月报 | 新湖能化(纯苯、苯乙烯)12月报

一、主要观点 纯苯：12月石油苯仍将延续高供应高开工，而加氢苯开工或受到低利润压制，国内供应端并非当前基本面主要矛盾，进口冲击加上需求偏弱才是市场关注重点，一方面孱弱外需打开了国内进口窗口，直接带来港口库存的累积，另一方面下游检修偏多，压制了需求表现。目前来看，纯苯现货消化仍需一定时间，负反馈继续作用于价格之上，高估值仍将被打压，若原油及汽油继续承压运行，纯苯绝对价格会继续回落。 苯乙烯：12月苯乙烯供需双弱格局不会出现太大改变，供应端待检修装置仍偏多，月度产量将继续维持缩减态势，需求端正处传统淡季，且终端暂无发力点，下游利润虽被动修复，但难以提振开工。而在估值得以修复以后，苯乙烯生产企业得以喘息，偏中性的库存表征了并不激烈的供需矛盾，自身驱动不够强劲背景下，中短期苯乙烯将继续跟随纯苯承压下行，需观测原料端出现企稳迹象后，再考虑布局多单。 操作建议：苯乙烯-纯苯做扩头寸继续持有，做多仍需等待时机。风险在于需求负反馈。 二、行情回顾 能化板块11月整体表现较为分化，油及成品油率先下跌，一段时间后油化工跟随走弱，而黑色表现强势，重心上移，而煤化工多以震荡运行为主。 纯苯价格高位不断回调，月末已跌落7000一线，且仍有承压趋势。月内国内供应维持着高开工、高产出格局，而下游检修相对集中，需求存在趋弱表现，同时进口货源冲击，在提货速度不及到港速度之下，现货市场流动性趋于宽松，因此出厂价格不断下调，产业链中相对估值亦有所回落。 苯乙烯价格重心略微下移，但整体跌幅不及上游原材料，临近月末下跌速率加快。苯乙烯自身供需维持着弱平衡格局，供应缩减阶段性被炒作，总库存表现偏中性，绝对价格下跌的核心驱动是直接原料纯苯的坍塌，直接影响了苯乙烯期现定价，但观察其估值情况可见苯乙烯基本面并不弱，生产利润存在被动修复迹象。 三、基本面分析 1、纯苯：供需转弱，打压价格 1.1供应：出率上调，进口增加 新投产方面，继10月20万吨利华益装置投产以后，11月纯苯并无落地装置，12月份龙江化工20万吨待投产，原定于四季度投产的金诚石化10万吨装置推迟至明年一季度。下游方面，11月份苯酚四套新装置一一落地，合计产能在 107万吨，12月下游己内酰胺尚有一套装置待投产，即为福建申远20万吨。此外，四季度加氢苯亦存在80万吨待投产能，综合看纯苯节奏上12月产能增长快于下游，但长期纯苯下游投产量更多。 国内供应方面，10月份国内纯苯产量合计为197.99万吨，环比9月减少了0.31万吨，变化并不大，其中石油苯和加氢苯10月产量分别在164.87万吨、33.12万吨。开工角度来看，纯苯11月检修装置恢复量大于新增量，尤其是加氢苯开工大幅提升，12月计划内检修装置不多，同时由于调油经济性的下滑，芳烃产品出率或进一步增加，预计纯苯供应继续延续高位。 进口方面，10月份纯苯进口量在32.52万吨，环比9月减少了0.78万吨，总量变化不大。11月进口明显增长，到港量大于提货量，背后核心驱动在于外需趋弱，一方面体现在调油需求下滑，倒挤芳烃出率增加，另一方面国内价格相对国外抗跌，进口随之放量，12月进口将维持高位。 1.2需求：下游利润修复，压力缓解 需求方面，由于纯苯价格回落，下游生产利润均得到不同程度上的修复，这种被动的修复暂无传导至开工端，且纯苯下游都有前向一体化特征，利润对开工的传导作用不明显，因此下游加权开工仍有所下滑。据统计，10月份下游折合纯苯的总消耗量在236万吨，相比9月增加了15万吨，五大下游产量均有所增长，进入11-12月，下游开工率下行，预估纯苯实际需求环比将减少。 下游成品库存方面，苯乙烯总体库存略微累积，但其他下游样本成品库存均去化为主，总体而言下游供需及库存压力均减轻。 1.3库存：进口增需求弱，港库低位累积 库存方面，由于需求有所走弱，加上进口冲击，样本港口提货速度跟不上到货速度，11月中旬开启了累库走势，当前港口库存在4.85万吨，绝对水平仍处于低位，后续关注到港节奏，库存或许仍有一定向上累积空间。 2、苯乙烯：基本面驱动仍不强 2.1供应：投产无压力，关注存量开工变化 新投产方面，苯乙烯年底前并无新增产能，来年新产能总量亦大大降低，未来投产压力明显缓解。下游方面12月ABS待投装置一套，即广西长科50万吨，但考虑ABS现阶段亏损严重，存在一定延后投产可能性。综合上下游产能投放节奏，本年度苯乙烯产能增速高于下游，供需不断趋于宽松，但随明年上下游投产节奏的变化，苯乙烯供需宽松格局会得到极大缓解。 国内供应方面，10月份苯乙烯产量在148万吨，环比9月增加了4.3万吨，增量源于月内检修的阶段性集中回归，但下半月检修装置明显增加，且低开工一直延续至11月，因此11月苯乙烯总产量大概率有所减少。