能源战略家 2024年:能源展望 可访问版本 布伦特原油到2024年平均为90美元,WTI平均为86美元 布伦特原油价格在2023年受到区间约束,因为快速的利率上涨满足了OPEC+持续的供应削减,年初至 2023年11月19日 全球商品 今平均83美元/桶。该区间的低端在6月为71.84美元/桶,石油在9月下旬达到96.55美元/桶的峰 值,因为沙特将其削减幅度延长至年底,导致价格区间仅为去年的一半’S.2023年,石油需求可能同比增长210万桶/日,这得益于能源价格下跌和中国新冠肺炎后大幅复苏。2024年,随着新兴市场受益于美国货币紧缩周期的结束,石油需求将增长110万桶/日,而非欧佩克+供应增加120万桶/日。然而,布伦特和WTI的平均价格应分别为90美元/桶和86美元/桶,因为欧佩克+在下次会议上增加了0.5万桶/天的减产。经济衰退,美国页岩油增长快于预期以及OPEC+凝聚力是油价的下行风险。 欧佩克+/美国SPR支持石油,地缘政治上行风险 根据美国银行全球研究经济学家的数据,随着2023年世界GDP仅增长2.8%,全球石油需求 增长也应放缓。然而,我们看到三个疲软“puts”对于布伦特原油价格。首先,OPEC+自2022年以来一直在削减供应,并可能在2024年保持供应。其次,白宫表示将开始在 WTI每桶72美元。第三,昂贵的中国煤炭抬高了全球能源价格。随着生产成本的上升和多个投入,我们认为,在大衰退的情况下,布伦特每桶60美元是新的45美元。虽然下行风险仍然有限,但油价的上行风险可 能来自中东紧张局势、美国实施制裁以及2024年美联储可能降息,尽管充足的闲置产能应该有助于限制任何重大反弹。 明年炼油利润率将稳步下降 精炼产品市场在2023年波动很大,但没有2022年那么大,NYHULSD和RBOB裂缝与布伦特分别超过 53美元/桶和37美元/桶 2022年夏季70美元/桶和51美元/桶。2024年,更多的炼油能力应该允许燃料产量增加,随着全球需求增长放缓,利润率面临下行压力。平均而言,我们预测ULSD-Brent在2024年的平均价格为26美元/桶,而RBOB-Brent裂缝在需求疲软和供应增加的情况下平均仅为13美元/桶。 全球天然气价格为10美元,但美国天然气看起来疲软 在1月份达到4.39美元/MMBtu的峰值后,亨利·哈布天然气(natgas)跌破 2月2美元随着HH现在回到3美元左右,冬季天气风险应该是明年价格的主要驱动因素。2024年供需同比增长应分别达到1.6Bcf/d和2.6Bcf/d,在正常天气下,到10月底,库存将降至+3.9tcf。因此,我们预计2024年美国天然气平均为3美元,但承认如果宏观或液化天然气/墨西哥出口令人失望,价格可能低于 2.50美元。相比之下,到2024年,全球液化天然气平衡仍然很紧张,供应增长有限,欧洲基本需求增加。稀缺的液化天然气供应和昂贵的中国煤炭的JKM价格为10美元/MMBt,这应该使TTF保持在两者之间。€35/MWh和€明年70/MWh。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险,并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验,以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此,投资者应意识到公司可能存在利益冲突,这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 查看成绩单 全球商品研究 美国银行欧洲(马德里) FranciscoBlanch 商品和Deriv策略师美国银行欧洲 (马德里) +34915143070 WarrenRussell,CFA商品策略师BofASwarren.russell@bofa.com AndyPham FICC量化策略师BofASapham3@bofa.com RachelWiser商品策略师BofASrachel.wiser@bofa.com :商品策略师MLI(英国) MichaelWidmer商品策略师MLI(英国) 有关分析师列表,请参见团队页面 有关首字母缩略词和缩写,请参阅本报告末尾的附件318。 在本报告中,我们对能源商品预测进行了一些更改(请参阅图表2)。 请参阅第108至109页的重要披露。 时间戳:2023年11月19日04:31PMEST 12626838 Contents 2024年:能源展望3 1.宏概述4 2.原油展望17 3.石油产品展望29 3.1汽油35 3.2柴油39 3.3喷气燃料42 3.4剩余燃油44 4.天然气展望48 4.1美国天然气48 4.3全球天然气59 5NGL展望73 6.动力煤展望84 7.碳展望89 8.Appendix–能量平衡101 研究分析师110 2024年:能源展望 图表1:美国银行商品研究主题及展望关键要点 视图最近的报告 宏展望我们的经济学家认为,2023年世界GDP增长3%,2024年增长2.8%。 WTI和布伦特原油 大西洋盆地石油产品 我们预计布伦特和WTI在2024年的平均价格分别为90美元/桶和86美元/桶。 2024年全球石油平衡应该保持紧张,因为欧佩克+从市场扣留更多供应以抵消需求增长放缓 我们预测2023年全球需求同比增长210万桶/日,2024年为110万桶/日。 非欧佩克供应量在2023年将同比增长约220万桶/日,在2024年将增长124万桶/日。 我们预计,2023年美国原油和NGL总供应量将增加140万桶/日,2024年将增加590k万桶/日。 欧佩克原油供应将在2023年下降460kb/d,在2024年下降310kb/d,因为欧佩克+积极管理平衡 成品油市场面临着OPEC+减产、迫在眉睫的衰退以及全球炼油产能增长步伐的风险。 