公募基金交易佣金率调降点评：佣金调降影响券商营收有限，限制非研究分佣超预期

证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 证券II 2023年12月09日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《资金流入ETF趋势延续，券商市占率高增—2023Q3基金销售渠道和基金市场数据点评》-2023.11.13 《证监会政策组合拳超预期，全面看好券商行情—行业点评报告》-2023.8.19 《交易所推进激发活力举措，看好券商股行情持续性—行业点评报告》-2023.8.11 佣金调降影响券商营收有限，限制非研究分佣超预期 ——公募基金交易佣金率调降点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 事件： 2023年12月8日证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见。（具体规则详见附表1）  公募佣金调降节省投资者成本，对券商营收影响有限，马太效应加剧 （1）本次政策为公募费改第二阶段举措，符合市场预期。中证报报道，《规定》实施后，以2022年数据测算，公募佣金总额将由188.68亿降至126.36亿，降幅33.03%，每年为投资者节省62亿。以33%佣金降幅估算，市场平均净佣金率为万2.64（后续中证协定期披露）。2022年被动股票指基佣金率万5，降至行业平均水平则佣金从9.9亿降至5.3亿，其他类基金佣金率万7.8，降至行业平均两倍则佣金由178.8亿降至121亿。实际佣金降幅需关注中证协披露值（中证协定期对市场平均股票交易佣金率的测算）。（2）预计本次降佣33%对44家上市券商调整后营收影响约-1.1%，影响较小。2023H1公募总佣金97亿，同比+3%，预计降佣和交易低迷带来总佣金收缩，公募、渠道、卖方研究、软件等业务链上细分行业马太效应或加剧。  严格限制渠道返佣和转移支付，提法超预期，执行效果影响佣金分配 （1）本次政策明确提出禁止渠道返佣和转移支付，且表述严格，超我们预期：a.严禁将交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售、保有规模挂钩，要求券商建立机制，切实有效防范基金销售与证券交易、研究服务等业务的利益冲突。b.严禁基金公司与券商就基金交易量、佣金进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。 （2）严格约束渠道和转移支付情况下，研究分佣占比的提升或能较大程度上对冲佣金总量的下降，对研究佣金盘子影响或较小；券商渠道端或调整渠道费结构、加快基金投顾业务发展。部分渠道及转移支付成本或内化至基金公司，一定程度上或增加基金公司的成本支出。 （3）单一基金管理人给予单一券商佣金上限由30%降至15%。以53家券商系公募基金样本数据测算，2022年以来，25家基金公司支付给券商大股东佣金超过15%，超出部分佣金合计4.8亿，占25家基金公司总佣金8%，占全市场总佣金3%。该部分佣金或向行业分流，券结模式不受此条规定限制。 （4）2B金融终端收入或有一定压力，竞争加剧下产品价格或有下降，关注低价替代效应，同花顺iFind、东财Choice或一定程度上受益。  关注2024年第三阶段渠道费用规范 公募降管理费、降佣金年内均已落地，关注第三阶段渠道费用规范，基金代销尾佣(管理费分成)比例或面临压降(市场有一定预期)，尾佣压降对三方、银行等代销收入带来一定压力，利好基金公司降低渠道费用。  风险提示：政策落地和执行具有不确定性。 -24%-12%0%12%24%2022-122023-042023-08证券II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附表1：公募佣金调降节省投资者成本，严格限制渠道返佣和转移支付，提法超预期 序号 要点 详情 1 明确并合理调降证券交易佣金费率水平 被动股票型基金产品不得通过交易佣金支付研究服务等费用，且佣金率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金产品通过证券交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平的两倍。 明确平均佣金费率水平的发布机制。由证券业协会根据行业交易佣金费率变化情况定期测算，行业机构在规定期限内相应调整。 2 降低证券交易佣金分配比例上限 对权益类基金管理规模不足10亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%；对权益类基金管理规模超过10亿元的管理人，将佣金分配比例上限由30%调降至15%。 明确券商交易模式和租用交易单元模式并存情形下交易佣金分配比例要求，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原则上不适用上述规定。基金管理人新增租用交易单元模式进行证券交易的，对应基金产品证券交易佣金比例应当自第二年起满足上述规定。 3 要求基金管理人健全相关制度，严禁使用交易佣金进行不正当利益交换 要求基金管理人应当建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。证监会及派出机构将全面加强交易行为监管，对相关违规行为从严从重问责。 基金管理人应当建立交易、投研、销售等业务隔离机制，基金销售业务人员不得参与证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等业务环节。 4 要求券商防范基金销售与证券交易、研究服务等业务的利益冲突 强化证券公司研究能力建设，优化证券公司基金销售业务考核激励机制，要求证券公司建立机制，切实有效防范基金销售与证券交易、研究服务等业务的利益冲突，完善基金销售业务内部考核机制，严禁将基金证券交易量、交易佣金直接或间接作为销售部门、分支机构、基金销售人员的考核指标。 5 完善披露机制 基金管理人应当于每年3月31日前，在官方网站公开披露选择证券公司的标准和程序、与提供服务的证券公司的关联关系、股票交易佣金费率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等信息。 资料来源：证监会、开源证券研究所 附表2：以33%佣金降幅估算，市场平均净佣金率为万2.64 2022年 测算 降幅 基金公司总佣金（亿元） 189 126 -33% 公募机构佣金率 0.0758% 0.0508% -33% 被动股票指数型佣金 10 5 -47% 占比 5% 5% 被动股票指数型佣金率 0.050% 0.026% -47% 其他类型佣金 179 121 -32% 占比 95% 95% 其他类型佣金率 0.078% 0.053% -32% 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附图：2023H1公募总佣金97亿，同比+3% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表3：超出分配比例上限的佣金或向行业分流 单位：亿元 2022年 总佣金 188.73 25家交易佣金分配比例超上限的基金公司总佣金 59.72 交易佣金分配比例超上限的佣金 4.77 占25家基金公司总佣金比例 8% 占全市场总佣金比例 3% 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：我们统计44家上市券商和7家佣金排名前40的非上市券商共51家券商样本以及相应券商旗下共53家公募基金数据 -20%0%20%40%60%80%100% (50.00) - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.002017201820192020202120222023H1基金公司总佣金（亿元）YOY-右轴 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 5 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 5 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，