经济平稳，物价回落

【国债周报】经济平稳，物价回落 摘要  上周，7月全国制造业PMI继续下滑至49.9，创5个月新低、09年以来同期最低，指向制造业景气继续转差；统计局公布的数据显示7月物价继续回落；而在央行的呵护下，资金面较为宽裕，国债继续大幅上行。全周来看，五年期主力合约TF1609涨0.25%，收于101.725，成交量30875手；十年期主力合约T1609涨0.40%，收于101.465，成交量53696手。  宏观经济方面：7月全国制造业PMI继续下滑至49.9，其中需求继续下滑，生产扩张放缓，库存和价格均有所反弹。需求不足仍是下半年面临的主要问题，而在供给侧改革的推动下，供给继续收缩，库存仍在低位，生产端仍比较活跃。进入8月电力耗煤量继续改善，地产销量增速意外回升，显示短期经济仍有望保持平稳，后续经济不必过度悲观。  物价回落：7月受天气因素影响，蔬菜虽有小幅反弹，但猪肉价格延续下行趋势，食品价格环比回落，CPI同比预计回落至1.7%。库存维持低位，生产活跃，带动大宗商品价格持续反弹，PPI延续改善，降幅有望收窄至-1.7%。  海外方面：美国7月新增非农25.5万人，远超预期，失业率维持4.9%；工资增长持续加速，平均每小时工资同比2.6%，保持2009年以来的最快增速。英国宣布降息25bp，同时将在未来六个月内增加购买600亿国债，在未来十八个月内购买100亿公司债。日本内阁批准通过规模达28.1万亿日元的经济刺激方案，其中包括13.5万亿日元的财政刺激，显示日本政策中心从货币宽松转向财政刺激。  从中短期来看，随着地产投资下滑，基建托底独木难支，经济下行压力加大，而通胀预期减弱，全球货币宽松再度来袭，基本面仍对债市有支撑，而短期的配置压力进一步使得利率难有明显的回升，但需要注意的是目前生产仍然活跃，后续经济不必过于悲观。央行不会放松的事实又限制了利率的下行空间。利率下行带来的收益并不能匹配利率上行带来的损失，国债需要做好防守。 周度研究 2016年8月7日 星期日 研发系列·周度报告 研发中心 郑建鑫 0592-5822724 zhengjx@itf.com.cn 深度研究专业·专注 1、 一周行情回顾 1.1国债行情回顾 上周周报中我们指出，理财新规会继续加大债券的配置压力，而且资金面趋于缓解，国债短期内仍有上行的空间。 从上周市场表现来看，债市受基本面支撑，继续大幅上行。7月全国制造业PMI继续下滑至49.9，创5个月新低、09年以来同期最低，指向制造业景气继续转差。统计局公布的数据显示，7月物价继续回落。而在央行的呵护下，资金面较为宽裕，国债继续上行。全周来看，五年期主力合约TF1609涨0.25%，收于101.725，成交量30875手；十年期主力合约T1609涨0.40%，收于101.465，成交量53696手。 图1 TF1609日K线图 图2 T1609日K线图 数据来源：WIND,国贸期货 表1：国债期货合约周行情 代码 名称 前收盘价 收盘价 涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓量变化 TF1609.CFE TF1609 101.475 101.725 0.25 30875 18595 -2593 TF1612.CFE TF1612 101.095 101.435 0.33 9287 13384 3407 TF1703.CFE TF1703 100.775 101.125 0.34 1266 2257 762 T1609.CFE T1609 101.070 101.465 0.40 53696 23825 -3473 T1612.CFE T1612 100.575 101.115 0.55 22971 23337 5508 T1703.CFE T1703 100.115 100.720 0.61 1390 2717 743 数据来源：WIND,国贸期货 1.2国债现货行情回顾 上周不同期限国债收益率多数下行；其中，1年期国债下跌5.34bp，收于2.1860，5年期国债下跌2.80bp，收于2.5547，10年期国债下跌2.34bp，收于2.7534，20年期国债下跌1.84BP，收于3.1916。 表2：各期限中债国债收益率 深度研究专业·专注 时间 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:20年 07-29 2.2394 2.5827 2.7768 3.2100 08-01 2.2369 2.5831 2.7830 3.2100 08-02 2.2454 2.5840 2.7792 3.2081 08-03 2.2157 2.5793 2.7718 3.2040 08-04 2.1960 2.5796 2.7694 3.2030 08-05 2.1860 2.5547 2.7534 3.1916 涨跌 -0.0534 -0.0280 -0.0234 -0.0184 数据来源：WIND,国贸期货 图3 各期限国债收益率曲线 数据来源：WIND,国贸期货 2、基本面分析 2.1 7月PMI企稳 7月PMI数据显示，官方制造业PMI为49.9%，比上月小幅下滑0.1个百分点；官方服务业PMI为53.9%，比上月回升0.2个百分点；财新制造业PMI为50.6，比上月回升2个百分点，16个月来首次回到荣枯线以上。 