油气及制品日报：美联储表态偏鸽派，国际油价反弹

中信期货油气及制品组 桂晨曦 CFA 研究负责人 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 周晨 FRM研究员 从业资格号：F03110609 2023-12-14 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|油气及制品日报 (一) 原油期货价格:北京时间早七点，布伦特02月合约74.6美元/桶，日涨跌幅+1.9%。近期宏观因素主导原油市场走势，凌晨美联储点阵图显示明年降息次数由之前的2次增加为3次。鲍威尔表示经济和通胀同时降温，但没有迹象显示衰退。强化市场对美国经济软着陆的预期。夜盘公布的EIA原油库存超预期下降，汽油库存累计情况好于昨日API数据。在EIA数据和鸽派言论共同影响下，国际油价反弹。 (二) 原油要闻：【美联储FOMC声明及鲍威尔发布会重点内容汇总】【美国EIA原油库存下降，汽油和馏分油库存增加】 (三) 目前油价格局与今年六月有何相似之处？1）六月，欧佩克会议延长减产和沙特额外自愿减产提供供应支撑，美联储自去年三月首次暂停加息降低需求压力。原油价格在对下半年衰退担忧下，维持偏弱运行；而更直接反映金融情绪的美股则已经开始率先回升。直到七月沙特减产正式实施，衰退预期落空，三季度油价估值修复大幅上行。2）十二月，欧佩克再次宣布扩大自愿减产，如果美联储会议继续暂停加息，将进一步使供应端支撑增强，需求端压力减弱。原油价格在对明年衰退担忧下，继续维持偏弱；而美股则持续上行，与原油价格分化。油价再度进入低估区间。 (四) 油价估值可能的修复时间？2024年1季度，原油价格或出现多重共振的修复契机。1）供应端，目前对欧佩克减产能否执行仍有较多怀疑。1季度欧佩克如果落实自愿减产，同时美国产量也可能逐渐转降，可能带来供应预期的修正。2）需求端，1季度美欧炼厂检修季结束，中国炼厂原油进口配额和成品油出口配额发放，原油加工量和进口量可能逐渐回升。如果未出现大幅衰退，需求预期可能需要修复。3）资金端，年末海外进入圣诞和元旦双节假期，原油期货成交清淡，流动性降低。1季度新一轮交易启动，资金回归或使投机需求增加。 (五) 对原油价格有何看法？1）基准预期下，2023年70-100美元的区间，2024年有可能上移至80-120。2）本周重点事件关注12月12-13日美联储议息会议。如果再次暂停加息，将有助于减弱金融压力。3）在供应支撑加强和需求压力放缓确认后，后期估值修复概率增加。12月或是较好的建仓窗口。 (六) 风险提示：上行风险。①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。下行风险。①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 美联储表态偏鸽派，国际油价反弹 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 2 / 6 油品市场要闻 【美联储FOMC声明及鲍威尔发布会重点内容汇总】1)声明概述：如期一致同意维持利率不变，继续保持缩表节奏，将评估需要“任何”额外加息的程度。2)利率前景：点阵图暗示明年将降息75BP（此前为50BP）、2025年再降息4次。鲍威尔称如果合适将进一步加息；将保持紧缩政策，直到对实现2%通胀目标有信心；决策者正讨论和思考何时降息，降息已开始进入视野；经济衰退会影响降息决策。3)通胀前景：全线下调2023-2025年PCE通胀、核心PCE通胀中值预期。声明称通胀在过去一年中“有所缓解”，但仍然居高不下。鲍威尔拒绝宣告抗通胀取得胜利；通胀回落进程进展顺利。4) 经济前景：官员们预计劳动力市场再平衡将继续。上调今年GDP增速预期并下调明年预期。鲍威尔称经济活动增长已大幅放缓，但没有什么根据认为经济正在衰退；通胀取得进展的同时，失业率没有显著上升。5)市场反应：风险资产全线上涨，黄金上行40美元，美债2Y跌超27BP，道指创下历史新高。6)最新预期：截至发稿，利率期货押注美联储将在明年降息约140BP至3.93%，3月进行首次降息的概率高达70%。 【美国EIA原油库存下降，汽油和馏分油库存增加】截至12月8日当周，除却战略储备外的商业原油库存减少430万桶，至4.408亿桶，而路透调查中分析师的预期为减少65万桶。上周俄克拉荷马州库欣交割中心原油库存增加了120万桶。上周炼油厂原油运行量每天减少 10.40万桶/日。炼油厂开工率本周下降0.3%。美国汽油库存上周增加 40.8万桶，至 2.24 亿桶，而路透调查中分析师的预期为增加 190 万桶。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存本周增加150万桶，至1.135亿桶，而预期为增加60万桶。上周美国原油净进口量USOICI=ECI每天减少42.3万桶。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 3 / 6 成品油逻辑分析 1. 汽柴油（国内成品油重点关注终端需求进展） ① 全国92#汽油市场价8474元/吨，较前一工作日跌17元/吨（-0.20%）；0#柴油市场价7538元/吨，较前一工作日跌40元/吨（-0.53%）。 ② 周三国内汽柴油价格小幅下跌。周二国际油价大跌，原油综合变化率负向波动扩大。近期北方冰雪天气影响炼厂出货。供应方面，上周主营和民营炼厂开工率下降，主营炼厂汽柴油产量下降，民营炼厂汽油产量下降柴油增加；需求方面，上周民营炼厂汽油销产率均过百，汽油高于柴油。库存方面，民营炼厂汽柴油去库，主营炼厂汽柴油库存增加。