战略投资股票池月度动态—2023年11月

2023年12月06日 战略投资股票池月度动态—2023年11月 核心观点： 供过于求加剧，需要支持终端消费。中国11月官方制造业PMI为49.4%，前值49.5%，连续两个月下降。1.供给指数扩张但新订单指数收缩。11月制造业生产指数为50.7%（前值50.9%），新订单指数下降至49.3%（前值49.5%）。2.出口订单、进口指数双双下滑。新出口订单下降至49.4%（前值49.5%），进口指数下降至47.3%（前值47.5%），分别反映外需承压、内需不足。3.制造业出厂价指数收缩、购进价指数保持扩张。4.采购量、原材料库存和产成品库存指数都出现下降，反映需求回落。尽管当前中国库存周期已经基本见底，但内需与外需同时低迷，导致库存周期可能出现见底但回升斜率不足的状态。5.中型企业指数仍在临界值以下继续恢复，但从业人员指数有所好转。6.服务业回落到荣枯线下，投入价格和销售价格都在收缩。7.建筑业PMI上升，但新订单下降。总而言之，11月PMI数据主要反映了供过于求的状况有所加剧，这主要体现在制造业PMI之中生产指数继续扩张但新订单持续收缩、出厂价指数收缩但购进价指数扩张。服务业也存在这种供过于求的情况，体现为服务业PMI下降至荣枯线之下、投入价格和销售价格都在收缩。供过于求不利于价格指数回归正常水平，更不利于企业盈利的修复，特别需要政策的支持，我们看到三季度以来房地产政策、财政政策等已经开始出台，下一步居民的终端消费应该成为支持的重点。 分析师 [table_marketdata]王新月：（8610）80927695：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 相关研究 2023/11/7银河证券战略投资股票池月度动态—2023年10月2023/10/8银河证券战略投资股票池月度动态—2023年9月2023/8/29银河证券战略投资股票池月度动态—2023年8月2023/8/4银河证券战略投资股票池月度动态—2023年7月 经济波澜不惊，财政推升信用扩张。目前经济仍然处于缓步回升的态势，消费继续上行，生产保持平稳。投资端的不稳定加大，制造业投资重新回落，基建投资上行低于预期，房地产回落持续。政策支持的效果可能需要等到2024年1季度才会有所显现。经过3季度经济的稳定性已经显现，大幅上行和下降的概率均较低。房地产行业仍然是关注的焦点，政策对房地产有明确支持政策后，经济运行中最担忧的部分就会得到有效缓解。随着美联储结束加息，全球货币紧缩濒临结束，货币政策的空间打开。2024年很可能出现财政政策和货币政策联动，给与经济较强的支持。短期经济指标起色较慢已经在预期内，等待政策逐步发酵。 2024年市场展望：2024年新一轮朱格拉周期和库存周期有望开启，但房地产转型压力下，周期开启时间可能推迟，同时上行斜率受限。随着稳增长政策效果显现，经济大概率延续向好态势，企业业绩迎来边际改善，为A股向上行情提供支撑。当前A股估值处于历史中低水平，具有较大修复空间。同时，中长期资金引入力度不断加大，市场情绪逐步回暖，增量资金状况有望缓步改善。但是，海内外存在较多不确定性扰动。研判2024年A股在周期更替时期，震荡上行概率大，随着海外货币政策转向，下半年上行动能或更为明显。行业配置上，建议关注（1）央国企改革；（2）国产替代科技创新：电子（半导体、消费电子、电子化学品）、通信（通信服务、运营商转型数字经济）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、院线、平台经济）；（3）业绩绩优的消费细分：食品饮料（白酒、乳制品等）、医药生物（中药、创新药、生物制品）、酒店、旅游、交运等；（4）安全领域：粮食安全、信息安全（数字经济）、国防军工；（5）绿色低碳：光伏、绿电（风电、氢能等）、储能、新能源汽车；（6）交易性机会：上游能源品、金融地产产业链等。 风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险。 目录 一、宏观数据点评..............................................................................................................................................................2（一）供过于求加剧，需要支持终端消费.......................................................................................................................................2（二）经济和金融数据点评：经济波澜不惊，财政推升信用扩张.............................................................................................3二、2023年市场表现回顾与2024年展望........................................................................................................................5（一）2023年市场表现回顾...............................................................................................................................................................5（二）2024年展望................................