投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 中央经济工作会议部署明年经济工作 周二（12月12日），国内商品期市收盘多数上涨，农产品多数上涨，生猪涨逾2%，豆粕、菜粕涨逾1%；黑色系多数上涨，焦煤、焦炭涨逾2%，铁矿石涨逾1%；基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾8%；能化品多数上涨，燃油涨近2%，烧碱、乙二醇涨逾1%；贵金属均下跌。 热评：周二国内商品多数偏强运行。本周国内外经济数据和重磅会议相继来袭，国内方面，政治局会议和中央经济工作会议相继召开，确定了“稳中求进、进中促稳、先立后破”的政策基调，发出了稳预期、稳增长、稳就业的信号，预计稳增长将是明年的重点工作；国外方面，美国11月非农就业好于预期，11月通胀基本符合预期，CPI同比回落至3.1%，核心CPI同比维持在4.0%不变，降通胀之路仍然漫长，关注周四召开的美联储FOMC会议的指引。 展望后市：三个驱动因素左右了商品市场的走势。一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动。近期重要会议相继召开，稳增长将会是主旋律，黑色系短期或受政策乐观预期的驱动；二是，以海外因素驱动为主的商品，围绕着欧美经济走弱与央行何时降息之间波动。考虑到11月非农数据好于预期，表明经济仍存在韧性，市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退。三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：重要会议发出稳增长信息，黑色系高位震荡。 宏观层面来看，政治局会议和中央经济工作会议相继召开，会议主基调“稳中求进、进中促稳、先立后破”，发出了稳预期稳增长稳就业的信号，预计稳增长仍是明年重点工作。房地产领域在着力做好风险防控的同时，要求做好新的三大工程，可能带来钢材需求新的增长点。 基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存持续去化。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品高位面临压制，或继续高位震荡。 2、基本金属：美国非农好于预期，通胀小幅回落。 美国11月非农数据好于预期，新增就业高于预期、劳动参与率回升、失业率下降均好预期，表明经济仍存在韧性，同时，11月通胀小幅回落，CPI同比回落至3.1%，核心CPI同比维持在4%，降通胀之路仍然漫长。国内政治局会议和中央经济工作会相继召开，稳增长仍然是主基调。多空因素并存，商品或维持震荡走势。基本面方面：三大交易所+保税区铜库存累库0.9万吨至23.84万吨，其中LME累库0.73国贸期货投研日报 (2023-12-13) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险 入市需谨慎 宏观·投研日报 2 万吨至18.16万吨，SHFE累库0.42万吨至3.03万吨，COMEX去库0.24万吨至1.47万吨，保税区库存维持1.18万吨。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。 贵金属方面：新增非农就业人数超预期上升和失业率超预期下降显示出劳动力市场韧性，同时，美国11月通胀小幅回落，降通胀之路漫长，黄金价格短期仍将弱势运行。 3、能源化工：供增需减的担忧挥之不去，油价弱势运行。 OPEC+虽然减产219.3万桶/日，但是这是自愿减产，市场质疑减产执行率，安哥拉等国拒绝服从产量配额，也让市场怀疑OPEC+的团结问题，这不及会议前的市场预期。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量环比减产10万桶/日，但仍处在历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示12月1日当周，美国汽柴油需求环比增加，但整体原油产品四周平均需求与去年差距在拉大。成品油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议减产不及预期，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格仍有压力。对于供应过剩和需求增长放缓的担忧挥之不去，继续拖累国际油价。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂或继续弱势运行。 美豆：12月USDA供需报告将巴西大豆产量预估从11月估计的1.63亿吨下调至1.61亿吨。但若实现，仍是有记录以来最大的作物产量，分析师平均预计为1.6016亿吨。因此，报告整体不算利多，美豆高位回落。 豆油：截至12月1日当周，豆油产量为34.83万吨，较上周+0.66万吨；豆油表观消费量为 33.62万吨，较上周+1.63万吨；豆油库存为 97.01万吨，较上周+1.21万吨。 棕榈油：MPOB周二公布的数据显示，马来西亚11月底棕榈油库存为242万吨，环比下降1.09%。略低于市场人士预期库存的244万吨。