2024年中国经济展望：遵循市场，提振信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2023年12月13日 宏观经济研究 遵循市场，提振信心——2024年中国经济展望 核心观点： 2023年是疫后经济常态化的第一年，预计全年GDP实际同比增速达到5%以上。但2022/2023年两年GDP两年平均增长仅在4%左右，低于当前的潜在经济增速。这背后主要是房地产周期、人口周期以及债务周期进入新阶段所造成的影响，同时也折射出当前经济发展中市场机制的作用有待进一步发挥，资产负债表收缩风险提升阶段，市场主体信心有待提振。 2024年面临的困难更大，我们认为解决问题的办法更多在于完善体制机制、深化重点领域改革。私营企业家投资信心不足和消费者消费意愿不强，实体经济回报率下降，经济不平衡和竞争不充分，会一定程度抑制市场主体的活力与信心。明年经济扭转下降趋势的关键或许不仅在于加大刺激力度，更加在于加快市场化改革，遵循市场规律，提振主体信心。 不过明年看，私人部门需求不足仍是一个问题，短期内需要依靠政府发力弥补。那么国内财政一手抓“地方政府化债”，一手抓“中央加杠杆”可能将是未来较长时间的财政政策主线。房地产市场供需调整可能还未结束，地产去库与去产能或已开启，甚至可能导致部分行业产能收缩，工业库存回补力度可能偏弱。2023年末政治局会议提出“以进促稳、先立后破”，我们认为明年在总量经济“稳”与“进”、新旧动能“立”与“破”的平衡之下，预计GDP有望达到4.5%-5%的增长。 我们从十大方面对2024年重点指标进行预测。 1.美国通胀逐渐回归正常2.美联储审慎开启降息周期3.国内PPI同比或仍在负增区间4.国内CPI同比或仍在1%以内5.国内全年或降息30BP左右6.狭义赤字率或在3.5%以上，专项债新增3.8万亿元与今年持平7.社融增速中枢或小幅降至9.0%上下8.出口金额同比或持平9.十年国债收益率或继续创新低10.国内GDP增长目标大概率定在5%左右。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；欧美经济超预期；信用事件集中爆发；经济指标预测值与实际值可能存在偏差。 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongy aowei@cgws.com 相关研究 1、《低通胀趋势不改——11月通胀数据点评》2023-12-10 2、《仍在求平衡——12月政治局会议点评》2023-12-09 3、《11月外贸数据点评》2023-12-08 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 遵循市场，提振信心 ...................................................................................................................................... 4 1.1发挥市场作用，遵循市场规律 .................................................................................................................. 4 1.2壮大民营经济，提振市场信心 .................................................................................................................. 4 2. 债务化解成当下破局关键 ............................................................................................................................... 5 2.1 私人需求不足需政府弥补 ........................................................................................................................ 5 2.2地方降杠杆需中央加杠杆对冲 .................................................................................................................. 7 2.3货币和财政政策的配合........................................................................................................................... 10 3. 房地产调整还未结束 .................................................................................................................................... 11 3.1地产供需持续调整，地产去库与去产能或已开启 .................................................................................... 11 3.2部分行业产能收缩，工业库存回补力度偏弱 ........................................................................................... 12 4. 2024年关键指标预测................................................................................................................................... 13 4.1美国通胀逐渐回归正常........................................................................................................................... 13 4.2美联储审慎开启降息周期 ....................................................................................................................... 14 4.3国内PPI同比或仍在负增区间 ................................................................................................................ 15 4.4国内CPI同比或仍在1%以内 ................................................................................................................. 15 4.5国内全年或降息30BP左右..................................................................................................................... 16 4.6狭义赤字率或在3.5%以上 ..................................................................................................................... 17 4.7社融增速中枢或小幅降至9.0%上下 ....................................................................................................... 18 4.8出口金额同比或持平 .............................................................................................................................. 19 4.9十年国债收益率或继续创新低 ................................................................................................................ 20 4.10国内GDP增长目标大概率定在5%左右................................................................................................ 21 风险提示 ............................................................................................................................................................ 22 图表目录 图表1： 2022年23个省及全国人均GDP与民营经济占GDP比重 ...................................................................... 5 图表2： 中国劳动年龄人口与居民部门杠杆率 ..................................................................................................... 5 图表3： 居民消费和预期 ..................................................................................................................................... 6 图表4： 民间投资比重和私人投资偏好 ................................................................................................................ 6 图表5： GDP投资占比各国对比（%） ............................................................................................................... 6 图表6： GDP投资占比各国对比（%） ............................................................................................................... 6 图表7： 今年以来财政基调转变 .............................