................................................................................................................................................7三、2023年11月战略股票池收益....................................................................................................................................7四、2023年11月战略股票池标的变化及重大事件........................................................................................................8 一、宏观数据点评 （一）供过于求加剧，需要支持终端消费 国 家 统 计 局11月30日 发 布 数 据 显 示 ， 中 国11月 官 方制 造 业PMI为49.4%， 前 值49.5%， 连续 两 个 月 下 降 。10月 和11月 制 造 业PMI连 续 回 落 ，PPI回 落 ，CPI连 续 两 月 回 落 且 再 次 转 负 ， 主要 反 映 供 过 于 求 的 状 况 有 所 加 剧 。可 以 看 到 ，PMI生 产 指 数 扩 张 但 新 订 单 指 数 收 缩 ；原 材 料 购 进 价指 数 扩 张 但 出 厂 价 指 数 继 续 收 缩 。服 务 业 投 入 价 格 和 销 售 价 格 指 数 也 都 在 继 续 下 降 。这 些 都 是 供 过于 求 加 剧 的 信 号 。 1.供 给 指 数 扩 张 但 新 订 单 指 数 收 缩。11月 制 造 业 生 产 指 数 为50.7%（ 前 值50.9%），新 订 单 指数 下 降 至49.3%（ 前 值49.5%） 。 2.出 口 订 单 、 进 口 指 数 双 双 下 滑。 新 出 口 订 单 下 降至49.4%（ 前 值49.5%） ， 进 口 指 数 下 降 至47.3%（ 前 值47.5%），分 别 反 映 外 需 承 压 、内 需 不 足 。不 过 美 国 利 率 已 经 开 始 回 落 ，海 外 流 动 性 好转 后 中 国 出 口 可 能 会 见 底 回 升 。 3.制 造 业 出 厂 价 指 数 收 缩 、购 进 价 指 数 保 持 扩 张 。11月 出 厂价 指 数 回 升 至48.2%（ 前 值47.7%），仍 然 低 于 荣 枯 线 ； 原 材 料 购 进 价 指 数 则 继 续 回 落 至50.7%（ 前 值52.6%） ， 保 持 扩 张 区 间 但 连 续 两个 月 下 滑 且 接 近 荣 枯 线 。 4.采 购 量 、原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 指 数 都 出 现 下 降 ，反 映 需 求 回 落。11月 采 购 量 指 数 、原 材料 库 存 和 产 成 品 库 存 分 别 降 至49.6%、48%和48.2%（ 前 值49.8%、48.2%和48.5%） ， 全 线 下 降 。尽 管 当 前 中 国 库 存 周 期 已 经 基 本 见 底 ，但 内 需 与 外 需 同 时 低 迷 ，导 致 库 存 周 期 可 能 出 现 见 底 但 回 升斜 率 不 足 的 状 态 。11月CRB指 数 同 比 回 落 ， 以 此 预 测11月PPI可 能 进 一 步 下 降 至-3.0%左 右 。 5.中 型 企 业 指 数 仍 在 临 界 值 以 下 继 续 恢 复 ，但 从 业 人 员 指 数 有 所 好 转。11月 大 型 企 业 指 数 虽 然维 持 在50以 上 但 有 所 下 降 。中 、小 型 企 业 指 数 分 别 为48.8%和47.8%（ 前 值 分 别 为48.7%、47.9%）；制 造 业 从 业 人 员 保 持 在48%左 右 。 6.服 务 业 回 落 到 荣 枯 线 下 ，投 入价 格 和 销 售 价 格 都 在 收 缩。11月 服 务 业PMI下 降 至49.3%（ 前值50.1%），跌 下 荣 枯 线 。新 订 单 和 业 务 活 动 预 期 指 数 上 升 至46.9%和59.3%（ 前 值46.2%和57.5%）。但 投 入 价 格 和 销 售 价 格 均 下 降 至49.2%和47.7%（ 前 值 为49.7%和48.3%） 。 7.建 筑 业PMI上 升 ， 但 新 订 单 下 降 。11月 建 筑 业PMI上 升 至55%（ 前 值53.5%） ， 但 新 订单指 数 为48.6%（ 前 值49.2%） ， 再 次 下 降 。 总 而 言 之 ，11月PMI数 据 主 要 反 映 了 供 过 于 求 的 状 况 有 所 加 剧 ， 这 主 要 体 现 在 制 造 业PMI之中 生 产 指 数 继 续 扩 张 但 新 订单 持 续 收 缩 、出 厂 价 指 数 收 缩 但 购 进 价 指 数 扩 张 。服 务 业 也 存 在 这 种 供过 于 求 的 情 况 ，体 现 为 服 务 业PMI下 降 至 荣 枯 线 之 下 、投 入 价 格 和 销 售 价 格 都 在 收 缩 。供 过 于 求 不利 于 价 格 指 数 回 归 正 常 水 平 ，更 不 利 于 企 业 盈 利 的 修 复 ，特 别 需 要 政 策 的 支 持 ，我 们 看 到 三 季 度 以来 房 地 产 政 策 、 财 政 政 策 等 已 经 开 始 出 台 ， 下 一 步 居 民 的 终 端 消 费 应 该 成 为 支 持 的 重 点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证