布的新利率點陣圖，及主席的會後記者會談話。根據CME Fed watch tool顯示，12月不升息機率幾乎高達98.4%。降息時間則由３月延至5月，隱含4碼的降息幅度。降息預期由明年3月延至5月市場將聚焦周三FOMC會議內容Fed利率水準/FOMC會議時間3.75%-4.00%4.00%-4.25%4.25%-4.50%4.50%-4.75%4.75%-5.00%5.00%-5.25%5.25%-5.50%5.50%-5.75%2023/12/130.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%98.40%1.60%2024/1/310.00%0.00%0.00%0.00%0.00%4.10%94.40%1.60%2024/3/200.00%0.00%0.00%0.00%1.80%43.80%53.50%0.90%2024/5/10.00%0.00%0.00%0.40%11.60%46.10%41.20%0.70%2024/6/190.00%0.20%4.70%24.80%44.20%25.70%0.40%0.00%2024/7/310.10%1.90%12.60%32.40%36.90%15.80%0.30%0.00%2024/9/251.30%9.00%25.70%35.40%23.00%5.50%0.10%0.00%2024/11/63.00%12.70%27.80%32.70%19.10%4.30%0.10%0.00%2024/12/1813.30%28.00%32.10%18.50%4.20%0.10%0.00%0.00%資料來源：CME，2023/12/11。富邦證券分析整理目前基準利率水準CME Fedwatchtool 顯示至2024年底FOMC會議各利率水準的機率 61.今年以來美國整體經濟在快速升息後仍維持不錯的動能，主要在於疫情時期政府發放的超額補助支撐消費，目前超額儲蓄已由2021/8高位的2.1兆美元回落至2千億美元。此外，美國花旗經濟驚奇指數加速下降，也顯示經濟走緩，強化市場對於Fed明年啟動降息的預期。2.美國通膨降溫趨勢漸趨明朗，11月美銀美林經理人調查報告顯示超過7成6的全球經理人相信聯準會升息週期已經結束，近6成以上經理人預期債券殖利率將持續下降，超過一半以上的全球經理人相信2024年債券將會是表現較佳的資產。美國經濟走緩強化市場對於明年降息預期11月以來美國花旗經濟驚奇指數加速回落11月全球經理人預期長期利率走低機率-40-200204060801002022-122023-032023-062023-092023-12資料來源：Bloomberg，2023/12/7。富邦證券分析整理資料來源：BofAGlobalFundManagerSurve，2023/11/14。富邦證券分析整理 7海外債債券分析金融市場大莊家-芝加哥期貨交易所集團( C M E )洲際交易所( I C E) 82008年以來各國央行施行量化寬鬆，推升全球股票市值0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.020032005200720092011201320152017201920212023資料來源:Bloomberg，2023/12/6。富邦證券整理。全球股票市值(左軸)Fed總資產(右軸)(兆/美元)(兆/美元) 9全球主要交易所股票交易所期貨交易所 10發行人ISIN票息(%)YTM(%)參考報價到期日芝加哥商品期貨交易所集團US12572QAJ403.7504.1798.312028/6/15US12572QAF285.3004.75106.942043/9/15US12572QAH834.1504.8290.482048/6/15芝加哥商業交易所集團(Chicago Mercantile Exchange，CME)，目前最大的期貨交易所及集團，總部設在芝加哥。芝商所集團每年平均要處理超過30億份合約，集團旗下提供的期貨產品十分多元，包括股票、外匯、利率、能源、農產品、金屬等。芝商所(CME集團)旗下交易所簡介交易所主要交易類別類別芝加哥商品交易所(CME)指數、外匯類期貨E-mini標普500指數期貨、E-mini那斯達克100指數期貨芝加哥期貨交易所(CBOT)農產品期貨玉米、大豆、豆油、豆粕、燕麥、小麥等穀物期貨合約紐約商業交易所(NYMEX)能源期貨原油、天然氣、汽油紐約商品交易所(COMEX)貴金屬期貨金、銀、銅、鋁發行人信評及展望標普穆迪惠譽AA-Aa3AA-穩定穩定穩定參考債券標的資料來源:Bloomberg，2023/12/13。富邦證券整理。 111.芝加哥商業交易所集團2022年稅前淨利達35億美元，其中交易收入和利息收入大幅增長。清算費和交易費佔總收入的80% 以上。2.近年來強勁的財務表現主要是由地緣政治和宏觀經濟不確定性加劇推動的，市場參與者為管理風險而增加衍生性商品交易量。此外，從2022 年開始，芝商所的獲利能力開始受益於利率上升的環境，提升公司清算會員現金履約保證金和擔保基金繳款的收益。因地緣政治和宏觀經濟不確定性加劇，投資人對衍生性商品需求增加結算與交易費用是CME主要收入來源結算與交易費用是CME主要來自利率產品資料來源:Moody’s，2023/12/6。富邦證券整理。資料來源:Moody’s，2023/12/6。富邦證券整理。利率股票指數能源農產品外匯其他 121.作為市場領先的衍生性商品交易所和結算所營運商，芝商所(CME) 財務業績持續成長。並透過其廣泛多元化的衍生性商品，使得CME具有強勁的利潤率。2.2018年因CME收購NEX Group，導致債務槓桿增加。截至9/30，CME過去12 個月債務槓桿的衡量值為0.9 倍，較2022 年全年的1.0 倍和2021 年的1.1 倍略有改善，逐漸回復至2018年收購NEX前水準。芝加哥商業交易所集團財務業績強勁，債務槓桿回落至0.9 倍CME具有強勁的稅前利潤率CME債務槓桿維持較低水準資料來源:Moody’s，2023/12/6。富邦證券整理。資料來源:Moody’s，2023/12/6。富邦證券整理。 13洲際交易所(Intercontinental Exchange，ICE)，成立於2000年，總部設立在亞特蘭大。ICE交易所原本交易的產品為能源類型，例如原油、天然氣、電力及碳排放，近年透過收購合併拓展到軟性商品、外匯與指數期貨。洲際交易所(ICE集團)旗下交易所簡介交易所主要交易類別類別ICE歐洲期貨交易所能源布蘭特原油、西德克薩斯輕質原油ICE美國期貨交易所軟性商品、金融糖、棉花、可可、美元指數ICE加拿大期貨交易所農產品油菜籽、大麥和小麥期貨ICE新加坡期貨交易所能源、虛擬貨幣、外匯、指數資料來源:Bloomberg，2023/12/13。富邦證券整理。發行人ISIN票息(%)YTM(%)參考報價到期日洲際交易所US45866FAW414.6004.6899.362033/3/15US45866FAP992.6504.8574.992040/9/15US45866FAX244.9505.0199.092052/6/15發行人信評及展望標普穆迪惠譽A-A3-穩定穩定-參考債券標的 141.洲際交易所集團2022年稅前淨利達31.1億美元。其中交易所業務收入佔比56%，固定收益和數據服務收入佔29%，抵押技術收入佔比15%。2.ICE 擁有領先的規模和強勁的利潤率，得益於其強大市場地位以及廣泛的數據服務。洲際交易所集團獲利持續增長，得益於其強大市場地位以及