供给改革、政策选择与银行策略 1 研究员：郑中华 所在部门：投资银行部 完成日期：2016-08-08 投资银行部业务管理处 联系人：郑中华 电话：010-89926531 邮件：maton929@sina.com 张敬石 电话：010-89926531 邮件：zjs4346489@163.com 政策选择：需求仍显低迷，货币传导受阻，财政继续接力 二 策略建议：下行中的对冲，分化中的选择与改革中的转型 三 供给改革、政策选择与银行策略 2 半年度宏观分析及观察 宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 一 3 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 1.GDP增速：从增速角度看，与一季度持平；第二产业弱势反弹，同比贡献度相应提升；第三产业增速微幅回落，虽然贡献度仍过半，但贡献度相对减少。 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 5.90 6.30 8.20 7.60 7.50 23456789GDP:当季同比(%) 第一产业:当季同比(%) 第二产业:当季同比(%) 第三产业:当季同比(%) 35.61 37.50 62.14 59.30 010203040506070GDP累计同比贡献率:第一产业(%) GDP累计同比贡献率:第二产业(%) GDP累计同比贡献率:第三产业(%) 4 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 2.第二产业(整体)：工业企稳，建筑业上半年出现显著性回暖；回暖的主因与房地产开发投资增速及积极财政政策在基建上的发力关系甚大；工业内行业间呈分化趋势。 024681012采矿业:累计同比(%) 制造业:累计同比(%) 电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比(%) 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 4567891011GDP:不变价:建筑业:累计同比(%) GDP:不变价:工业:累计同比(%) 5 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 -20-1001020302012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-05产量:原煤:累计同比(%) 产量:天然原油:累计同比(%) 产量:铁矿石原矿量:累计同比(%) -30-20-1001020煤炭开采和洗选业:累计同比(%) 开采辅助活动:累计同比(%) 其他采矿业:累计同比(%) 烟草制品业:累计同比(%) 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 3.第二产业(工业)：供给侧改革初显成效；采矿业及其相关行业持续负增长；截至7月底，钢铁、煤炭行业去产能分别完成全年任务的47%和38%，下半年存加速预期。 6 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 4.第二产业(工业)：新兴行业增速居前。汽车制造业特别是新能源汽车的同比高增速与过剩产能行业形成鲜明对比，销量的提升对消费起到支撑作用。 27.33 2425262728051015零售额:汽车类:累计同比(左轴,%) 限额以上企业商品零售总额:累计同比(左轴,%) 汽车类消费品占零售总额的比例(右轴,%) 020406080100-505101520产量:汽车:累计同比(左轴,%) 产量:运动型多用途乘用车(SUV):累计同比(右轴,%) 产量:新能源汽车:累计同比(右轴,%) 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 7 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 5.第二产业(制造业)：从经营状况来看，主营业务收入持续小幅走好，但利润总额增速由于基础不牢，已初现放缓迹象；上半年产销率虽暂时性回暖，6月开始重新走弱。 -10-505109797.297.497.697.898产销率:累计值(左轴,%) 出口交货值:累计同比(右轴,%) -10-505101520工业企业:主营业务收入:累计同比(%) 工业企业:利润总额:累计同比(%) 工业企业:利息支出:累计同比(%) 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 8 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 6.第二产业(制造业)：从景气指数上看，7月PMI整体指数再次破50大关，新订单和新出口订单继续回落，需求的暂时性反弹如预期般无持续性，中小型企业回落显著。 49.90 46485052542014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-07PMIPMI:新订单 PMI:新出口订单 434547495153PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 9 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 7.第三产业(整体)：增速较一季度略有回落，金融与地产显著分化；金融业同比增速的持续性回落拖累第三产业同比增速；房地产行业销售端的火爆致其回暖仍在持续，对冲了金融业增速下行造成的大部分影响。 