量化研究系列报告之十三：PB之变：精细分拆，新生华彩
主要观点： 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫𝑷𝑩解构：锚定精准估值，降低估值偏差 首先构建公司“真实价值”估计模型，将𝑃𝐵分解为𝑀/𝑉（市值与真实价值比）和𝑉/𝐵（真实价值与账面价值比）。𝑀/𝑉更准确、更全面地衡量了公司的估值水平，其因子绩效表现显著好于𝑃𝐵，且有效降低了𝑃𝐵因子在市场盈利下行期的回撤。 ⚫𝑷𝑩深度重构：剥离杂音，精细化重塑新估值 深入解析第二项𝑉/𝐵，有效剥离了行业时序估值波动的干扰。使得𝑃𝐵被细化为三部分：𝑀/𝑉、𝑉/𝑉𝑡𝑠和𝑉𝑡𝑠/𝐵。其中，𝑉/𝑉𝑡𝑠代表行业时序的估值偏差，而𝑉𝑡𝑠/𝐵揭示了估值的增长潜力。进一步地，将𝑀/𝑉与𝑉𝑡𝑠/𝐵结合，重塑了一个新的、更全面的估值因子𝑉𝐴𝐿，新因子在收益性和稳定性方面都明显超越了传统的𝑃𝐵和𝑀/𝑉因子。具体来看，𝑉𝐴𝐿Rank IC为-6.3%，ICIR为-2.75，多头年化收益率为23.16%，年化超额收益达到12.4%，年度胜率100%，近3年年度超额收益分别为11.4%、11.8%和12.4%。 1.《收益和波动共舞：非对称性理论蕴含的alpha——量化研究系列报告之十二》2023-09-11 2.ChatGPT与研报文本情绪的碰撞——量化研究系列报告之十一》2023-08-14 ⚫引入𝑽𝑨𝑳后的合成估值因子在不同指数域都有边际增量产生 在所有指数域，加入𝑉𝐴𝐿后的合成估值因子较原始估值因子的表现都有所提高，无论收益还是稳定性，在中小市值股票池的表现尤其出色。其中，在全A中，新估值因子的Rank IC提升了2.1%至-6.4%，ICIR提升了0.61至-2.81，多头年化超额提高了6.17%至12.04%，胜率增加了16.9%至79.2%，多头和多空回撤均有所降低。从指增策略的表现看，改进估值后的策略在所有指数域都有增量alpha产生，沪深300、中证500、中证1000和国证2000指增策略的年化超额收益分别提高了1.38%、3.04%、2.33%和3.33%。 3.《股价和资金流间的引力和斥力——量化基本面系列报告之十》2023-06-12 4.《可比公司法的量化实践：重塑价值因子——量化基本面系列报告之九》2023-03-12 5.《寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”——量化基本面系列报告之八》2023-03-10 6.《个股alpha与行业beta的双剑合璧——量 化 基 本面 系 列报 告之 七》2022-11-23 ⚫风险提示 量化模型基于历史数据，过去的回测业绩不代表未来；量化模型本身存在失效的风险。 正文目录 1传统估值因子的局限性......................................................................................................................................................................52𝑷𝑩二元解构：锚定精准估值，降低估值偏差..............................................................................................................................62.1行业差异化视角下的公司价值的动态估计.............................................................................................................................72.2𝑷𝑩超额收益的核心驱动因素....................................................................................................................................................82.2.1公司价值估算模型有较好的解释力度.......................................................................................................................82.2.2𝑷𝑩分解因子的表现：𝑴/𝑽与𝑽/𝑩............................................................................................................................112.2.3市场对财务数据的敏感性分析...................................................................................................................................152.2.4股价对未来盈利预期的反应程度..............................................................................................................................162.3𝑴/𝑽估值因子是否可以替代传统估值因子？......................................................................................................................173𝑷𝑩深度重构：剥离杂音，重塑新估值.........................................................................................................................................183.1𝑽/𝑩子成分分析.........................................................................................................................................................................203.2估值重构：截面估值偏差与时序增长潜力的结合...............................................................................................................224“估值-ROE”模型探索......................................................................................................................................................................244.1基于行业分域的定价模型.........................................................................................................................................................254.2基于PE分域的定价模型..........................................................................................................................................................264.3ROE是否为估值-ROE模型的关键驱动因素？.....................................................................................................................285𝑽𝑨𝑳估值因子在不同指数域的边际贡献.......................................................................................................................................315.1𝑽𝑨𝑳在沪深300指数增强中的边际贡献..............................................................................................................................325.2𝑽𝑨𝑳在中证500指数增强中的边际贡献..............................................................................................................................335.3𝑽𝑨𝑳在中证1000指数增强中的边际贡献............................................................................................................................345.4𝑽𝑨𝑳在国证2000指数增强中的边际贡献............................................................................................................................356总结.....................................................................................................................................................................................................36风险提示：.............................................................................................................................................................................................37