我们预测2024年RBOB-Brent平均为13美元/桶,我们看到同期ULSD-Brent平均为26美元/桶。 OPEC+削减,复杂炼油能力上升,汽油和柴油裂缝减少为3.5%的燃料油裂缝创造了上行空间,我们看到2024年平均为12美元/桶。 石油多头的研磨2023年9月26日 金钱打破了石油的倒退,2023年5月8日 欧佩克+的一切需要时间2023年4月5日 全球能源文件:中期石油展望2023年2月26日 80美元是新的60美元的石油2022年9月16日 石油需求存在供应问题2022年5月27日 等待Dangot(e)2023年10月31日 柴油黄鼠狼走出周期性低迷2023年8月29日 在燃料油市场,高硫为王2023年7月31日 美国自然气体2024年美国天然气供需同比增长应达到1.6Bcf/d和2.6Bcf/d,到10月将库存推至3.95Tcf。 我们预测2024年美国HenryHub天然气平均价格将为3美元/mmbtu LNG从历史来看,LNG供应增长是可控的,24年为10MMT,25年为16MMT,让需求决定未来的价格路径 到2024年,JKM和TTF的平均价格应为15美元/MMBtu和50欧元/MWh,但它们很容易达到25美元/mmbtu或寒冷天气下€100/MWh 热煤炭海运煤炭价格因平衡疲软而回落。然而,中国已经认真复苏,动力煤进口量翻了一番以上 我们在2024年对强劲的亚洲需求和俄罗斯供应下降持建设性态度 资料来源:美国银行全球研究估计 美国天然气过山车接近底部2023年2月17日 液态气体可以漂浮和飞行。石油也可以2023年10月17日 LNG现在是买方市场2023年4月17日 中国煤炭地板全球天然气2023年9月5日 国王煤炭失去王冠2023年3月31日 美国银行全球研究 图表2:美国银行全球研究商品价格预测(周期平均值) 单位 1Q23F 2Q23F 3Q23F 4Q23F 2023F 1Q24F 2Q24F 3Q24F 4Q24F 2024F WTI原油 ($/bbl) 76 74 82 82 78 86 88 86 84 86 布伦特原油 ($/bbl) 82 78 86 86 83 90 92 90 88 90 美国纽约港ULSD(HO)对布伦特原油的裂缝 ($/bbl) 41 25 40 37 36 30 25 25 25 26 美国RBOB对布伦特原油的裂缝 ($/bbl) 23 31 29 7 22 11 21 14 7 13 NWE低硫汽油对布伦特原油的裂纹 ($/bbl) 31 17 32 29 27 23 20 20 19 21 NWEEurobob对布伦特原油造成裂缝 ($/bbl) 15 22 27 7 18 5 14 10 3 8 Brent原油的NWE1%剩余裂缝 ($/bbl) -13 -8 -3 -7 -8 -6 -5 -5 -5 -5 Brent原油的NWE0.5%剩余裂缝 ($/bbl) 2 2 4 3 3 2 2 2 2 2 布伦特原油的NWE3.5%剩余裂缝 ($/bbl) -23 -11 -4 -14 -13 -13 -12 -12 -12 -12 美国天然气 ($/MMBtu) 2.74 2.32 2.66 3.15 2.72 2.90 2.50 3.00 3.60 3.00 动力煤,纽卡斯尔离岸价 ($/t) 253 160 147 145 176 148 148 151 153 150 Aluminium $/t 2,401 2,260 2,160 2,250 2,268 2,250 2,500 2,750 2,750 2,563 铜 $/t 8,941 8,461 8,367 8,000 8,442 8,000 8,500 8,750 9,250 8,625 铅 $/t 2,137 2,118 2,171 2,200 2,156 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 镍 $/t 25,973 22,277 20,392 18,500 21,786 18,500 18,500 19,000 19,000 18,750 锌 $/t 3,132 2,527 2,435 2,500 2,648 2,500 2,500 2,250 2,250 2,375 Gold $/oz 1892 1977 1927 1900 1924 1950 1950 2000 2000 1975 银色 $/oz 22.6 24.2 23.6 22.5 23.2 22.5 23 23.5 24 23.3 铂金 $/oz 995 1,027 932 950 976 1,000 1,000 1,100 1,100 1050 钯 $/oz 1,568 1,445 1,254 1,250 1,379 900 800 700 600 750 资料来源:美国银行全球研究估计 美国银行全球研究 1.宏概述 软质、能源和贵金属在2023年的表现优于谷物、贱金属……纵观大宗商品综合体,我们注意到,糖和可可等软糖的总回报率居首位(图表3),为投资者带来了22%的收益。 date.与此形成鲜明对比的是,谷物是今年表现最差的原材料行业,工业金属也不落后(图表4)。尽管油价在这一年中经历了所有的波动,但能源可能会在年底上涨,因为7.5%的滚动回报已经被-8.2%的现货回报所拖累,但今年迄今为止,抵押品回报一直是强劲的正回报。我们注意到,今年到目前为止,MLCXTR指数衡量的商品总收益已接近0.14%,而S&P500TR指数为19%,10年期美国国债总收益指数为-0.8%。 图表3:MLCX年初至今商品退货 纵观商品综合体,我们注意到,诸如糖和可可之类的软糖的回报居首位。 图表4:MLCX商品板块指数年初至今收益率和信息比率 ...而谷物是迄今为止表现最差的原材料行业,工业金属紧随其后 60% 30% 0% 30% 20% 10% 22.4%2 返回信息比率(rhs) 6.5%5.1%1 0