检修计划表显示，12月份检修损失量仍偏多，供应仍维持缩减态势。 进口方面，10月份苯乙烯进口量为2.29万吨，环比9月减少2.72万吨，出口量为2.66万吨，环比9月增加0.01万吨。阶段性来看，苯乙烯成为了自给自足品种，进出口的绝对值均不高，除非海内外价差走至极值，进出口仍应被视作边际变量之一。 2.2需求：利润修复叠加政策提振 直接下游方面，11月上旬至中旬，ABS利润继续被挤压、亏损继续扩大，PS和EPS生产利润震荡略微走低，变化不大，进入下旬以后，因苯乙烯价格不断下跌，三大下游利润快速向上修复，但传统淡季阶段下游开工难有提振，仍维持低位运行。 据统计，10月份三大下游折合苯乙烯的总消耗量在101.32万吨，相比9月增加了2.55万吨，EPS和PS产量增加，ABS产量减少，11-12月ABS亏损降负加上EPS淡季降负，苯乙烯下游需求量或有所下滑。 下游成品库存方面，11月整体表现为先累后去，但变化幅度并不大，绝对水平仍处于偏高位置，表明下游存在一定去库压力，在当前传统淡季背景下，下游生产企业去库相对积极，后续或存在一定去化空间。 终端消费方面，针对地产行业中央及地方确定了未来工作重心，城中村改造、保障房建设等措施将成为稳地产的关键结构化改革，借此相关建筑需求以及衍生家电需求可能迎来正增长，明年整体经济仍将是底部抬升阶段。汽车行业现阶段内卷进入白热化程度，各厂商不仅竞争国内市场份额，还积极探索出口路径，但从相关需求端看，仍对苯乙烯下游提供正面作用。日用品及快递行业需求多偏刚性，正处于稳增长当中。 政策落地需要一定时间，12月终端需求并无亮点，明年一季度情绪加上政策推动，才有可能形成自下而上正反馈。 2.3库存：暂无大幅累库风险 库存方面，月内厂库及港库总体变化均不大，体现了供需偏平衡态势，绝对水平上厂库处于偏高位置，港口库存处于偏低位置，临近月末进口到港集中，港口库存有所累积，但持续性不高，预计12月总库存压力不大。 四、产业链相对估值分析 原油：11月初油价再下一个台阶后，布伦特原油围绕80美元/吨的中枢承压震荡运行，期间打压原油价格的核心驱动在于需求的转弱，这种弱势不仅体现在成品油实际消费量上，还体现在市场预期之上。关于油价转向上行还是继续下跌，后续重点关注欧佩克会议和主要经济体动向，主观上我们认为基于产油国利益诉求和各国经济韧性，油价会慢慢走出一个阶段性底部。 汽油：淡季汽油表需继续下滑，库存走势符合季节性特征，正处于累积阶段，但累库幅度仍在可控范围内，这表明供需驱动仍不强劲，因此11月单边价格主要跟随原油波动，裂差继续缓慢被动修复。 纯苯：11月芳烃联产利润先涨后跌，原因在于BTX下跌要滞后于原料端，调油缩减转变为芳烃出率增加并不是一蹴而就的过程，月末纯苯-石脑油价差因纯苯大跌而走弱，由于汽油的弱势仍将延续，芳烃产品供应会继续维持高位，包括纯苯。加氢苯利润低位震荡运行，但检修阶段集中回归，供应增加。 苯乙烯：得益于自身供应缩减和成本下移，11月份苯乙烯生产利润向上修复，因着纯苯仍存在下跌空间，预估苯乙烯估值12月继续向上修复为主。11月份基差略微走强，期现back结构有所加深，表明近强远弱供需格局。 新湖观点： 纯苯：12月石油苯仍将延续高供应高开工，而加氢苯开工或受到低利润压制，国内供应端并非当前基本面主要矛盾，进口冲击加上需求偏弱才是市场关注重点，一方面孱弱外需打开了国内进口窗口，直接带来港口库存的累积，另一方面下游检修偏多，压制了需求表现。目前来看，纯苯现货消化仍需一定时间，负反馈继续作用于价格之上，高估值仍将被打压，若原油及汽油继续承压运行，纯苯绝对价格会继续回落。 苯乙烯：12月苯乙烯供需双弱格局不会出现太大改变，供应端待检修装置仍偏多，月度产量将继续维持缩减态势，需求端正处传统淡季，且终端暂无发力点，下游利润虽被动修复，但难以提振开工。而在估值得以修复以后，苯乙烯生产企业得以喘息，偏中性的库存表征了并不激烈的供需矛盾，自身驱动不够强劲背景下，中短期苯乙烯将继续跟随纯苯承压下行，需观测原料端出现企稳迹象后，再考虑布局多单。 操作建议：苯乙烯-纯苯做扩头寸继续持有，做多仍需等待时机。风险在于需求负反馈。 撰写：姚学雯从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439邮箱：yaoxuewen@xhqh.net.cn审核人：施潇涵 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。