盈利能力新高，亚洲及TUMI驱动业绩进一步释放

盈利能力新高，亚洲及TUMI驱动业绩进一步释放 新秀丽（1910.HK） 2023-12-14星期四 业绩点评： 相关报告 ➢23Q3盈利能力创近10年以来新高，利润率出色： 23Q3公司收入同比+21%至9.6亿美元（剔除俄罗斯和Speck调整项后，货币中性口径较19Q3+22%），经调整归母净利润同比+94%至1.3亿美元。Q3毛利率同比+4.6pp至59.6%，较19同期+3.9pp；广告费率同比+0.5pp至6.2%；经调整EBITDA率创近10年以来新高至20.3%，同比/环比分别+3.3pp/ +1.0pp。近1年公司的盈利能力逐季提升，主因：①箱包需求及收入伴随出行复苏而恢复，正向经营杠杆展现，叠加运营效率提升——公司以19年同期的8成数量门店，做到了疫情前同期收入的1.2倍。2023/9/30公司直接运营的门店数为1,021个，19年同期为1,285个。以FixedSG&A费率为例，Q3FixedSG&A费率为22.4%，较19年同期减少4.9pp。②利润率较高的亚洲地区和TUMI品牌，其收入增速快于整体，收入结构的改善助力利润率提升。③箱包需求向好的背景下，公司中高端品牌TUMI和Samsonite具备一定的定价权，促销活动和折扣非常节制。 新秀丽（1910.HK）业绩点评：中国出境游复苏驱动亚洲业务，收入与盈利双重扩张-20230821 ➢亚洲、Samsonite/TUMI品牌是公司收入及利润强劲增长的驱动力：分区域看(货币中性口径)，23Q3北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+10.0%/ +44.9%/ +6.7%/ +16.5%；剔除俄罗斯及其他的影响后，23Q3北美/亚洲/欧洲/拉美较19年同期分别+15.3%/ +24.4%/ +31.0%/+65.6%。亚洲区域中，中国/日本/韩国分别同比22年+72.6%/ +69.2%/ +42.2%，较19年分别+13.9%/ +10.1%/+3.7%。分品牌，23Q3Samsonite / TUMI/ AmericanTourister收入同比+20.1%/ +29.3%/ +19.4%。 ➢展望未来，行业仍将受益于亚洲出行恢复而维持较好的景气度，公司品牌组合在竞争中处于有利地位。建议积极关注： 展望2024年，管理层预期收入增速为低双位数，其中北美和欧洲增速会趋于常态化，趋势上将受益于中国及亚洲出行复苏。A&P费率将在23年的基础上增加0.4-0.5pp至约7%，以推动品牌建设，维持品牌在中高端箱包市场的地位。渠道角度，增长主要由单店驱动。除门店翻新外，公司仍会以50-60个新增的速度谨慎拓店，其中6成新店会在亚洲。对于批发相对较多的欧美地区，批发渠道将受益于更为平滑的库存管理。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 ➢23Q3盈利能力创近10年以来新高，利润率出色： 23Q3公司收入同比+21%至9.6亿美元（货币中性口径较19Q3 +22%），经调整归母净利润同比+94%至1.3亿美元。Q3毛利率同比+4.6pp至59.6%，较19同期+3.9pp；广告费率同比+0.5pp至6.2%；经调整EBITDA率创近10年以来新高至20.3%，同比/环比分别+3.3pp/ +1.0pp。 近1年公司的盈利能力逐季提升，主因：①箱包需求及收入伴随出行复苏而恢复，正向经营杠杆展现，叠加运营效率提升——公司以19年同期的8成数量门店，做到了疫情前同期收入的1.2倍。2023/9/30公司直接运营的门店数为1,021个，19年同期为1,285个。以Fixed SG&A费率为例，Q3 Fixed SG&A费率为22.4%。较19年同期减少4.9pp。②利润率较高的亚洲地区和TUMI品牌，其收入增速快于整体，收入结构的改善助力利润率提升。③箱包需求向好的背景下，公司中高端品牌TUMI和Samsonite具备一定的定价权，促销活动和折扣非常节制。 ➢亚洲、Samsonite/ TUMI品牌是公司收入及利润强劲增长的驱动力： 分区域看(货币中性口径)，23Q3北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+10.0%/+44.9%/ +6.7%/ +16.5%；剔除俄罗斯及其他的影响后，23Q3北美/亚洲/欧洲/拉美较19年同期分别+15.3%/ +24.4%/ +31.0%/ +65.6%。亚洲区域中，中国/日本/韩国分别同比22年+72.6%/ +69.2%/ +42.2%，较19年分别+13.9%/ +10.1%/+3.7%。分品牌，23Q3 Samsonite / TUMI/ American Tourister收入同比+20.1%/+29.3%/ +19.4%。 ➢展望未来，行业仍将受益于亚洲出行恢复而维持较好的景气度，公司品牌组合在竞争中处于有利地位。建议积极关注： 展望2024年，管理层预期收入增速为低双位数，其中北美和欧洲增速会趋于常态化，趋势上将受益于中国及亚洲出行复苏。A&P费率将在23年的基础上增加0.4至0.5pp至约7%，以推动品牌建设，维持品牌在中高端箱包市场的地位。渠道角度，增长主要由单店驱动。除门店翻新外，公司仍会以50-60个新增的速度谨慎拓店，其中6成新店会在亚洲。对于批发相对较多的欧美地区，批发渠道将受益于更为平滑的库存管理。 风险提示：国际出行需求修复不及预期、消费需求恢复不及预期、竞争格局变动、汇率大幅波动等。 资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：IATA、国元证券经纪（香港）整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk