CPI降幅扩大，等待需求修复

投资建议 CPI降幅扩大，等待需求修复。11月CPI同比下滑0.5%，延续回落趋势且低于市场预期，降幅较上月扩大0.3pct。 环比降幅同样扩大0.4pct至-0.5%，其中食品环比-0.9%、非食品类环比-0.4%，均低于往年同期水平。食品类受猪肉、蔬菜等生鲜产品价格下跌影响，出行旺季结束则对非食品项带来拖累。整体上国内需求修复进度缓慢，有待后续支持政策发力。 市场热度降低，北向资金流出。北向资金已连续两周呈现对消费板块的资金净流出，本周大消费板块整体流出35.6亿，其中传媒、家用电器、食品饮料板块分别流出14.5亿、8.2亿和7.7亿。而农林牧渔板块得到北向资金增持，流入3.1亿元。 估值底部徘徊，交易持续低迷。当前大消费板块基本面仍在缓慢修复阶段，估值泡沫消化后维持底部徘徊，中证消费指数PE TTM约为27X，中证可选消费指数PE TTM约为16X。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比接近10.7%，处于历史低位水平。 相信消费韧性，积极布局阶段。展望后市，我们认为消费周期切换完成后，消费板块估值整体处于历史低位，累积的估值风险已经消化。目前消费板块的业绩增长将推动上涨，方向上转为乐观，下行空间有限，建议把握低迷情绪下的布局机会。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数下跌，轻工制造（-3.8%）、商贸零售（-3.7%）、美容护理（-3.3%）板块跌幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1737.5亿元，周环比上涨33.9%，占A股整体日均成交额的20.3%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-141.8亿元；股东减持-26.3亿元;新发基金+56.1亿元;融资资金+32.1亿元;陆港通资金-170.0亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，商贸零售、传媒、食品饮料板块主力资金净流出金额居前。农发种业（农林牧渔）、山西汾酒（食品饮料）、格力电器（家用电器）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，传媒、家用电器、食品饮料净流出额居前。珀莱雅（美容护理）、石头科技（家用电器）、游族网络（传媒）北向资金净流入金额居前 南向资金流动：上周食品饮料、商贸零售、家用电器行业南向资金净流入居前。美团-W（社会服务）、东方甄选（社会服务）、李宁（纺织服饰）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比7.2%（上期为7.2%）；沪市换手率0.7%（上期为0.7%），深市换手率1.8%（上期为1.7%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位81.4%（上周81.4%），灵活配置型基金估算仓位64.8%（上周64.8%）。 热点题材：短剧游戏、猪产业、网红经济、鸡产业、网络游戏。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：CPI降幅扩大，等待需求修复 CPI降幅扩大，等待需求修复。11月CPI同比下滑0.5%，延续回落趋势且低于市场预期，降幅较上月扩大0.3pct。环比降幅同样扩大0.4pct至-0.5%，其中食品环比-0.9%、非食品类环比-0.4%，均低于往年同期水平。食品类受猪肉、蔬菜等生鲜产品价格下跌影响，出行旺季结束则对非食品项带来拖累。整体上国内需求修复进度缓慢，有待后续支持政策发力。 图表1：CPI当月同比 图表2：核心CPI当月同比 市场热度降低，北向资金流出。北向资金已连续两周呈现对消费板块的资金净流出，本周大消费板块整体流出35.6亿，其中传媒、家用电器、食品饮料板块分别流出14.5亿、8.2亿和7.7亿。而农林牧渔板块得到北向资金增持，流入3.1亿元。 估值底部徘徊，交易持续低迷。当前大消费板块基本面仍在缓慢修复阶段，估值泡沫消化后维持底部徘徊，中证消费指数PE TTM约为27X，中证可选消费指数PE TTM 约为16X。 从交易热度上看，A股消费板块成交额占比接近10.7%，处于历史低位水平。 图表3：大消费板块（除传媒）北向资金净流入 图表4：A股大消费成交额占比 相信消费韧性，积极布局阶段。展望后市，我们认为消费周期切换完成后，消费板块估值整体处于历史低位，累积的估值风险已经消化。目前消费板块的业绩增长将推动上涨，方向上转为乐观，下行空间有限，建议把握低迷情绪下的布局机会。 行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 图表5：中证消费指数PE TTM 图表6：中证可选指数PE TTM 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/12/4-2023/12/8）上证指数收报2969.6点，下跌-2.0%；深证成指收报9553.9点，下跌-1.7%；创业板指收报1892.2点，下跌-1.8%；科创50收报868.2点，上涨0.1%。 从主要消费大盘指数看，表现不及市场。中证800消费指数收报17529.9点，下跌-2.4%； 中证800可选指数收报4849.9点，下跌-2.5%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，轻工制造（-3.8%）、商贸零售（-3.7%）、美容护理（-3.3%）板块跌幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/12/4-2023/12/8）A股成交额整体上涨。两市日均成交额8545.3亿元，周环比上涨7.2%。 