电新行业2024年年度策略：韬光逐薮，含章未曜

电新行业2024年年度策略 韬光逐薮，含章未曜2023年12月15日 2023行情复盘：板块整体震荡下行，估值处于历史底部区间 2023年板块整体表现较弱，截至12月7日，中信一级电力设备与新能源板块 自2023年以来下跌幅度约28.04%，跑输沪深300指数。 2024策略推演：从新兴产业发展周期视角出发 我们从新兴产业发展周期视角（以渗透率作为核心指标）出发，兼顾宏观层面如政策催化（规划/刺激政策等）和微观层面的（商业模式、技术创新、估值水平），选取出了当前渗透率更低、景气度指标更鲜明的人形机器人、海风、电力设备等重点投资方向；对于光伏、储能和新能源车来说，我们预计行业结构性机会大于整体性机会，应重视能率先完成产能出清或供需改善、在新技术迭代中能享受先发红利、或是规模和技术等优势加持有望获取超额利润的环节和标的。 工控&机器人：周期拐点将至，关注人形机器人高成长性 工控：市场需求仍处于恢复阶段，景气度有望回暖，在产业升级&国产替代大背景下，优秀的内资工控企业有望迎来机遇。人形机器人：当前AI大模型发展使得人形机器人通用性增强，以特斯拉为首的人形机器人本体厂产品不断完善，在考虑“机器代人”趋势下国内供应链更具备量产性价比，具备高成长性。 海风：需求牵引供给，供给创造需求 需求侧：重视“海风+出海”需求结构；供给侧：重视与需求结构高度匹配，海风是或具备降本增效α的环节。 新能源车+光伏+储能：云开方见日，潮尽炉峰出 新能源车：需求侧，全球仍处高速增长期；供给侧，主产业链方兴未艾，强者恒强；新技术产业化加速进行时。 光伏：需求侧，预计全球23/24年光伏新增装机量将达到380/480GW，同比增长65%/26%；供给侧，技术进步推动产业升级，电池技术百花齐放。 储能：国内大储景气，工商储崭露头角；美国需求有望高增；欧洲去库接近尾声。 电力设备：结构性机会突显，出海链趋势明确 主网侧：特高压为消纳体系的重要环节，建设进度提速；配用电侧：智能化趋势明显，投资比例有望提升。随着电力市场化进程加快，虚拟电厂商业模式逐步清晰；海外电网建设需求起量，电力设备、充电桩出海趋势明确，未来可期。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。重点公司盈利预测、估值与评级 300750.SZ 宁德时代 （元） 159.35 2023E9.75 2024E11.85 2025E15.29 2023E16 2024E 13 2025E10 推荐 300274.SZ 阳光电源 76.00 6.77 8.11 9.57 11 9 8 推荐 002709.SZ 天赐材料 22.42 1.17 1.33 1.81 19 17 12 推荐 002028.SZ 思源电气 50.19 2.10 2.67 3.35 24 19 15 推荐 603728.SH 鸣志电器 72.04 0.41 0.75 1.23 176 96 59 推荐 002850.SZ 科达利 81.26 4.31 5.52 7.09 19 15 11 推荐 002531.SZ 天顺风能 12.15 0.60 1.05 1.46 20 12 8 推荐 688408.SH 中信博 61.95 2.22 4.02 5.09 28 15 12 推荐 688698.SH 伟创电气 40.73 0.96 1.29 1.84 42 32 22 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（股价为12月13日收盘价） 推荐维持评级 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.电力设备及新能源周报20231210：国务院强调新能源发展，全球动力电池装机量同比高增-2023/12/10 2.电力设备及新能源周报20231203：11月新能源车销量走高，钙钛矿效率再创新高-2023/12/03 3.电力设备及新能源周报20231126：动力电池产量环比提升，光伏装机再创新高-2023/11/26 4.电网行业事件点评：欧盟拟巨资升级电网，关注电力设备出海趋势-2023/11/25 5.EV观察系列151：10月欧洲新能车市场趋势稳定，销量同比增长-2023/11/23 目录 1行情复盘与策略推演3 1.12023年电新行情复盘3 1.22024策略推演：从新兴产业发展周期视角出发5 2工控&机器人：周期拐点将至，关注人形机器人高成长性8 2.1周期性：市场需求仍处于恢复阶段，景气度有望回暖8 2.2进口替代：国产替代持续推进10 2.3人形机器人：供应商百舸争流，新时代蓬勃而至12 3海风：需求牵引供给，供给创造需求20 3.1风电行情复盘：业绩拐点与需求拐点20 3.2行业增长动能推演：需求牵引供给，供给创造需求22 4新能源车+光伏+储能：云开方见日，潮尽炉峰出29 4.1新能车：破晓在即，厉兵秣马29 4.2光伏：重整旗鼓，静候花开63 4.3储能：行则将至，静待拐点92 5电力设备：结构性机会突显，出海链趋势明确100 5.1电网投资：新能源装机持续高增，电网投资有望加速100 5.2主网侧：特高压为消纳体系的重要环节，建设进度提速104 5.3配用电侧：智能化趋势明显，投资比例有望提升111 5.4虚拟电厂：随着电力市场化进程商业模式逐步清晰116 5.5出海：海外电网建设需求起量，电力设备出海趋势明确119 5.6充电桩：星辰大海未来可期，国内企业出海加速124 6风险提示129 插图目录130 表格目录133 1行情复盘与策略推演 1.12023年电新行情复盘 1.1.12023年板块整体震荡下行 2023年板块整体表现较弱，截至12月7日，中信一级电力设备与新能源板 块自2023年以来下跌幅度约28.04%，跑输沪深300指数。 