SPPOMA数据显示12月1-10日，马棕产量环比上月下降18.01%；ITS数据显示，12月1-10日，马棕出口量环比上月下降7.4%。 总的来看，棕榈油宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，供需宽松形势不改。南美种植季炒作结束、美国销售进度依然偏慢，印度出口增加缓解贸易流紧张情况，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱运行。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。 会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。落实好结 宏观·投研日报 3 构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 2、中证协召开固定收益专业委员会专题会议。会议提出，进一步推动债券产品创新，加大产业债发展力度，鼓励发行人发行绿色债、科创债等，更好地服务实体经济和国家战略；进一步拓宽公募REITs试点基础资产范围，优化审核注册流程，协调推动解决基础资产合规性等问题；深化债券二级市场交易结算制度改革，提升市场活跃度。 3、中国外汇交易中心发布《继续免除中小微企业外汇衍生品交易相关银行间外汇市场交易手续费的通知》，自2024年1月1日起实施，暂免期两年。通知明确，金融机构通过外汇交易中心银企平台为中小微企业提供交易服务的，外汇交易中心以客盘交易总量为基数，全额减免银行间外汇市场交易手续费。金融机构通过其他渠道为中小微企业提供交易服务的，金融机构负责审核中小微企业标准并向外汇交易中心报备企业名单。外汇交易中心按客盘交易总量的50%为基数，全额减免银行间外汇市场交易手续费。 4、中指研究院数据显示，11月，房地产行业并购交易数量环比增加11笔，总交易规模增加199.8%，平均单笔交易规模环比增加19.9%。其中，地产开发业务占比近六成。业内人士认为，未来企业端政策仍将侧重缓解房地产企业的资金压力、防控风险，金融机构或继续加大对房企的资金支持力度，并将政策细化落实到实处，企业融资环境有望改善。 5、水利部发布数据显示，今年1-11月全国完成水利建设投资10938亿元，同比增长8.5%，提前一个月实现年度目标任务，再创纪录新高。 水利部副部长陈敏表示，2024年，水利部将全面贯彻党的二十大精神，统筹高质量发展和高水平安全，推进国家水网建设，推动新阶段水利高质量发展，助力巩固和增强经济回升向好态势，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供水安全保障。 三、宏观消息面——国际 1、美国11月未季调CPI同比升3.1%，创今年6月以来新低，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后CPI环比升0.1%，预期持平，前值持平。美国11月未季调核心CPI同比升4%，预期升4%，前值升4%；核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国11月实际收入环比升0.5%，前值降0.1%。 美国CPI数据发布后，CME“美联储观察”显示，美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为98.2%，加息25个基点的概率为1.8%。到明年2月维持利率不变的概率为92.2%，累计降息25个基点的概率为6.1%，累计加息25个基点的概率为1.7%。 2、美国11月NFIB小型企业信心指数为90.6，预期90.7，前值90.7。 3、知情人士透露，德国总理朔尔茨和执政联盟的高级官员将于周二就2024年的修订预算恢复谈判，此前在周一晚上的谈判中，协议再次被证明难以达成。朔尔茨及其联盟伙伴几周来一直在寻求就明年的财政计划达成协议，他们试图解决上月法院限制使用预算外资金的裁决所带来的影响。 宏观·投研日报 4 4、韩国央行公布《第三季度企业经营分析》报告显示，随着半导体价格持续下滑，汽车出口增速也逐渐放缓，今年第三季度韩国企业的销售与收益性指标呈现恶化趋势。据报告，第三季度销售额同比减少5.2%。这是自今年第二季度以来，企业销售总额连续两个季度同比下滑，降幅达到2020年第二季度（-10.1%）之后的最高水平。 5、英国11月失业率4.01%，前值4%；失业金申请人数1.6万人，预期1.5万人，前值1.78万人。英国10月三个月剔除红利的平均工资同比升7.3%，预期7.4%，前值7.7%。 6、欧元区12月ZEW经济景气指数为23，创今年2月来新高，前值13.8；现况指数为-62.7，前值-61.8。德国12月ZEW经济景气指数为12.8，创今年3月来新高，预期8.8，前值9.8；现况指数为-77.1，预期-76，前值-79.8。 7、今年年初，华尔街投行和资管机构纷纷预计，2023年会是新兴市场资产脱颖而出的一年。但随着美债收益率在美联储最激进加息周期中飙升，从夏季开始，新兴市场资产连续数月遭遇股债汇三杀，全年走势可谓“先扬后抑”。临近年底，由于市场大幅押注美联储明年降息，多家华尔街机构再次不约而同唱多新兴市场资产2024年表现。 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223 宏观·投研日报 5