汽柴油总商业库存增加。汽柴油样本社会库存下降。 ③ 短期国内汽柴油价差可能继续小幅上涨。原因是国内汽柴油贸易商在情绪方面存在差异。汽油贸易商库存结构好于柴油，柴油贸易商对经济预期略有悲观，入市情绪低迷。风险提示，重点关注国内主要工业宏观数据指标发布对柴油市场情绪的提振。 2. 高硫燃料油（短期新加坡高硫现货贴水上行空间有限） ① FU2401合约收盘价2899元/吨，较前一工作日结算价跌2.75%。 ② 10月新加坡燃料油销量440.2万吨，环比+3.23%。高硫船用燃料销量总计145.1万吨，环比-1.47%。截止12月6日当周，新加坡燃料油库存较上一周下降65.5万桶至1884.8万桶。高硫380升贴水较前日跌0.2至4.36美元/吨。 ③ 短期新加坡普氏窗口涌现大量高硫380买单，带动现货贴水及月差上行。 3. 低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振） ① LU2403合约收盘价3886元/吨，较前一工作日结算价跌3.6%。 ② 10月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计259.95万吨，环比+4.0%。10月中国保税油加注量171.2万吨，环比-1.8%。10月国内低硫燃料油产量92.1万吨，环比-15.7%。新加坡低硫升贴水较前日持平至6.98美元/吨。 ③ 短期Al-Zour炼厂全面投产，低硫供应预期趋松，新加坡低硫现货贴水难大幅走强。国内低硫供应偏紧，2402及以后合约围绕预期现货基差交易。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 4 / 6 4. 沥青（沥青现货价格关注冬储进展，裂解价差关注国际油价走势） ① BU2402合约收盘价3639元/吨，较前一工作日结算价跌0.84%。BU2402合约对SC2402合约的裂解价差较前一工作日涨192.8至185.9元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ② 山东沥青3485元/吨，华东沥青价格3750元/吨。供应方面：截止2023年12月6日，国内沥青81家样本企业产能利用率为34.1%，环比下降1.1%。库存方面：截止2023年12月11日，国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）86万吨，环比减少2.0万吨或2.3%。国内54家沥青样本生产厂库库存共计81.8万吨，环比减少6.3万吨或7.2%。需求方面：截止12月6日，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共48.3万吨，环比增加2.5万吨或5.5%。 ③ 近期沥青需求淡季，沥青现货端偏弱，现货价格下方暂时受冬储价格支撑。短期沥青裂解价差重点关注国际油价走势，两者有较强的反向关系。 5. 液化石油气（短期PG内外价差反弹做空，重点关注节奏变化） ① PG2401收盘4712元/吨，较前一工作日结算价跌1.11%。 ② 上周市场逻辑分析：① 海外FEI裂解和FEI/MB价差反弹。VLGC运费继续降温，短期巴拿马运河水位上升后维持，美湾至远东总LPG发运量下降、且有部分美湾货物饶航苏伊士运河等航线，巴拿马运河VLGC船通行负荷下降。FEI裂解反弹主要来自离岸CP/MB裂解反弹和美湾-远东跨区利润扩大。燃烧旺季背景下原油快速下跌，CP/MB离岸裂解被动反弹。运费走弱背景下，跨区利润却扩大，可能源于远东需求出现回暖迹象，远东到岸贴水上行也能从侧面验证这个推断。② 盘面价格先跌后涨，内外价差触底后反弹。11月24日当周，盘面主力切换至PG2401合约，仓单逻辑介入下基差走强压力大。在原油弱势背景下，可能是空头借力打压导致盘面大跌，内外价差下行。12月1日当周，进口气转为最低可交割品后，现货基差仍有进一步走强压力，内外价差继续承压。12月8日当周，内外价差先触底后可能引发部分空头止盈，内盘价格大涨，内外价差反弹。 ③ 短期展望：1）短期内外价差反弹做空，但需关注节奏变化。下方空间受进口气基差制约，风险关注空头持仓变化的反转情形。2）短期CP/FEI和MB/FEI价差可能下跌。船运数据显示暂时美湾发运低位且部分分流至苏伊士运河路线，全球VLGC运费市场可能继续探底后震荡。远东市场近期贴水上行。如果短期远东需求仍能支撑跨区利润坚挺，CP/FEI和MB/FEI价差可能下跌。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 5 / 6 数据表格 表 1：油品期货价格走势 标普指数美元指数上证指数人民币汇率现值4707102.8429697.11日涨跌1.4%-1.0%-1.2%-0.1%月走势Brent 02WTI 01RBOB 01ULSD 01ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑现值74.669.5202255日涨跌1.9%1.3%2.3%1.6%月走势BrentWTIRBOBULSD1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑现值-0.2-0.3-1.42.6日涨跌0.10.0-0.1-0.1月走势WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶现值-4.5-52.515.837.9日涨跌-0.20.20.91.0月走势SC2401SC2402SC2401SC2402价格价格持仓持仓元/桶元/桶万