2024 年 ： 能源展望
2024年：能源展望 2023年11月19日 布伦特原油到2024年平均为90美元，WTI平均为86美元 全球商品 布伦特原油价格在2023年受到区间约束，因为快速的利率上涨满足了OPEC+持续的供应削减，年初至今平均83美元/桶。该区间的低端在6月为71.84美元/桶，石油在9月下旬达到96.55美元/桶的峰值，因为沙特将其削减幅度延长至年底，导致价格区间仅为去年的一半’S.2023年，石油需求可能同比增长210万桶/日，这得益于能源价格下跌和中国新冠肺炎后大幅复苏。2024年，随着新兴市场受益于美国货币紧缩周期的结束，石油需求将增长110万桶/日，而非欧佩克+供应增加120万桶/日。然而，布伦特和WTI的平均价格应分别为90美元/桶和86美元/桶，因为欧佩克+在下次会议上增加了0.5万桶/天的减产。经济衰退，美国页岩油增长快于预期以及OPEC+凝聚力是油价的下行风险。 欧佩克+/美国SPR支持石油，地缘政治上行风险 根据美国银行全球研究经济学家的数据，随着2023年世界GDP仅增长2.8％，全球石油需求增长也应放缓。然而，我们看到三个疲软“puts”对于布伦特原油价格。首先，OPEC+自2022年以来一直在削减供应，并可能在2024年保持供应。其次，白宫表示将开始在 WTI每桶72美元。第三，昂贵的中国煤炭抬高了全球能源价格。随着生产成本的上升和多个投入，我们认为，在大衰退的情况下，布伦特每桶60美元是新的45美元。虽然下行风险仍然有限，但油价的上行风险可能来自中东紧张局势、美国实施制裁以及2024年美联储可能降息，尽管充足的闲置产能应该有助于限制任何重大反弹。 查看成绩单 全球商品研究美国银行欧洲(马德里) FranciscoBlanch商品和Deriv策略师美国银行欧洲（马德里）+34915143070 明年炼油利润率将稳步下降 精炼产品市场在2023年波动很大，但没有2022年那么大，NYHULSD和RBOB裂缝与布伦特分别超过53美元/桶和37美元/桶 WarrenRussell,CFA商品策略师BofASwarren.russell@bofa.com 2022年夏季70美元/桶和51美元/桶。2024年，更多的炼油能力应该允许燃料产量增加，随着全球需求增长放缓，利润率面临下行压力。平均而言，我们预测ULSD-Brent在2024年的平均价格为26美元/桶，而RBOB-Brent裂缝在需求疲软和供应增加的情况下平均仅为13美元/桶。 AndyPhamFICC量化策略师BofASapham3 @ bofa. com 全球天然气价格为10美元，但美国天然气看起来疲软 RachelWiser商品策略师BofAS rachel. wiser @bofa. com 在1月份达到4.39美元/ MMBtu的峰值后，亨利·哈布天然气（nat gas）跌破 2月2美元随着HH现在回到3美元左右，冬季天气风险应该是明年价格的主要驱动因素。2024年供需同比增长应分别达到1.6Bcf/d和2.6Bcf/d，在正常天气下，到10月底，库存将降至+3.9tcf。因此，我们预计2024年美国天然气平均为3美元，但承认如果宏观或液化天然气/墨西哥出口令人失望，价格可能低于2.50美元。相比之下，到2024年，全球液化天然气平衡仍然很紧张，供应增长有限，欧洲基本需求增加。稀缺的液化天然气供应和昂贵的中国煤炭的JKM价格为10美元/MMBt，这应该使TTF保持在两者之间。€35/MWh和€明年70/MWh。 ：商品策略师MLI (英国) MichaelWidmer商品策略师MLI (英国) 有关分析师列表，请参见团队页面 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 有关首字母缩略词和缩写，请参阅本报告末尾的附件318。