其中大消费行业整体日均成交额1737.5亿元，周环比上涨33.9%，占A股整体日均成交额的20.3%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（711.3亿元）、食品饮料（284.2亿元）、商贸零售（168.3亿元）板块日均成交额居前，传媒（67.6%）、食品饮料（31.0%）、纺织服饰（26.9%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年12月8日，A股整体PE为16.6，处于历史32.5%的分位水平；沪深300指数PE为10.7，处于历史18.1%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.4%，处于2015年以来92.6%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为26.8，处于历史31.9%的水平；中证800可选指数PE为16.2，处于历史12.6%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，商贸零售（-30.2亿元）、传媒（-23.6亿元）、食品饮料（-23.4亿元）板块主力资金净流出金额居前；商贸零售（-3.6%）、社会服务（-2.7%）、轻工制造（-2.6%）板块主力资金交易额占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周农发种业（农林牧渔，3.9亿元）、山西汾酒（食品饮料，2.8亿元）、格力电器（家用电器，2.0亿元）主力资金净流入金额居前；粤海饲料（农林牧渔，30.9%）、农发种业（农林牧渔，22.1%）、伟星股份（纺织服饰，16.7%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流出，其中传媒（-14.5亿元）、家用电器（-8.2亿元）、食品饮料（-7.7亿元）净流出额居前。家用电器（1.6%）、美容护理（1.4%）、食品饮料（0.5%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年12月8日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2561.1亿元）、家用电器（1325.7亿元）、传媒（462.4亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.4%）、食品饮料（4.9%）、美容护理（3.8%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周珀莱雅（美容护理，3.0亿元）、石头科技（家用电器，2.6亿元）、游族网络（传媒，1.6亿元）北向资金净流入金额居前；贵州茅台（食品饮料，-31.0亿元）、五粮液（食品饮料，-18.8亿元）、中国中免（商贸零售，-7.5亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年12月8日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1471亿元）、美的集团（家用电器，679亿元）、五粮液（食品饮料，254亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，20.6%）、美的集团（家用电器，19.2%）、洽洽食品（食品饮料，16.3%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周食品饮料（2.7亿元）、商贸零售（0.7亿元）、家用电器（0.4亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年12月8日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3307.0亿元）、社会服务（1061.4元）、纺织服饰（448.5亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周美团-W（社会服务，9.9亿元）、东方甄选（社会服务，9.2亿元）、李宁（纺织服饰，8.1亿元）南向资金净流入金额居前；腾讯控股（传媒，-55.9亿元）、名创优品（商贸零售，-4.2亿元）、华润啤酒（食品饮料，-3.0亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年12月8日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2805亿元）、美团-W（社会服务，735亿元）、快手-W（传媒，298亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，59.8%）、晨鸣纸业（轻工制造，42.5%）、希望教育（社会服务，36.1%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比7.2%（上期为7.2%）。 本周偏股混合型基金估算仓位81.4%（上周81.4%），灵活配置型基金估算仓位64.8%（上周64.8%）。 本周沪市换手率0.7%（上期为0.7%），深市换手率1.8%（上期为1.7%）。 图表33：A股融资交易占比（%） 图表34：开放式基金持仓水平 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/12/8） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023/12/8） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023/12/8） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2023/12/8） 6、风险提示 疫情反复风险：若疫情重新大范围扩散，大消费整体恢复可能延迟。 居民消费意愿不足风险：经