锡行业：特别评论

2017年1月19日 联络人 作者 王 鹏 010-66428877-607 pwang@ccxi.com.cn 刘 旷 010-66428877-339 kliu@ccxi.com.cn 张馨予 010-66428877-566 xyzhang@ccxi.com.cn 其他联络人 企业融资评级二部 总经理 王雅方 010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 公司执行副总裁 任伟红 010-66428877 whren@ccxi.com.cn 中诚信国际 锡行业 特别评论 www.ccxi.com.cn 目录 摘要 1 主要观点 2 结论 8 近年来受全球矿山品位下降及印尼出口政策趋紧等因素影响，全球锡市场供应持续偏紧；2016年以来锡价反弹回升，企业盈利能力明显改善 摘要  经过近二十年的高强度开采，全球锡资源储量及服务年限不断下降，资源稀缺度进一步扩大；同时由于我国精锡冶炼规模较大，近年来随着国内矿山产量的逐步减少，原材料对外依存度有所增加；  短期内，缅甸地区锡精矿开采成本的上升及印度尼西亚出口政策的逐步趋严将对国内外锡价形成较好支撑；长期看，由于近几年缺乏新建项目的投产，全球锡矿产量的增幅比较有限，原材料供应或将持续偏紧，锡产品价格将获得较好支撑；  2016年以来，锡价反弹回升，企业盈利能力明显改善，中诚信国际同时也将关注环保政策趋严、监管力度加大以及短期内锡价波动等因素对行业内企业整体经营及信用状况的影响。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际行业评论 特别评论 2 经过近二十年的高强度开采，全球锡资源储量及服务年限不断下降，资源稀缺度进一步扩大；同时由于我国精锡冶炼规模较大，近年来随着国内矿山产量的逐步减少，原材料对外依存度有所增加 锡作为稀缺金属，在地壳中含量仅为0.004%左右。经过近二十年的大规模开采，全球锡资源储量（金属量，下同）已由2000年底的770.0万吨下降至2016年底的465.1万吨，按2016年全球28.00万吨锡精矿产量（金属量，下同）计算，全球锡金属采储比（资源储量/金属产量）为16.61年，其中中国锡金属采储比为13.50年。未来若无新资源的勘探发现，随着锡矿的持续开采，锡资源稀缺程度或将进一步扩大。从资源布局来看，全球锡资源主要分布在中国、印度尼西亚、巴西、玻利维亚、澳大利亚、俄罗斯和马来西亚等国家。截至2016年底，上述7个国家掌控了全球约85%的资源储量，全球锡资源集中度较高。其中，中国是世界上锡矿探明储量最多的国家，截至2016年底锡资源储量为110万吨。我国锡资源主要集中于云南、广西、湖南、内蒙古及广东等地区，截至2016年底上述五个省份锡资源储量分别占全国总储量的26%、20%、19%、16%和12%，其中云南个旧和广西南丹大厂两个特大型锡矿区是中国最重要的锡矿资源集中地。 表1：2016年底全球锡资源储量情况 国家 储量（金属量、万吨） 全球储量占比（%） 中国 110 23.65 印度尼西亚 80 17.20 巴西 70 15.05 玻利维亚 40 8.60 澳大利亚 37 7.96 俄罗斯 35 7.53 马来西亚 25 5.38 泰国 17 3.66 刚果（金） 11 2.37 缅甸 11 2.37 秘鲁 10 2.15 越南 1.1 0.24 其他国家 18 3.84 总计（大约） 465.1 100 资料来源：U.S. Mineral Commodity Summaries, January 2017 锡精矿供给方面，全球锡行业生产高度集中，已形成寡头垄断格局，2014~2016年全球锡精矿产量分别为30.09万吨、28.36万吨和28.00万吨。其中，中国、印度尼西亚及缅甸为全球锡精矿主要供应国，2016年上述三国锡精矿产量占全球锡精矿产量比重达71.61%。近几年，受锡产品价格下跌及矿山品位下降等因素影响，中国及印度尼西亚等生产大国锡精矿产量均有所下滑；但缅甸矿山供应快速增长，其锡精矿产量从2012年的不到5,000吨水平增加至2016年的5.00万吨，已成为全球第三大锡精矿生产国。随着大规模开采的持续进行，在开采活动进入低海拔地区之后，缅甸矿山品位降幅较大，其锡精矿产量已达到阶段性顶峰。然而，经过近几年的大量开采，缅甸地区的矿石库存较多，2016年以来锡价回升后，部分具有经济价值的低品 中诚信国际行业评论 特别评论 3 位矿石可用于回采，这在一定程度上将对缅甸地区锡精矿产量形成一定支撑。根据ITRI预测，近两年缅甸锡精矿产量仍将保持在4万吨以上。在产能增量方面，由于缺乏新建项目的投产，长期看，全球锡矿产量的增幅比较有限。 国内方面，2014~2015年锡价持续低迷，矿山开采规模有所缩减，我国锡精矿产量分别为9.90万吨和9.30万吨，同比分别变化2.06%和-6.06%。2016年初，工信部发布了《锡行业规范条件》（以下简称“条件”），“条件”指出“矿山建设规模不得低于6万吨/年矿石，矿山最低服务年限，露天开采矿山应在6年以上，地下开采以及露天、地下联合开采的矿山应在10年以上”。环保方面，“锡矿山采选及冶炼企业应遵守环境保护相关法律、法规和政策，所有锡项目应严格执行环境影响评价制度，落实各项环境保护措施，项目未经环境保护部门验收不得正式投产。