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 在本报告中，我们对能源商品预测进行了一些更改（请参阅图表2）。 Contents 2024年：能源展望31.宏概述42.原油展望173.石油产品展望293.1汽油353.2柴油393.3喷气燃料423.4剩余燃油444.天然气展望484.1美国天然气484.3全球天然气595NGL展望736.动力煤展望847.碳展望898.Appendix–能量平衡101研究分析师110 2024年：能源展望 图表1：美国银行商品研究主题及展望关键要点 1.宏概述 软质、能源和贵金属在2023年的表现优于谷物、贱金属……纵观大宗商品综合体，我们注意到，糖和可可等软糖的总回报率居首位（图表3），为投资者带来了22％的收益。date.与此形成鲜明对比的是，谷物是今年表现最差的原材料行业，工业金属也不落后（图表4）。尽管油价在这一年中经历了所有的波动，但能源可能会在年底上涨，因为7.5%的滚动回报已经被-8.2%的现货回报所拖累，但今年迄今为止，抵押品回报一直是强劲的正回报。我们注意到，今年到目前为止，MLCXTR指数衡量的商品总收益已接近0.14%，而S&P500TR指数为19%，10年期美国国债总收益指数为-0.8%。 ...因为经济增长放缓经常与供应方问题发生冲突 大宗商品带来的回报相当多样化，是在宏观经济放缓的背景下实现的，在这种背景下，Covid后的中国重新开放未能达到预期。铜等一些主要大宗商品的供应增长未能符合预期，随着中国房地产危机的加深，最终为红色金属提供了支持（图表5），而玉米和糖等与能源相关的农产品出现了分歧，随着生物燃料供应的持续增长，乙醇价格陷入了困境（图表6）。 一些关键商品的供应，如铜，未能按照预期增长。 大宗商品投资者继续缩减仓位. 由于宏观不利因素的恶化，例如美国和中国的利率上升和衰退风险上升，大宗商品投资者继续减少其在资产类别中的头寸（图表7）。我们估计，投资者资产目前约为2080亿美元，而年初为2210亿美元，头寸价值平均减少6.5%。同样，我们对系统流动的分析也指出，在沙特削减幅度延长至2024年之后，9月初出现了短暂的波动，过去一个月大宗商品多头出现了急剧逆转（图8）。 ...因为到目前为止，中东紧张局势尚未导致供应混乱 尽管中东紧张局势的加剧最初引发了石油期权市场的严重错位（图9），导致数周内明显的呼叫偏差，但石油供应在11月仍在继续扩大。俄罗斯的货物特别有 上升（图表10），过去一周海上出口平均为350万桶/日，为7月以来的最高水平。从财务角度来看，俄罗斯的出口激增并不令人惊讶，因为俄罗斯需要所有可以获得的资金来继续资助其军事努力，但回避了欧佩克集团内部仍有多少政策协调的问题。 虽然中东紧张局势的加剧最初引发了石油期权市场的大错位…… 原材料与货币走势的联系已经减少了…… 虽然俄罗斯和美国的供应量增加可能是最近一些价格下跌的背后，但其他宏观力量正在发挥作用。重要的是要记住，DXY和商品投资者回报之间的历史关系似乎相当破碎(图表11)，尽管当地货币(如欧元、英镑或日元)的商品价格一直徘徊在非常高的水平(图表12)。共识预测人士以及美银全球研究机构预测，到2024年，发达经济体的增长放缓可能会再次改变这种关系。 ……有时石油美元的相关性实际上已经变成了正的…… 有趣的是，最近几个月大宗商品与美元的相关性激增，成为历史上最积极的部分（图表13），石油和谷物等大宗商品在最近的记忆中显示出与美元的一些最积极的联系。我们注意到，这种高正的商品/美元相关性明显打破了20世纪90年代和90年代历史上石油-美元高度负的相关性。 2000年代（图表14）。积极的商品/DXY联系会持续到明年吗？如果美国较低的利率最终在2024年引发美元走弱，正如美国银行全球研究外汇团队所预期的那样，我们认为随着商品需求的改善，相关性可能会再次翻转。 ...在美国日益增长的商品流动主导地位的支持下 美元/商品相关性的崩溃与美国的出口动态有关，而不是需求本身，即使全球GDP扩张时期往往与美元贬值相吻合。而美国是世界’它是2008年最大的能源进口国，现在是天然气、化学品和石油产品的净出口国(图表15)。因此，较高的商品价格往往会对美国的贸易平衡产生积极影响。同样，美国’美国的农业平衡持续改善，使美国也能在这一领域占据主导地位（图16），并在大宗商品价格高企时为美元走强奠定了基础。尽管如此，2024年美元走弱应该会支持美元的名义GDP增长，从而支持大宗商品价格，在我们看来。 虽然美国在2008年是世界上最大的能源进口国，但它现在是天然气，化学品和石油产品的净出口国150 商品回报与GDP增长和利率越来越相关 展望2024年大宗商品时需要考虑的另一个关键因素是全球经济的扩张速度。去年世界GDP增长了3.5%，今年增长了3%。包括美银全球研究在内的大多数预测人士指出，由于货币政策非常严格，到2024年增长环境将放缓。 能源需求增长通常与GDP密切相关，因为生产率增长 highlydependsonit(Exhibit17).Forester,oilpricechangesarealsohighlyconnectedtogdpchanges,butpricemovesareoftenhighlypollanced(Exhibit18). 世界将在2024年放缓，但结果因国家和情景而异除了2024年全球增长放缓外，美国银行全球研究’美国经济团队的预测在主要经济体的增长路径上存在差异。虽然美国将在第4季度反弹之前从第3季度开始放缓，但预计中国，欧洲和日本将在2024年连续增长，尽管步伐缓慢（图表19）。这具有重要意义，因为如果某些地区的需求放缓而另一些地区的需求回升，那么对商品需求和增长的净影响可能会消失。 为了进一步复杂化，美国银行全球研究’她的经济团队还强调了潜在的替代方案，包括过热的经济和持续的通货膨胀，导致经济增长和利率在2024年末/2025年初崩溃之前崩溃，中东冲突引发的油价冲击，对刺激措施平淡无奇的看跌中国冲击，看涨的增长和完美的通货膨胀。这些情况中的每一种都可能是看涨的原油，在2024年晚些时候过热的情况下崩溃。 我们的全球经济团队预计到2024年美国经济将放缓，这与中国、欧洲和日本的经济增长反弹背道而驰。 因此，利率结算和降息开始是资产类别的关键 如果全球GDP大幅放缓，超出共识预期，对大宗商品的需求也将放缓，在其他条件相同的情况下，价格应该下跌，以反映疲软的背景。较低的大宗商品价格和较低的增长将反过来允许在未来的某个时候放松货币政策。因此，尽管市场假设美国和欧洲的利率处于或接近峰值（图表21），但对于大宗商品而言，利率在何处结算以及对增长的影响是否适度或更剧烈是关键。从这里开始，美国利率市场价格在2024年期间下降了约100个基点(图表22)。 虽然利率上升可能会减缓增长，损害商品回报…… 利率的上升，无论是名义利率还是实际利率，最终都会对经济活动产生负面影响。当然，关键问题是打击会有多消极。由于货币需求超过供应，实际利率在今年显著上升（图表23）。如果利率已经发挥作用，石油需求应该会缓解，价格应该会下降。然而，关于后Covid世界的新中性利率将是什么，也存在着一场公开辩论(图表24)。反过来，更高。 中性意味着当前的政策利率水平可能或不一定与较低的经济活动以及较低的石油需求增长相一致。 图表24：Holston-Laubach-Williams和Lubik-Matthes对美国中性利率的估计...关于后Covid世界中新的中性利率将是什么，还有一场公开的辩论 今年，由于货币需求超过了供给，实际利率大幅上升…… ...通胀仍必须有意义地缓解，符合预期... 无论如何，商品作为资产类别仍然是锚的一个关系是通货膨