7.60 7.50 024681012141618GDP:不变价:第三产业:累计同比(%) GDP:不变价:金融业:累计同比(%) GDP:不变价:房地产业:累计同比(%) 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 10 资料来源：根据Wind数据库相关数据及中信证券官网半年简报数据整理而得 8.金融业(证券):股票市场的暴涨暴跌直接导致了证券业同比增速的大幅增长与回落；2015年下半年资本市场暴跌后，证券业首当其中，其经济业务、投资业务和信用交易业务均出现显著性负增长，经营状况受冲击较大。 -2000200400600800100012000510152025金融业:当季同比(左轴,%) 股票成交额:当季同比(右轴,%) 表1.1 2016年中信证券半年报财务数据及指标 项目 2016年1-6月 2015年1-6月 增减(%) 营业收入 18,160 31,111 -41.63 营业利润 7,470 16,915 -55.84 利润总额 7,432 16,927 -56.09 归属于母公司股东的净利润 5,319 12,470 -57.35 基本每股收益（元/股） 0.44 1.13 -61.06 加权平均净资产收益率（%） 3.78 11.79 减少了8.01个百分点 情况说明：2016年上半年，受市场整体状况影响，公司的经纪业务、证券投资业务、信用交易业务同比下降，公司的营业收入及归属于母公司股东的净利润同比分别下降41.63%、57.35%。 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 11 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 9.金融业(银行)：作为典型的周期敏感性行业，伴随着实体经济经营风险的不断扩大，企业的信用风险也在不断暴露，对商业银行的资产质量带来很大影响，不良率持续增高；分机构考察不难发现，农商行由于资产质量相对较差，周期性影响最大。 表1.2 商业银行信用风险主要指标情况 指标名称 正常类贷 款占比(%) 关注类贷 款占比(%) 不良贷款结构分布 余额:(亿元) 拨备覆盖率:(%) 合计:(%) 次级类:(%) 可疑类:(%) 损失类:(%) 2010-12 4,336.00 217.70 1.10 0.40 0.50 0.20 2011-12 4,279.00 278.10 1.00 0.40 0.40 0.20 2012-12 4,929.00 295.51 0.95 0.42 0.41 0.12 2013-12 5,921.00 282.70 1.00 0.43 0.43 0.14 2014-12 95.64 3.11 8,426.00 232.06 1.25 0.60 0.50 0.15 2015-12 94.54 3.79 12,744.00 181.18 1.67 0.78 0.69 0.20 2016-03 94.25 4.01 13,921.00 175.03 1.75 0.82 0.73 0.20 2016-06 161.3 1.81 表1.3 商业银行信用风险指标(不良贷款比率)分机构情况 指标名称 国有商业银行(%) 股份制商业银行(%) 城市商业银行(%) 农村商业银行(%) 外资银行(%) 2010-12 1.30 0.70 0.90 1.90 0.50 2011-12 1.10 0.60 0.80 1.60 0.40 2012-12 0.99 0.72 0.81 1.76 0.52 2013-12 1.00 0.86 0.88 1.67 0.51 2014-12 1.23 1.12 1.16 1.87 0.81 2015-12 1.66 1.53 1.40 2.48 1.15 2016-03 1.72 1.61 1.46 2.56 1.30 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 12 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 10.房地产(价格与销量)：住宅平均价格基本与销售面积之间体现出了时间上的一致性；2014年初销售面积开始负增长，平均价格也开始降低；2015年2月份销售同比增速出现回暖，平均价格也同时筑底企稳呈现反弹趋势。 0204060801009,0009,50010,00010,50011,00011,50012,000样本住宅平均价格:百城平均(左轴,元) 环比上涨城市数(右轴,个) 环比持平城市数(右轴,个) 环比下跌城市数(右轴,个) 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 -40-200204060住宅销售面积:累计同比(%) 住宅待售面积:同比(%) 13 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 半年报告：供给改革、政策选择与银行策略 (一)宏观简评：上半年增速6.7%，下半年压力或重启 11.房地产(投资)：与销售端价格和销量不同的是，投资端的快慢与销售高低之间体现出了严重的非对称特征。2015年2月，销售端出现回暖之后投资端仍在探底，传导整整滞后了10个月；形成鲜明对比的是，4月份销售端增速出现回落以后，投资端立即开始承压，增速放缓。我们认为，原因仍然集中于库存水平的相对较高，影响了地产商的投资意愿，城市的分化也使得地产商可选择的投资区域不断变窄。 0510152025-20-100102030405060商品房销售面积:住宅:累计同比(%,左轴) 房地产开发投资完成额:累计同比(%,右轴) 14 12.房地产(政策)：接近10次左右的房市利好政策基本释放了传统政策的空间，二季度销售同比增速的放缓需要进一步政策支撑。 资料来源：互联网公开数据，