需求压力放大，就业维持平稳

主要消费产业行业研究 S1130523050001 gongyizhigjzq.com.cn 投资建议 需求压力放大，就业维持平稳 社零月度承压，复合增速回落。11月社零同比增长10.1%，较上月提升2.5pct，主要受到低基数影响，略低于市场预期。计算2021-2023年2年复合增速可以看到，11月社零增速回落至1.8%，为年初至今最低值，短期压力放大。结构上看，商品零售、餐饮收入分别同增8.0%、25.8%，服务业继续跑赢但预计2024年起增速随着客流恢复回归常态。 就业维持平稳，扩表意愿较低。11月城镇调查失业率录得5.0%，较上月持平，就业市场维持平稳有助于居民收入企稳。较高的居民负债依然对消费复苏形成制约，尽管地产支持政策不断出台，11月单月居民中长贷同比多增228亿元，但单月2331亿元的绝对值继续低于疫情前平均5186亿元的水平，扩表意愿不足。近期北京、上海继续优化房产政策，效果值得关注，重心在于“稳”。 继续底部震荡，加大布局力度。尽管大消费基本面依然面临较大压力，但估值水平已经充分消化，宏观变量对股价的解释力可能随着估值进入低位而钝化，投资机会反而开始显现。从估值指标上看，中证消费PETTM约26X，为2018年以来的最低值。业绩层面，成长性或许会受到高杠杆率的压制，但龙头公司的净资产收益率依然有望保持较高水平。展望后市，我们认为消费的复苏是值得跟踪的话题，但底部区域的位置是明确的，同时消费板块配置可以进入寻找机会加大配置的时点。 行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数上涨，传媒（2.5%）、纺织服饰（2.0%）、轻工制造（1.3%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1681.8亿元，周环比下跌-3.2%，占A股整体日均成交额的21.4%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-126.0亿元；股东增持+56亿元;新发基金+18.8亿元;融资资金+57.1亿元;陆港通资金-86.7亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，商贸零售、传媒、食品饮料板块主力资金净流出金额居前。农发种业（农林牧渔）、山西汾酒（食品饮料）、格力电器（家用电器）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，传媒、食品饮料、社会服务净流出额居前。格力电器（家用电器）、龙头股份（纺织服饰）、山西汾酒（食品饮料）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周食品饮料、传媒、家用电器行业南向资金净流入居前。格力电器（家用电器）、昆仑万维（传媒）、吉宏股份（商贸零售）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比7.5%（上期为7.2%）；沪市换手率0.7%（上期为0.7%），深市换手率1.6%（上期为1.8%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位80.9%（上周81.4%），灵活配置型基金估算仓位64.7%（上周64.8%）。 热点题材：短剧游戏、文化传媒主题、网红经济、虚拟人。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 内容目录 1、市场观点：需求压力放大，就业维持平稳4 2、行情回顾5 2.1、板块涨跌幅5 2.2、板块成交额6 3、板块估值7 3.1、A股大盘估值7 3.2、大消费行业估值9 4、资金流动9 4.1、A股流动性跟踪9 4.2、主力资金流动10 4.3、南北向资金流动11 4.3.1、北向资金11 4.3.2、南向资金13 5、交易动态15 5.1、市场情绪15 5.2、热点题材15 5.3、异动个股16 5.3.1、连续上涨16 5.3.2、短线强势16 5.3.3、短线突破17 6、风险提示17 图表目录 图表1：社零月度同比（%）4 图表2：社零21-23年单月复合增速（%）4 图表3：城镇调查失业率（%）4 图表4：居民扩表意愿（亿元）4 图表5：中证消费指数PETTM5 图表6：居民杠杆率5 图表7：A股大盘涨跌幅（%）5 图表8：主要消费指数涨跌幅（%）5 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%）6 图表10：A股成交额统计（亿元，%）6 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%）7 图表12：Wind全A指数PE估值水平7 图表13：沪深300指数PE估值水平7 图表14：A股风险溢价8 图表15：中证800消费指数PE估值水平8 图表16：中证800可选指数PE估值水平8 图表17：A股大消费一级行业PE估值9 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE9 图表19：A股流动性跟踪10 图表20：本周主力净流入额排名（亿元）10 图表21：本周主力净流入率排名（%）10 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名11 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元）11 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%）11 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元）12 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%）12 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名12 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名13 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）13 