基本金属周报：基本面交易下金属分化运行

（2023年12月04日-2023年12月08日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年12月10日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1204-1208）有色版块继续震荡偏弱分化，外盘走势弱于国内，其中沪市强弱排序为锡＞镍＞锌＞铝＞铜＞铅。 ➢主要逻辑：上周有色板块震荡偏弱。海外市场充分计入3月降息且全年降息125bp后，乐观预期回摆，美元指数上行，尤其周五非农数据全面强于预期，外盘下跌更为明显。国内穆迪下调了中国主权信用评级展望至负面，出口同比走强，但CPI，PPI持续下行，市场等待会议和政策的指引。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，海外处于降息预期回摆的一周，美元震荡走强，需要看到通胀，就业或者其他美国经济数据进一步走弱或者官员更加鸽派的发言，才能有更加激进的降息预期。国内出口数据改善，CPI，PPI数据下行，市场预期更多稳经济的政策出台。另外，上周穆迪下调中国主权信用评级展望，也短期影响了市场的风险偏好。总结来看，我们认为美国经济进一步走弱，美联储宽松的方向没有变，但短期充分计入后需要整理。国内经济政策真空期，关注十二月的重要会议。整体来看，商品版块和有色板块内部的分化都非常明显，在无强共振驱动前，有色还是维持整理。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，第一量子巴拿马项目停产扭转了24年过剩预期，铜价支撑非常强，维持震荡偏强的看法。电解铝供需双弱但当前需求弱势更加明显，地产和新能源短期承压，铝价震荡运行。锌在国内刺激预期和现货非常紧张的格局下，低估值品种震荡偏强运行。铅在挤仓结束，供增需弱的情况下如期下行但目前位置重回震荡整理。镍和不锈钢短期下跌迅速，有反弹整理驱动，但中期供应的压力未改，镍价依然维持偏空思路。锡供应偏紧需求向好的边际变化持续进行，前期空头离场后回归基本面反弹，目前估值依然不高，维持逢低买入思路。 ➢下周关注：美国CPI数据，美联储议息会议，中国经济数据和会议。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜跟随美元整理，等待国内政策 铜：宏观：CME利率反映市场预期5月第一次降息，较3月推迟 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：国内物价指数持续下行，美国非农强于预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜产量11月增6.8%，铜材进口10月同比23.7% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：10月废铜进口同比增38%，周度吞吐同比低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比下行4%，废铜下行5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏高增速有隐忧，新能车产量同比增速企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：集成电路产量持续提升，电源电网投资完成额提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存22.8万吨，周度上行0.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度累库0.3万吨，出库同比走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度降5.2美金，第一量子巴拿马项目扭转预期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利450元，精废差1700元，现货升水走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago82美金，国内back结构略微走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金净多大幅增加，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝供需双弱，价格承压 铝：供应：全球10月氧化铝同比0.3%，国内在产产能周增65万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：10月全球产量同比增3.9%，周度在产产能增3万 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比再降0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比再降0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存100.1万吨，周度库存降5.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2200，成本企稳 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货盈利300元，铝价下跌铝棒加工费提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构走弱维持贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净多继续减少，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌现货面支撑走强，锌价或触底反弹 锌：供应：中国精矿11月产量减2.3%，进口10月增10% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：11月锌锭产能增14%，10月进口环比降8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本周下游板块开工率大多回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：光伏铁塔订单增加，但环保限产影响管材开工 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板销售低位，企业消耗成品库存为主 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：灯具锁具，汽车配件订单下滑，压铸开工下行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：订单板块分化，氧化锌开工震荡为主 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：国内七地库存8.2万吨，LME库存21.8万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：广东，上海交投氛围转冷 锌：估值：本周进口、国产矿TC维持，进口矿冶炼利润倒挂 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构低位走强，海外小幅con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度下滑，LME投资基金净多回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅现货市场支撑，价格恢复震荡 铅：供应：中国铅矿11月产量增14%，铅废料供应低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅开工恢复，再生铅开工低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：部分放假蓄电企恢复生产，但开工仍在低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销高位，摩托产量环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：全球库存21.8万吨，LME注销仓单占比回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差75元/吨，再生铅利润快速下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润高位下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内现货市场贴水收窄，月差con收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度增加，海外投资基金净多头减少 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍供强需弱持续，镍价低位震荡 镍：供给：11月高冰镍、MHP排产量均有上行 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿进口量环比有所下降，海运费持平 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：12月中国镍铁排产下降，印尼镍铁排产上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：11月电解镍产量、开工率有所下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：12月国内废旧锂电回收量预期环比继续走低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：11月中国不锈钢排产下降，印尼环比上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：12月三元材料排产略降，预期开工率走低 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：动力电池产、装增速趋势性下滑，手机产销修复 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿季节性去库，镍铁库存小幅下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：纯镍价格反弹，对其他镍产品价差走高 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值回落，关注比价入场机会 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢需求持续表现不佳，镍铁原料价格坍缩 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：11月中国300系产品、钢坯产量环比下降 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：10月不锈钢净出口量环比继续回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口量持平，铬铁产量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格低位震荡 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：国内宏观见底基础不断积累，美国宏观具有韧性 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游空调、洗衣机行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业相对低迷 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存短线小幅回升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：现货升水持续季节性下降 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：镍矿、镍铁价格均继续回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧、热轧利润率均有下降 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量持续上升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡供需向好格局依旧，锡价减仓上行 锡：供应：10月进口锡矿同比124.2%，12月锡矿偏紧格局延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：两省周开工降0.9%，12月原生再生产量同比或下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比上升3%，半导体需求继续回升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度去化238吨，去库进程重启 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango197美金，注销仓单占比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，现货进口盈利300元，升水650元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：周度海外基金净空增加，国内持仓微降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期