【华福固收】中央经济工作会议对债市有何影响？——周观点

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 利率周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】中央经济工作会议对债市有何影响？ ——周观点20231209 每周一谈 ➢ 中央经济工作会议对债市有何影响？ 作为每年最高级别的经济工作会议，中央经济工作会议是判断当下经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，因此是年末债券市场的重点关注对象。中央经工作会议对债券市场的影响，可从短期和长期两个维度来考虑：短期影响方面，一般体现在会议召开前市场对会议相关政策的预期进行交易以及会议通稿发布后，市场对政策落地的交易。长期影响方面，由于中央经济工作会议是对第二年全年宏观经济政策的定调，因此对后续政策细则落地实施的影响会贯穿接下来的整年，从而对债市造成长期影响。 （1）短期影响分析。通过回顾2018年-2022年中央经济工作会议召开前后的债券市场表现，不难发现在会议召开前，债券市场整体呈现偏弱窄幅震荡，主要由于在会议召开前，出于对政策不确定性的担忧和谨慎，市场观望情绪往往较浓。而在会议召开后，则出现收益率下行的概率较高，主要由于一般早于中央经济工作会议几天召开的中央政治局会议基本对来年的经济政策已有基本定调，因此中央经济工作会议通稿发布后，相关内容基本均在中央政治局会议的基调内，难见超预期的表述，因此在政策不确定性消除的影响下，会议前期的谨慎观望情绪得以释放，收益率在短期内迎来修复式的回落。 （2）长期影响分析。虽然从次年全年的时间维度来看，在这偏长的时段内除了中央经济工作会议政策方面的影响外，还有来自其他方面的诸多因素会对债券市场表现造成影响，且其他因素可能会在不同阶段轮番成为主要影响因素，但中央经济工作会议所定下的全年经济政策基调，特别是政策方面新的变化，仍会对来年债市造成深远影响。 （3）2023年中央经济工作会议前瞻与影响分析。综合来看，预计本次中央经济工作会议的相关内容对债市的影响整体偏空。一是在“以进促稳、先立后破”的基调下，明年对经济总量增长的诉求将高于对经济结构优化的要求，预计明年经济增速目标不低；二是在稳增长、保就业、地方化债等目标约束下，财政政策仍需进一步发力；三是货币政策更加注重直达实体经济，预计相关结构性货币政策宽松对经济增长的刺激影响将大于对银行间流动性补充的影响，对债市的整体影响偏空。 ➢ 复盘 本周央行延续月初净回笼流动性的操作，全周净回笼10590亿元，不过在月初资金市场供需平衡的状态下，资金价格并未进一步上行。在12月中央政治局会议和中央经济工作会议即将召开的背景下，债市观望情绪较浓。以周五收盘价计，1年期国债230024较前一周上行3.5BP至2.3775%，1年期国开债230216较前一周上行1BP至2.51%；10年期国债230018较前一周下行0.25BP至2.6725%，10年期国开债230210较前一周下行0.8BP至2.79%。超长债方面，30年国债230009较前一周下行0.3BP至2.97%，20年国开债210220较前一周下行0.5BP至2.9925%。 ➢ 周观察 1、11月财新中国服务业PMI升至51.5%； 2、11月外贸进出口稳中向好；3、2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；4、11月食品、能源拖累物价水平再下探。 ➢ 本周展望 综合来看，短债方面，随着下周央行净回笼压力下降、存单利率出现企稳迹象，资金价格预计难以进一步明显上行，若下周存单利率能够进一步下行，则短债利率出现阶段性修复的可能性较高；长债方面，中央政治局会议对明年经济工作的定调偏积极，对长债收益率带来上行压力，但最新公布的通胀数据反映出当前复苏情况仍然偏弱，而下周公布的金融数据和经济数据预计亦难以改变当前市场对经济弱现实的看法，预计长端利率将在政策定调积极和复苏较弱的交织影响下震荡。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年12月9日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《拐点未至，震荡前行——2024年利率债投资策略展望》—2023.12.06 2、《向着希望出发——2024年可转债投资策略》—2023.12.01 3、《变与不变——2024年度信用债投资策略》—2023.11.29 —2023.11.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1周观点：中央经济工作会议对债市有何影响？ ................................. 1 1.1每周一谈：中央经济工作会议对债市有何影响？ .............................................. 1 1.2复盘 .................................................................................................................. 4 1.3周观察 .............................................................................................................. 5 1.4本周展望 ........................................................................................................... 6 2 流动性周度跟踪 .......................................................... 7 3 债券估值周度跟踪 ........................................................ 9 4 风险提示 ............................................................... 11 图表目录 图表1：中央经济工作会议重点内容一览 ....................................................................... 1 图表2：中央经济工作会议通稿发布前10年国债到期收益率 ......................................... 3 图表3：中央经济工作会议通稿发布后10年国债到期收益率 ......................................... 3 图表4：10年国债到期收益率 ........................................................................................ 3 图表5：央行公开市场操作（亿元） .............................................................................. 7 图表6：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 ............................................................ 7 图表7：质押式日回购量走势 ......................................................................................... 7 图表8：各期限SHIBOR报价周度平均值（%） ................................................................ 7 图表9：各期限国债收益率 ............................................................................................. 7 图表10：同业存单发行与到期情况 ................................................................................ 8 图表11：国股银票转贴现利率 ....................................................................................... 8 图表12：各期限同存收益率和一年期MLF利率 .............................................................. 8 图表13：各类型利率债发行与到期情况（亿元） ........................................................... 8 图表14：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数（%） ....... 9 图表15：本周和上周最后一个交易日利率变动情况 ..................................................... 10 图表16：品种利差情况（利率债与国债比、信用债与国开债比）及近三年历史分位数 10 图表17：期限利差情况及近三年历史分位数 ................................................................ 11