7月PMI回落主要原因：一是受超强厄尔尼诺现象影响引发的洪水灾害影响，尤其是长江中下游部分地区洪涝灾害严重，对相关地区的生产、运输等造成较大影响。二是市场需求增速放缓，7月新订单指数为50.4%，低于上月0.1个百分点，连续4个月回落，扩张动力仍显不足。三是一些传统行业继续化解产能，压缩生产，7月高耗能行业PMI为47.7%，比上月下降0.5个百分点，连续4个月下行。 7月生产稳定，需求回落。7月生产指标小幅回落至52.1，暗示生产扩张放缓，但7月2.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.60002016-04-122016-05-122016-06-122016-07-12中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:20年 深度研究专业·专注 电力耗煤增速大幅回升至7.1%，生产短期或保持稳定。7月新订单指标继续回落至50.4，新出口订单继续回落至49.0，内外需均继续下滑，并处历年同期偏低水平，暗示需求继续走弱。 整体上来看，7月全国制造业PMI继续下滑至49.9，创5个月新低、09年以来同期最低，制造业景气继续转差。其中需求继续下滑，生产扩张放缓，库存和价格均有所反弹。需求不足仍是下半年面临的主要问题，而在供给侧改革的推动下，供给继续收缩，库存仍在低位，生产端仍比较活跃。综合来看，短期经济平稳，不必过度悲观。 图4 7月官方PMI 图5 7月财新PMI 数据来源：WIND,国贸期货 2.2 电厂耗煤量增加，地产回升，8月经济依然平稳 生产短期保持平稳。 7月6大电厂日均耗煤量64.38万吨，当月同比增5.78%，一方面是由于天气炎热导致用电需求增加，另一方面，也与生产改善有关，与此对应的是大宗商品价格的持续回升和库存维持低位，也印证了工业生产持续改善的趋势。进入8月份电力耗煤增速从7月下旬的15.4%回落至1.7%。，这与去年同期基数较低有关。 房产销量增速回升。进入8月份地产销量增速大幅回升，其中30城市地产销售面积增速从10%左右升至30%，或缓和此前市场对房地厂景气度下滑的担心。目前市场需求仍旺，地王频繁出现，居民也没有更好投资渠道，金融信贷环境仍偏利好的背景下，房地产景气度将继续维持高位。 进入8月电力耗煤量继续改善，地产销量增速意外回升，显示短期经济仍有望保持平稳。 图6 6大电厂日均耗煤量 图7 30大中城市房地产销量 4445464748495051525354PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-07财新中国PMI财新中国服务业PMI:经营活动指数 深度研究专业·专注 数据来源：WIND,国贸期货 2.3 蔬菜反弹，猪价回落，CPI仍低 7月物价回落，8月通缩压力仍在。统计局数据显示，7月下旬食品价格环比由中旬的下跌0.2%转为上涨0.6%。其中，猪肉价格延续此前的下行趋势，环比下跌0.8%；蔬菜价格环比上涨4.6%。7月整体来看，商务部、统计局食品价格环比降幅分别为2%和0.1%。预计7月CPI同比回落至1.7%左右。进入8月，菜价小幅反弹，猪价继续下跌，食品价格整体稳定，预测8月CPI有望继续下降。 大宗商品继续反弹推动PPI持续回升。统计局数据显示，7月下旬流通领域生产资料价格环比下降0.6个百分点至-0.1%。其中，黑色金属价格环比由中旬上涨2.4%转为下跌0.3%，有色金属价格环比涨幅缩窄0.8个百分点至0.3%，煤炭价格继续上涨，环比扩大0.4个百分点至1.8%，化工产品价格跌幅缩窄至0.6%，石油天然气价格环比下跌1.7%。7月以来大宗商品价格普遍上涨，其中煤、钢价价格大涨，但油价小幅下调。预计7月PPI环涨0.2%，7月PPI同比降幅有望继续缩窄至-1.7%。进入8月以来煤钢价格继续上涨，但油价大幅下调，预计8月PPI继续改善。 7月受天气因素影响，蔬菜虽有小幅反弹，但猪肉价格延续下行趋势，食品价格环比回落，CPI同比预计回落至1.7%。库存维持低位，生产活跃，带动大宗商品价格持续反弹，PPI延续改善，降幅有望收窄至-1.7%。 图8 物价指数 图9 商务部生产资料价格指数 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.002016-04-082016-05-082016-06-082016-07-080.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002015-11-292015-12-292016-01-292016-02-292016-03-312016-04-302016-05-312016-06-302016-07-31商品房成交面积一线城市二线城市三线城市 深度研究专业·专注 数据来源：WIND,国贸期货 2.4 美国非农远超预期 美国7月非农数据远超预期。美国7月新增非农25.5万人，远超预期，失业率维持4.9%。工资增长持续加速，平均每小时工资同比2.6%，保持2009年以来的最快增速。利率期货显示美联储9月加息的概率上升至15%，11月概率为15%,12月为38.4%。 英国央行宣布降息并扩大QE。上周四，英国央行议息会议后，宣布降息25bp，同时将在未来六个月内增加购买600亿国债，在未来十八个月内购买100亿公司债。会后英国央行行长卡尼表示，英