食品饮料行业：浅析我国酱油消费升级路径

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 食品饮料行业 浅析我国酱油消费升级路径 投资要点： ➢ 周专题：酱油业在需求持续回暖与龙头积极调整下，短期有望回归良性的量价增长节奏。长期借鉴日本同业发展，刚需健康化升级、龙头品类创新有望推动行业价格带不断向上跃迁，且预计酱油价格增速将保持高于CPI增速。 ➢ 目前我国GDP、人均收入、城镇化率与日本1980s相似，而且酱油产业成熟度高、消费文化共性大，故具备较高的可鉴性。对比当时日本特级酱油占比（60%+），2019年我国仅提升至42%。其中，广大下线城市、农村等市场具备较大升级空间。短期看，伴随需求回暖、行业龙头的主动调整以及渠道库存去化，我国酱油业有望稳住10元价格带。长期借鉴日本同业“降频提质”的趋势，同时考虑到我国经济韧性与消费者健康意识崛起，预计酱油价格增速将保持高于CPI增速；结构端，中国调味品协会预计我国高端酱油（12元/500ml以上）2018-25年规模CAGR为8.6%。另一方面，在需求多元化、B端持续扩容背景下，酱油业短期仍具备场景渗透空间。 ➢ 伴随我国经济企稳、需求持续回暖以及龙头主动调整，酱油业正逐步回归良性的量价增长节奏。具体来看，在刚需提质（健康化）牵引与品类升级共同推动下，行业价格带有望复刻日本同业、长期向上发展，且预计酱油价格增速将保持高于CPI增速的态势；而原料价格波动周期中，龙头引领的提价则阶段性拔高行业价增斜率。而量层面，近年受需求、场景等因素影响而持续降速，但在B端扩容、场景渗透下短期仍具备增长空间，长期则面临老龄化、家庭小型化等压力。因此，行业已进入价值提升驱动规模增长阶段，其中卡位升级价格带的健康型酱油有望呈现出阶段性量价齐增的β红利。 ➢ 周观点：【白酒】建议关注增长确定性较强和具有alpha的贵州茅台、泸州老窖、估值较低的五粮液、次高端的山西汾酒、以及港股珍酒李渡。【啤酒】关注：珠江啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、乐惠国际。【软饮料】关注：东鹏饮料，李子园、香飘飘、承德露露、养元饮品。【预调酒】重点推荐：百润股份。【乳制品】关注：天润乳业、伊利股份。【休闲零食】劲仔食品、洽洽食品、万辰集团。【餐饮供应链】重点推荐安井食品、千味央厨、天味食品；关注中炬高新。【小餐饮连锁】重点推荐巴比食品，关注五芳斋、绝味食品、紫燕食品、煌上煌。【烘焙茶饮链】重点推荐立高食品；关注：佳禾食品、海融科技、南侨食品、奈雪的茶。【代糖】关注：百龙创园、莱茵生物、华康股份。【餐饮】关注：呷哺呷哺、海底捞。 ➢ 风险提示：宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 食品饮料 2023年12月18日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱：tj30105@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《【华福食饮】茅五泸提价复盘与启示思考》一2023.12.11 2、《【华福食饮】探讨奶油各价格带规模与未来市场空间》一2023.12.04 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 正文目录 1浅析我国酱油业升级韧性 .................................................. 3 1.1量价齐增贯穿酱油业发展全局，未来价值提升或为行业主线 ................... 3 1.2以邻为鉴，日本酱油消费呈现“低频高质、减量提质”趋势 ..................... 5 1.3经济周期扰动短期增长节奏，需求升级构筑长期价值提升的底层逻辑 ........... 8 2周观点（12.11-12.15） ................................................... 9 2.1 白酒 ................................................................ 10 2.2 啤酒 ................................................................ 10 2.3软饮料 ............................................................... 11 2.4 预调酒 .............................................................. 12 2.5 乳制品 .............................................................. 12 2.6休闲食品 ............................................................. 13 2.7小餐饮连锁 ........................................................... 14 2.8烘焙茶饮链： ......................................................... 14 2.9餐饮供应链 ........................................................... 15 2.10代糖 ................................................................ 15 2.11餐饮 ................................................................ 16 3. 本周重要公司公告 ...................................................... 17 4.风险提示 .............................................................. 17 图表目录 图表1： 以海天、美味鲜为例，复盘行业近十年提价情况 ............................................. 3 图表2：我国酱油业市场零售额持续增长 ........................................................................ 3 图表3：我国酱油业发展历程 .......................................................................................... 5 图表4：我国酿造酱油产量近年不断提升 ........................................................................ 5 图表5：疫情前，酱油零售均价增速高于cpi增速 .......................................................... 5 图表6：日本酱油业近半个世纪发展回顾 ........................................................................ 6 图表7： 日本社会面临严重的老龄化问题 ....................................................................... 7 图表8：日本社会人口趋势之家庭小型化 ........................................................................ 7 图表9：解构日本酱油业价增历程：波浪式前进，螺旋式上升 ....................................... 8 图表10：消费税促进酱油消费均价跳跃式提升 ............................................................... 8 图表11：家庭消费呈现出整体疲软、局部分化 ............................................................... 8 图表12：日本特级酱油结构占比持续提升 ...................................................................... 9 图表13：我国酱油品阶升级空间大 ................................................................................. 9 图表14：重要公司公告 ................................................................................................. 17 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 1浅析我国酱油业升级韧性 在经济增长乏力，居民收入预期、财富效应减弱的背景下，今年我国酱油业面临渠道库存高企、价格内卷等困境，龙头公司的酱油销售一度出现下滑；全年，板块指数出现大幅调整，整体表现也弱于食品饮料大行业。 值此市场情绪极度悲观、行业量价增长明显承压之际，我们先回顾行业历史发展，并明确行业已经进入价值提升驱动规模增长阶段；那么，针对行业未来能否恢复到量稳价增的良性节奏，我们通过充分复盘日本同业发展（产业成熟度高，与我国消费文化共性大，故具备较高可鉴性），尤其剖析了日本酱油业升级节奏以及具体价格带变化详况，发现刚需健康化升级、龙头品类创新有望推动行业价格带不断向上跃迁，且预计酱油价格增速将保持高于CPI增速。 1.1量价齐增贯穿酱油业发展全局，未来价值提升或为行业主线 作为调