消息密集公布，债市波动加大

国债：震荡2023年12月10日 本周（12.04-12.10）国债期货小幅上涨。周一，央行逆回购净回笼资金，资金面维持紧平衡状态，存单利率震荡上行，国债震荡偏弱。周二，受穆迪下调中国主权信用评级展望的影响，股市大跌，国债期货收涨。周三，市场消息面较为平静，资金面仍然维持紧平衡状态，国债期货窄幅震荡。周四，中国11月进出口增速不及市场预期，叠加宽货币预期有所上升，国债期货震荡上涨。周五，国债期货小幅上涨，盘后中央政治局会议召开，政策表述未超出市场预期，现券利率震荡下行。周六上午统计局公布的通胀数据再度不及市场预期。截至12月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为100.948、101.860、102.055和99.540元，分别较上周末变动-0.034、+0.005、+0.105和+0.230元。 ★消息密集公布，债市波动加大 预计中央经济工作会议宽财政方面的表述超出市场预期的概率不高，叠加市场博弈宽货币，债市走强的概率比较大。但值得注意的是，1）数据密集公布叠加政策预期快速变化，债市的波动将会上升；2）在资金约束尚未完全解除的环境下，债市走强的空间比较有限。期货方面，目前各品种主力合约的基差均低于季节性水平，TS和TF2403合约还存在着正套机会。中性假设下，下周债市可能走强，基差或将小幅收窄，正套的机会将更为明显。但财政政策发力的预期毕竟存在，若担心债市调整，空头套保的成本较低。 综合来看，下周债市谨慎偏多。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可逐渐积累仓位；2）收益率曲线已经非常平，短端现券性价比相对较高；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................41.1本周走势复盘：国债期货小幅上涨.............................................................................................................................41.2下周观点：消息密集公布，债市波动加大..................................................................................................................42、利率债周度观察............................................................................................................................................................52.1一级市场........................................................................................................................................................................52.2二级市场........................................................................................................................................................................63、国债期货........................................................................................................................................................................73.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................83.2基差、IRR......................................................................................................................................................................93.3跨期价差......................................................................................................................................................................104、资金面周度观察..........................................................................................................................................................105、海外周度观察..............................................................................................................................................................126、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................137、投资建议......................................................................................................................................................................138、风险提示......................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................4图表2：本周利率债净融资额为2092.39亿元................................................................................................................................5图表3：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................5图表4：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................6图表5：国债收益率走势分化.......................................................................................................................................................6图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄........................................................................................................................................6图表7：隐含税率震荡上行...........................................................................................................................................................6图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................7图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................7图表10：国债期货小幅上涨.........................................................................................................................................................8图表11：国债期货总成交量.................................................................................................................