企业要按规定办理《排污许可证》（尚未实行排污许可证的地区除外）后，方可进行生产和销售等经营活动，持证排污，按证排放。”2016年以来，随着国家环保督察的大力推行，云南及湖南地区均有部分矿山停产并接受检查，环保压力持续增加。随着行业规范准入门槛的提升和环保压力的增强，2016年我国锡精矿产量为8.15万吨，同比减少12.37%。此外，国内精锡冶炼规模较大，锡精矿无法实现全部自给，仍有部分原材料需要外购。近年来，随着我国锡精矿产量的不断下滑，我国锡资源对外依赖程度持续加大。根据中国海关数据统计，2014~2016年我国锡矿砂及其精矿进口量（金属量）分别约为1.83万吨、2.59万吨和4.50万吨，同比分别增加35.8%、41.5%和73.7%。2013年以前我国锡精矿进口主要来自玻利维亚，其次为缅甸、刚果（金）和坦桑尼亚等国家。其中，缅甸锡精矿供应主要来佤邦曼象矿区，由于其距离中国较近，2014年以来随着该矿区开采力度和选矿设备投入的增加，其精矿供应量快速大幅上升，已成为我国锡精矿进口的主要来源。2016年，我国有约99%的锡精矿进口均来自于缅甸。 表2：近年来各主要国家锡精矿产量情况（单位：万吨） 国家 2014 2015 2016 中国 9.90 9.30 8.15 印度尼西亚 8.83 7.09 6.90 缅甸 2.95 4.19 5.00 秘鲁 2.31 1.95 1.95 玻利维亚 1.98 1.99 2.01 巴西 1.21 1.20 1.23 澳大利亚 0.69 0.69 0.69 刚果（金） 0.50 0.45 0.42 非洲其他国家 0.67 0.52 0.49 马来西亚 0.38 0.37 0.37 俄罗斯 0.02 0.02 0.02 其他国家 0.65 0.59 0.77 全球总计 30.09 28.36 28.00 资料来源：ITRI、安泰科，中诚信国际整理 总体来看，锡作为全球稀有品种金属，经过近二十年的不断开采，矿山品位下降及精矿产量 中诚信国际行业评论 特别评论 4 下滑已成为全球生产商所共同面临的问题，锡金属的稀缺性正在逐步加大，全球锡精矿产量有所收紧。中国作为全球最大的锡生产国和消费国，随着矿山产量的逐步减少，原材料对外依赖度有所增加。 短期内，缅甸地区锡精矿开采成本的上升及印度尼西亚出口政策的逐步趋严将对国内外锡价形成较好支撑；长期看，由于近几年缺乏新建项目的投产，全球锡矿产量的增幅比较有限，原材料供应或将持续偏紧，锡产品价格将获得较好支撑 精锡供应方面，2014~2016年全球精锡产量分别为36.42万吨、34.02万吨和34.30万吨，其中中国、印度尼西亚、马来西亚和秘鲁为主要生产国，上述四个国家合计产量占全球总产量的比重分别为82.10%、82.30%和80.96%。从全球供应格局看，中国精锡产量虽然位居全球第一，但由于国内需求量较大，其精锡产品主要用于自给，出口规模很小；美国、日本及欧洲等地区由于锡精矿资源匮乏，其锡产品供应主要依赖于进口。在以上精锡主要生产国中，由于印度尼西亚、马来西亚和秘鲁等国家制造业并不发达，对精锡需求量不大，其精锡产品主要用于出口，为全球供应的主要来源。印尼出口方面，2013年以来，印度尼西亚相继出台了限制金属（包括锡金属）原矿出口、限制精锡出口产品的最低纯度等政策，以提高其锡产业附加值及促进当地就业。同时，当地政府还通过限制出口配额、出口渠道及出口产品来源等措施进一步加强出口管控，以获得更为有利的出口价格。在上述政策的影响下，印度尼西亚锡产品出口量逐年减少。 表3：近三年各主要国家精锡产量情况（单位：万吨） 国家 2014 2015 2016 中国 17.00 16.50 16.50 印度尼西亚 6.98 6.54 6.64 马来西亚 3.50 3.11 2.69 秘鲁 2.42 1.85 1.94 玻利维亚 1.54 1.57 1.73 巴西 1.15 1.05 1.32 泰国 1.71 1.00 1.07 比利时 0.98 0.93 0.87 俄罗斯 0.02 0.02 0.00 其他国家 1.12 1.45 1.54 合计 36.42 34.02 34.30 资料来源：ITRI、安泰科，中诚信国际整理 表4：近几年印度尼西亚出口政策 政策实施时间 政策内容 2013年7月 精锡出口产品最低纯度由99.85%上调至99.90% 2013年8月 印尼所有用于出口的锡锭必须通过印尼商品及衍生品交易所（ICDX）进行交易 2014年1月 禁止包括锡在内的金属原矿出口 2014年11月 除锡锭外以其他形式出口的锡产品纯度必须高于99.93% 2015年5月 天马公司（PT Timah）及印尼锡出口协会（Association of Indonesian Tin Exporters，拥有19家私人冶炼企业会员）分别将锡出口量限制在1,500吨/月和2,500吨/月 中诚信国际行业评论 特别评论 5 2015年8月 仅允许出口锡锭、焊锡以及镀锡铁皮，且出口商必须出具其锡产品原料来自政府注册矿场的证明 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 国内精锡供应方面，由于锡行业受国家资源保护政策管制，外资独资企业禁止开采经营，行