“学海拾珠”系列之一百六十九：资产增长率在资产定价中的作用

主要观点： 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫使用企业投资指标构建投资因子 通过在具有投资因子替代结构的模型之间进行夏普比率测试，比较模型f1和f2的定价差异。同时，我们还考虑了144种不同测度的投资因子来扩展分析。研究表明，基于AG因子的HXZ和FF5F模型能够较好地解释股票收益，AG因子能够较好地捕捉某些宏观经济动象，进而引入生产率、消费、流动性、不确定性、融资成本、生产网络和市场情绪的冲击的宏观经济指标。 ⚫AG、INVT和AREC因子内在机制为债权替代 结果表明，引入AG子成分中的库存(INVT)或应收账款(AREC)因子的模型，其性能与原始模型没有显著不同。通过回归，两者一起包含了AG因子的定价信息。引入宏观经济因素和投资者过度外推程度(DOX)指标，发现股权融资成本冲击对AG、INVT和AREC投资组合具有定价效力，而对PPE投资组合则不具备。根据Belo et al.(2019)，由于INVT和AREC比PPE更容易抵押，比PPE更能代表公司对股权融资成本的敏感性，得出其内在经济机制为债权替代，且当市场处于过度外推状态时，包含AG因子的模型具有更高的定价效率。 1.《机器学习与基金特征如何选择正Alpha基金？——“学海拾珠”系列之一百六十八》 2.《企业季度投资激增与股票横截面收益——“学海拾珠”系列之一百六十七》 3.《基金波动率来源与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百六十六》 ⚫文献来源 核 心 内 容 摘 选 自Michael Cooper,Huseyin Gulen,Mihai Ion2023.10.28发布在Journal of Financial Economics的文章《The use ofasset growth in empirical asset pricing models》 4.《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十五》 5.《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 ⚫风险提示 6.《奇异值分解熵对股市的动态预测能力——“学海拾珠”系列之一百六十三》 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 7.《基金超额能力、规模报酬递减与价值创造——“学海拾珠”系列之一百六十二》 8.《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 正文目录 1简介.......................................................................................................................................................................................................42采用企业投资的替代指标构建因子................................................................................................................................................72.1使用夏普比率来比较模型性能..................................................................................................................................................72.2数据................................................................................................................................................................................................83利用资产增长率的子成分构建因子................................................................................................................................................93.1存货和应收账款因子解释了资产增长因子...........................................................................................................................114资产增长率和宏观经济因子...........................................................................................................................................................145内在机制探究....................................................................................................................................................................................186结论.....................................................................................................................................................................................................22风险提示：.............................................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2使用夏普比率测试比较HXZ和FF5F模型与基于替代投资因子的模型................................................................................8图表3使用替代投资因子的HXZ和FF5F模型表现...................................................................................................................................9图表4使用夏普比率测试将HXZ和FF5F与基于AG子成分的模型进行比较..............................................................................10图表5AG因子和其子成分对库存和应收账款因子的回归.....................................................................................................................12图表6AG子成分库存因子的回归.....................................................................................................................................................................13图表7AG子成分应收账款因子的回归..........................................................................................................................................................14图表8使用宏观经济变量对双重排序市值加权投资组合进行定价......................................................................................................16图表9使用宏观经济变量对双重排序市值加权投资组合进行定价：三因子模型..........................................................................17图表10股票市场情绪对平均股票发行的影响..............................................................................................................................................19图表11使用夏普比率测试来比较HXZ和FF5F与基于DOX的传统因子模型.............................................................................20图表12使用夏普比率测试来比较HXZ和FF5F与基于DOX的替代投资因子模型....................................................................21图表12基于DOX指标的引入备选投资因子的HXZ和FF5F模型表现...........................................................................................21 1简介 当前，因子模型有许多进展，如Hou等人(2015)的四因子模型和Fama和French (2015)的五因子模型，提高了股票截面收益的解释力度，同时挖掘出许多异象溢价。相较于Fama和French (1993)三因子模型和Carhart (1997)四因子模型，Fama和French (2015)以及Hou等人(2015)的研究中增加了与企业盈利能力和投资相关的新因子，其使用盈利因子和投资因子来解释股票的预期收益都具有一定的理论依据，五因子模型基于股息贴现模型，四因子模型基于Cochrane (1991)的生产模型。 本文对Hou, Xue,和Zhang(20