板块内部分化较大，从中信三级分类的子板块来看，配电设备、电网、输变电设备板块分别下跌10.31%、12.40%、16.64%，明显跑赢电力设备新能源板块；储能和光伏调整幅度较大，分别下跌47.70%和43.32%。此外，还有一些新兴领域，如机器人（20.12%）、充电桩（12.84%）、氢能（-3.34%）、虚拟电厂（-7.36%）、钙钛矿（-8.60%）等表现各异。 图1：年初至今电新板块走势（截至2023年12月7日） 电力设备及新能源(中信)沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 1/3/232/3/233/3/234/3/235/3/236/3/237/3/238/3/239/3/2310/3/2311/3/2312/3/23 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：年初至今电新板块走势（截至2023年12月7日） 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 电力设备及新能源(中信)太阳能(中信)输变电设备(中信) 储能(中信)风电(中信)电网(中信) 锂电池(中信)配电设备(中信) 1/3/232/3/233/3/234/3/235/3/236/3/237/3/238/3/239/3/2310/3/2311/3/2312/3/23 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.1.2基金持仓 23Q3电新板块持仓环比维持下降态势。根据基金的披露规则，一季报和三季报披露前十大重仓股，半年报和年报披露全部持仓，故持仓总市值存在差异，因此我们主要选取相同的数据口径即前十大重仓股进行趋势分析。从中信一级行业分类来看，截至2023Q3中信电新行业基金持仓比重为9.52%，环比-2,21Pcts，同比-4.91Pcts；中信电新行业市值在A股总市值的比重为5.96%，环比-0.64Pcts，同比-1.76Pcts。 考虑到行业分类的一些误差，我们针对电新行业的305只自选股进行统计，结果显示截至2023Q3，305只电新股基金持仓占比为12.91%，环比-3.30Pcts，同比-7.20Pcts；电新股市值在A股总市值的比重为8.29%，环比-0.90Pcts，同比 -2.54Pcts。 图3：22Q3-23Q3中信电新行业板块持仓占比情况图4：22Q3-23Q3电新自选股持仓占比情况 20% 15% 10% 5% 0% 中信电新行业基金持仓市值占比 中信电新行业市值在A股总市值占比 14.43% 13.64% 11.95%11.75% 7.72%7.40% 6.62% 6.60% 9.52% 5.96% 22Q322Q423Q123Q223Q3 25% 20% 15% 10% 5% 0% 电新股基金持仓占比 电新股市值在A股总市值占比 20.11% 18.17% 16.05%16.21% 10.83% 10.06% 9.35%9.19% 12.91% 8.29% 22Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.22024策略推演：从新兴产业发展周期视角出发 我们认为整个电力设备新能源行业的发展，是基于国内能源安全和双碳目标下的新型电力系统建设这一宏大叙事而展开的，本质是将传统电力系统“发-输-变 -配-用”的单向过程，逐步转变为“源-网-荷-储”的一体化循环过程。从产业投资逻辑上看，下游运营商为改造电力系统而增加资本开支，孕育出中游电新制造的机会，包括电源侧的光伏、风电，用电侧的新能源车、充电桩，以及储能、特高压等。 受政策、技术、需求三大因素的影响，各环节的起步时间和发展阶段各有不同，行业渗透率水平亦不同，使得各环节景气度及其业绩空间增量预期存在差异。因此我们从创新主导的新兴产业发展周期视角出发，以渗透率作为核心观测指标，去挖掘各板块的投资机会。 考虑到渗透率速度和加速度，我们将新兴产业发展阶段前期按照0-5%、5-20%、20-50%的渗透率分为三个阶段。下图我们做了一个大致推演，以渗透率为指标，判断各细分子板块处于新兴产业发展周期的哪个位置。 图5：细分子板块渗透率水平概览 资料来源：民生证券研究院 渗透率位于5%以下（导入期）：此阶段处于产业发展的0-1阶段，新技术取得突破性进展，促进新产品/新模式/新场景诞生，但也存在技术不确定性风险以及证伪风险，然而一旦行业渗透率突破5%，将进入渗透率加速向上的拐点，属于投资不确定性较高但潜在收益也较高的阶段。当前人型机器人、磷酸锰铁锂等锂电新技术以及HJT、BC、钙钛矿等光伏新技术正处于0-1的发展阶段，技术不断取得突破，发展潜力和发展前景广阔；虚拟电厂则处于政策引导下，商业模式和发展路径逐渐成型的过程，具备更低渗透率、更高增速和更大想象空间。 渗透率位于5-20%（渗透率加速度为正的加速发展期）：此阶段产业前景逐渐 明朗，新技术开始应用于量产，新产品/新模式/新场景开始扩散，市场规模加速扩张，行业景气度快速提升，属于主升阶段，股价或迎来“戴维斯双击”。当前海风、充电桩、高压快充等正处