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元）13 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名14 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名14 图表33：A股融资交易占比（%）15 图表34：开放式基金持仓水平15 图表35：沪市日度换手率15 图表36：深市日度换手率15 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/12/15）16 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023/12/15）16 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023/12/15）17 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2023/12/15）17 1、市场观点：需求压力放大，就业维持平稳 社零月度承压，复合增速回落。11月社零同比增长10.1%，较上月提升2.5pct，主要受到低基数影响，略低于市场预期。计算2021-2023年2年复合增速可以看到，11月社零增速回落至1.8%，为年初至今最低值，短期压力放大。结构上看，商品零售、餐饮收入分别同增8.0%、25.8%，服务业继续跑赢但预计2024年起增速随着客流恢复回归常态。 图表1：社零月度同比（%）图表2：社零21-23年单月复合增速（%） 2021 2022 2023 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 单月复合增速 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所（注：灰线为5%参考水平） 就业维持平稳，扩表意愿较低。11月城镇调查失业率录得5.0%，较上月持平，就业市场维持平稳有助于居民收入企稳。较高的居民负债依然对消费复苏形成制约，尽管地产支持政策不断出台，11月单月居民中长贷同比多增228亿元，但单月2331亿元的绝对值继续 低于疫情前平均5186亿元的水平，扩表意愿不足。近期北京、上海继续优化房产政策，效果值得关注，重心在于“稳”。 图表3：城镇调查失业率（%）图表4：居民扩表意愿（亿元） 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 4.0% 城镇调查失业率 6000 新增居民中长期贷款：同比多增（亿元） 4000 2000 0 (2000) (4000) 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 (6000) 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 继续底部震荡，加大布局力度。尽管大消费基本面依然面临较大压力，但估值水平已经充分消化，宏观变量对股价的解释力可能随着估值进入低位而钝化，投资机会反而开始显现。从估值指标上看，中证消费PETTM约26X，为2018年以来的最低值。业绩层面，成长性或许会受到高杠杆率的压制，但龙头公司的净资产收益率依然有望保持较高水平。 展望后市，我们认为消费的复苏是值得跟踪的话题，但底部区域的位置是明确的，同时消费板块配置可以进入寻找机会加大配置的时点。 行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 图表5：中证消费指数PETTM图表6：居民杠杆率 中证消费平均值 80标准差+1标准差-170 60 50 40 30 20 10 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 0 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 居民杠杆率（%） 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/12/11-2023/12/15）上证指数收报2942.6点，下跌-0.9%；深证成指收报9385.3 点，下跌-1.8%；创业板指收报1845.5点，下跌-2.3%；科创50收报868.2点，上涨0.1%。 从主要消费大盘指数看，表现不及市场。中证800消费指数收报16805.5点，下跌-4.1%； 中证800可选指数收报4806.6点，下跌-0.9%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%）图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 创业板指 科创50 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 上证指数深证成指 2.0%中证800可选中证800消费 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算）来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 分大消费一级行业看，上周各行业多数上涨，传媒（2.5%）、纺织服饰（2.0%）、轻工制造（1.3%）板块涨幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 单日涨跌幅食品饮料家用电器纺织服饰轻工制造美容护理传媒社会服务商贸零售农林牧渔 2023/12/112023/12/122023/12/132023/12/142023/12/15 -0.9% 0.8%0.9%0.9%0.9%3.0%0.8%1.0%1.0% 0.7%0.2%1.3%1.1% -0.5% 0.2%1.6%0.9% -0.2% -3.1%-0.9%-0.7%-1.1%-2.1%-1.1%-1.3%-1.6%-1.4%-1.4%0.2%0.4%0.3%0.0%-0.4%-0.1%0.3%-0.6% 0.3%-0.6%0.2%0.2%0.8%0.8%-0.5%0.2%0.1% 本周涨跌幅本月涨跌幅 年初至今涨跌幅 -4.3%-0.4