固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2024年利率债供给展望 证券研究报告 2023年12月11日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：转债抗跌性显现，市场加速分化，机构风险偏好回落-可转债市场周报（2023.12.10）》 2023-12-10 2 《固定收益：每周债市观察（20231210）-债市观察20231210》 2023-12-10 3 《固定收益：产业债：各等级利差涨跌互现-产业债行业利差动态跟踪（2023-12-10）》 2023-12-10 固定收益专题20231211 摘要 2024年利率债供给，关键是什么？ 第一是国债。地方政府债务压力下，中央持续加大对地方政府转移支付，预计2024年也会延续。 其次是政金债。“以进促稳，先立后破”，一旦稳增长压力提升，政策性银行预计也是发力重心之一。 向后展望，最大的不确定在于一季度利率债供给，一方面涉及到利率供需平衡点，另一方面影响配置机构的力量。 具体来看，我们基于年初赤字3.0%/3.8%的两种不同假设，预计一季度国债发行2.03/2.10万亿，净融资2425/3072亿元，同比2023年一季度分别-5.67%/-2.42%、-18.49%/3.26%；地方债发行2.79万亿，净融资2.29万亿，同比2023年一季度32.40%、11.81%；政金债发行1.97万亿，净融资5376亿元，同比2023年一季度5.24%、-6.15%。 对于全年，我们预计2024年全年国债发行10.33万亿，净融资4.30万亿，同比2023年-2.42%、19.10%；地方债发行规模7.96-8.16万亿，净融资4.94-5.14万亿，同比2023年-14.38%--12.23%、-30.36%--27.55%；政金债发行规模6.57万亿，净融资2.66万亿；同比2023年12.91%-47.79%、。 目前来看，在一季度利率债供给不确定的情况下，叠加短端受到抑制，建议暂时左侧观望，维持一分谨慎。 风险提示：宏观经济超预期、政策力度超预期、相关数据测算出现误差 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2023年利率债供给情况回顾 ...................................................................................................... 4 1.1. 国债净融资显著放量 ..................................................................................................................... 4 1.2. 新增地方债发行前置，再融资债下半年放量 ....................................................................... 5 1.3. 政金债净融资低于预期 ................................................................................................................. 6 2. 2024年利率债供给怎么看？ ...................................................................................................... 8 2.1. 我们预计2024年国债发行规模10.33万亿，净融资4.30万亿 ................................... 8 2.2. 我们预计2024年地方债发行规模7.96-8.16万亿，净融资4.94-5.14万亿 ............ 9 2.2.1. 我们预计新增地方一般债规模0.76万亿，专项债规模3.8-4万亿 ................. 9 2.2.2. 我们预计再融资债券发行3.4万亿 ............................................................................... 9 2.3. 我们预计2024年政金债发行规模6.57万亿，净融资规模2.66万亿 ........................ 9 3. 2024年一季度利率债供给压力怎么看？ ............................................................................... 10 4. 小结 ............................................................................................................................................... 13 图表目录 图1：国债、地方债、政金债余额同比增速 .......................................................................................... 4 图2：总余额同比变化值和增速 ................................................................................................................. 4 图3：2023年国债净融资显著放量........................................................................................................... 4 图4：新增一般债发行进度 .......................................................................................................................... 5 图5：新增专项债发行进度 .......................................................................................................................... 5 图6：地方债发行期限 ................................................................................................................................... 5 图7：新增专项债投向（按照2023年占比由高到低排序） ........................................................... 6 图8：再融资债发行量季节性 ..................................................................................................................... 6 图9：地方债发行结构 ................................................................................................................................... 6 图10：2023年政金债发行和净融资均回落 .......................................................................................... 7 图11：2023年政金债余额同比增速冲高回落...................................................................................... 7 图12：政金债净融资结构 ............................................................................................................................ 7 图13：政金债期限结构 ................................................................................................................................. 7 图14：国债发行与10年国债 ..................................................................................................................... 7 图15：地方债发行与10年国债 ................................................................................................................ 7 图16：国债净融资与10年国债 ................................................................................................................ 8 图17：地方债净融资与10年国债 ............................................................................................................ 8 图18：中央和地方赤字占比 ........................................................................................................................ 8 图19：赤字率与赤字规模目标 ................................................................................................................... 8 图20：地方债到期与再融资债发行 .......................................................................................................... 9 图21：政金债余额月度增速基本落入区间 ..............................................................